政策真空期 经济回暖难撬指数顺水鱼财经

近期，汇丰PMI11月预览值再次确认了经济的微幅企稳态势，但是短期弱势基本面的回升难以对指数带来实质估值提升，影响市场的核心仍在对年末流动性和' 创业板解禁的担忧上。本周预计指数仍将维持窄幅震荡，甚至略有下降空间。尽管本周末公布的官方PMI可能继续回升，而库存水平继续去化，但当前处于政策真空期，市场难有催化剂。

经济改善继续 价格反弹或提早

上周公布的汇丰PMI预览' 数据连续3个月出现反弹，并且回到了50荣枯线以上。近期汇丰PMI与官方PMI的走势开始回归一致性，这表明8、9月份的旺季以来，经济环比改善带动的同比弱势企稳已经得到了确认。

我们认为，在货币政策持续半年以上企稳的背景下，PPI和CPI的持续下降带来了“以价换量”的空间。实际货币余额的计算情况近几个月一直呈现低位徘徊的态势，过去两轮小周期波动中，这一指标对于需求的反弹有较好的领先性。

但是，需要强调的是，由于潜在增速的下降，与以往周期不同的是，经济弱势的企稳之下，价格反弹的时间点却可能比以往更早，这主要来自人力、利率等成本的推动。另外要强调的是，未来价格反弹的持续时间和高度上可能较弱。

我们之所以对价格反弹提早给予提示，还来自于近期对工业需求的观察。上周公布的规模以上工业企业销售产值同比增速在9月反弹的基础上，10月继续回升。从“销售-库存”指标来看，这一数值反弹至5%-10%的区间时，工业品价格同比存在小周期上的反弹趋势。因此，10月PPI同比增速的底部反弹不是偶然，未来仍旧存在趋势性的回升。

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