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经济增长的强弱深深影响着商品市场的走向，欧洲、' 美国以及包括中国在内的' 新兴市场构成影响商品需求和价格的三股重要力量，虽然三股势力的具体情况各异，但是有一个共同点是，经济增长都失去了往日强劲的势头。同时，商品市场的走势也形态各异，黄金等贵金属顽强上涨，基本金属、能源、农产品则是弱势前行。此外，自2009年以来，全球各国不断采取财政和货币政策来刺激需求。经济政策如何影响商品市场，在衰退的经济环境中，' 大宗商品的机会何在？对此，《第一财经日报》记者专访了瑞银证券财富管理研究部首席中国策略师高挺，以更全面地解答这些问题。
第一财经日报：年初以来，贵金属之外的多数商品基本维持弱势，从需求方面来看，究竟是哪些因素在起作用?
高挺：从影响大宗商品的需求角度来看，影响因素可以分为三项：首先就是经济增长，今年以来，欧洲经济很差，美国经济增长非常一般，中国也持续放缓，尤其是工业用金属和能源产品，在经济增长比较弱的时候，相应的需求也会降低；第二就是流动性和利率环境，资金成本肯定会影响需求，比如零利率导致的流动性宽松等，这会增加投资需求；第三就是汇率，因为所有的商品基本都是以美元计价，如果美元对主要货币贬值的话也会增加需求。
日报：从市场走势，我们可以看出商品的走势分化明显，但是贵金属整体趋势仍在上涨，且机构看多者较多，贵金属何以如此坚挺？
高挺：在经济增长疲弱，尤其是全球的工业生产增长比较差的时候，最容易受影响的就是工业用金属。黄金由于是实用性比较低的，所以黄金对流动性和美元的敏感度就比较高，对实际经济增长的敏感度也比较低。今年以来，美元主要维持区间波动，在美元走弱的时候，黄金的价格就会上涨，美元稍微走强一点，黄金价格就有可能回落。贵金属之所以表现比较好，是因为黄金对经济增长的敏感性较弱，而全球' target='_blank' >央行的宽松政策和美元对主要货币贬值又为黄金提供了有力的支撑。
高挺：这当然是有的，这属于风险偏好的范畴，由于全球黄金的供应量是很稳定的，虽然持有黄金也会占有一部分的资金，导致其他收益的机会被放弃了。但是如果其他的投资机会以及收益比较少的话，黄金的优势就会比较突出。
日报：在你看来，' 股票 市场的弱势与商品市场的弱势是否存在一定的关联度？
高挺：关联度比较高的有两个方面，一个是整体的工业增长放缓，增长放缓会影响到股市也会影响商品需求，这就会产生一个共振，当大家的经济预期都很差的时候，主要商品和股市基本是同步下行。还有一个就是利率环境和流动性，对于股票 和主要商品的影响也是同向的。但股市和商品市场并不是百分之百地关联，是因为股市还有一些独特的影响因素，比如未来的预期以及未来的经济政策等。
此外，流动性的分布也不一样，比如在中国，利率还是相对比较高的，这就会对股市形成一定的抑制。但是大宗商品是全球定价的，尤其是在主要的国际商品交易所，商品价格受到全球流动性的影响。股市和商品之间不一样的地方还在于股市还受不同市场自身特有条件的影响，尤其是中国的股市与海外是有些隔离的，而相对的流动性也不一样。
日报：如果从全球市场来看，美国QE3对商品市场的影响程度与QE2和QE1相比，是否有所不同，这种不同是否也明显体现在中国市场？
高挺：首先我们要明白，QE3和QE1、QE2之间的差别，因为QE1是在2009年初金融危机最严重的时候推出的，当时大宗商品价格非常低，所以那时候QE1推出来的效果就很强，因为大家的风险偏好非常低，都在担心全球经济会崩溃。QE2也有类似QE1的现象，QE2的力度比QE1的力度要小一些，因为QE2推出来的时候经济有一定的复苏了，但当时正在回调的股市和商品价格都还是受到了显著的正面推动。QE3和前两次QE的差别在于，市场的初始条件很不一样，今年推出QE3的时候，事实上美国的经济还是比较平稳的，只是美联储感觉经济增长比预期还是偏弱，所以推出了QE3。
QE1是一种超预期的，是大家并没有想到会有如此大的力度，QE2也是超预期的。但是QE3却大体是在市场预期之内的，美联储不断地向市场发出经济增长和就业还是比较差的信号。之所以说QE3的影响比较弱，具体来讲其实是QE3在宣布之后的影响比较弱，在QE3之前的两三个月，股市和商品价格走势还是反映了这样的预期，QE3的效果是提前了。这次QE3推出来之后，市场的关注度转移到了美国大选和美国的财政悬崖问题，所以，至少从市场的关注度来说，QE3已经变成了一个相对次要的因素。如果美国的财政悬崖问题没有得到有效解决的话，其严重程度是不可低估的。
日报：QE3推出后的3个月来，中国商品的反应和美国商品的反应基本趋势是不是一样的？
高挺：基本趋势是一样的，尤其是那些国际市场交易的大宗商品，当然由于每次QE推出的市场环境不一样，也有别的因素在同时影响商品价格。中国市场的商品对QE3的反应跟前两次不一样是因为，中国经济增速走势已经持续了很久，由于今年三季度经济正是最差的时候，这也影响了大家对于商品市场的一个整体的预期。中国的投资者对于中国经济相对悲观，而海外的投资者对中国的经济还是偏乐观的。由于国内的投资者对于未来经济的走势以及未来经济结构调整其实悲观程度还是偏高一些，这也反映出一些商品在国内和国外的差异。
日报：从全球市场来看，商品市场的再次走强需要哪些必要的前提条件？
高挺：如果从全球市场的角度来看，应该有两个因素。一是新兴市场的增长要比较强，如果投资者对于新兴市场建立足够的信心，预期新兴市场的复苏可以持续，对商品的推动就会比较强。如果新兴市场重新走回弱势的话，商品市场就很难走强了，这是一个必需的条件，因为现在原油以及工业金属的增量主要还是来自于新兴市场。美国经济虽然走稳了，但是美国对于商品的需求增加并不多，而欧洲仍处于衰退之中。目前制造业主要是在新兴市场，所以商品市场的恢复很大程度上还是取决于新兴市场，而最大的新兴市场就是中国。
第二个必要的条件是，海外的利率环境不能收紧，量化宽松会持续下去。如果这一情况发生逆转的话，就会对商品价格产生负面的影响。
日报：具体在中国，这些条件将如何体现？
高挺：就中国市场而言，最重要的还是国内投资活动的强弱，尤其是与增长关联度比较大的工业金属，主要需求还是来自于房地产和基础设施投资。目前海外的研究者比较关心的就是国内的投资能否继续增长。如果明年房地产的投资不能明显增长的话，单独靠基础设施的投资很难带来商品价格的大幅上涨。
市场表现反映的是一种预期，现在商品价格之所以很低迷，还有预期的问题，目前瑞银对于能源价格的看法还是偏空的。此外，中国新的一届领导人怎么看未来的增长结构以及未来经济政策的关注点仍然充满不确定性，以至于在政策没有明朗之前市场观望情绪依旧很浓。而中国的商品市场要继续走强，对商品' 消费增长比较重要的几个行业要有明显的起色。
