晟泰投资薛冰岩：零售被看得太悲观顺水鱼财经

人们把商业零售想得太坏

“我觉得，人们把商业零售板块想得太坏了。因为顾虑到电商的冲击，人们强烈的看空商业零售的估值。网上，甚至已经有人在讨论' howImage('stock','2_000987',this,event,'1770') 广州友谊(' 000987,' 股吧)的清算价值，这意味着有人认为商业零售企业该马上关门了。可实际上，这个产业的情况还没那么糟糕。从三' 季报看，不少企业还是正增长的。”在谈这个问题时，薛冰岩的语调不太平静，他认为人们过度悲观了。他觉得，事物发展自有其规律，即便电商最终取代传统零售百货，那也是有一个过程的，并不意味着零售企业马上就要倒闭。更何况，传统商业尤其自然特点，仍然有其生存空间，电商完全取代传统模式不太可能。而且从电商边际效益的角度出发，无限度的扩张市场份额未必是合适的商业决策。“这两年，这个行业的股价下跌幅度非常大，股价直接往死里杀。接下来，这种过度悲观的预期应该会得到纠正。”过度悲观预期的纠正，这是薛冰岩看好传统零售百货的第一个理由。

“还有一点，商业地产的租金不会一直涨上去，正是由于电商冲击等原因，商业地产租金的走势也会向有利于传统商业的方向去走。”薛冰岩认为，商业地产租金会回落，降低传统零售百货的成本。记者调查发现，目前商业地产价格尽管依然较高，但不少开发商采用减首付、返租直接折现等方式吸引买家，实价其实大打折扣。广东省房协理事赵卓文分析，泡沫过后，可能会很快见到商业物业过量，租金持续走低，直至无法坚持的情况。

当然，并非所有的零售百货' 股票 都受到薛冰岩看好。他认为，自有物业比例较低的企业，在未来租金下跌的背景下可能更受益一些。还有，他觉得三四线城市那些电商还不发达城市的零售百货，会是下一轮受到电商打击的目标，反而是那些一二线城市的零售百货企业，已经经受过一轮电商的考验，应对的经验相对更为丰富。

原有的估值体系正在崩溃

除了商业零售以外，薛冰岩还和记者聊起了医药等行业。他觉得，尽管老龄化问题确实会带来人们对医药保健的需求，促进医药工业的发展。但是，医药问题本身是政府加强改革的领域。“需求上升未必一定带来利润扩大，我们看一看邻国日本，日本政府就是采用强制压价的方式来控制医药价格。相对来说，一些中药品种可能更有投资价值。”他觉得，很多医药股的估值丝毫不便宜。

“最近有个比较深的感触，就是原有的估值体系正在崩溃。第一，A股的体量越来越大，和过去不一样了；第二，今年年底A股市场基本上就是全流通了；第三，做空机制的逐步健全也在改变市场的规则。”薛冰岩认为，A股的估值体现将逐步向国际估值体系靠拢，原有的估值体系将不再适用。他同时表示，新估值体系的建立也不会是一蹴而就的，中途还需要一些过程。

记者 陶炜