刘纪鹏：发展债市提振股市顺水鱼财经

【名家简介】

' target='_blank' >刘纪鹏，我国著名经济学家,中国政法大学资本研究中心主任、教授、博导，全国人大《证券法》修改小组专家组成员、全国人大《国有资产法》和《' 期货交易法》起草组成员。

近日，中央政治局召开会议强调要保持宏观经济政策连续性稳定性，积极稳妥推进城镇化等目标。受其影响，沪深股市在经历了四个星期阴霾之后成功实现逆转，创近三个月来最大单日涨幅，重新回到2000点。在看到希望的同时，我们也要清醒的认识到，眼前的2000点与中国股市本应达到的正常点位依然相距甚远。' 股票 市场不仅是经济晴雨表，也是现在我国市场信心、市场成熟度的晴雨表，但目前股市的低迷暴露出了我们资本市场发展的诸多问题。

我国股市虽具有良好的宏观经济和公司基本面作支撑，但却怎么也起不来，令人痛心至极。股市起不来，直接融资无法保证企业发展能够获得充足的资金，进而也就无法促进实体经济发展，无法实现经济增长方式的转变。如果股市不能革除其制度性弊病，直接融资渠道得不到拓宽，市场机制难以正常运转，那么这一问题最终只会成为国民经济发展过程中的“绊脚石”。

因此，当前仍然要坚定不移地大力发展直接融资。一方面，推出积极的股市政策，振兴股市；同时大力发展债券市场，拓宽企业融资渠道。

转变融资方式，大力推进直接融资市场发展

今年十八大再次强调要转变经济增长方式，而转变经济增长方式的关键是转变融资方式。当前' 中国资本市场融资结构不合理，间接融资与直接融资发展不平衡，高度依赖于以银行借贷为主的间接融资。这不仅不利于有效降低社会融资成本，也不利于有效分散金融体系的内部风险。

去年全国间接融资近8万亿，今年近5万亿，如果再加上影子银行、委托贷款、' 信托银行、承兑汇票估计能接近10万亿，而同期的债券和股票 融资还不到2万亿。世界发达经济体在发展过程中都是以直接融资为主，让市场发挥主要作用。要壮大资本市场，扩大直接融资是必然的发展趋势。

优化直接融资结构，提振股市、发展债市

在推动直接融资发展的过程中，另一难题是直接融资市场内部结构优化的问题。目前我国直接融资市场主要提供的是传统股票 产品，债券市场发展滞后，并且其市场混乱、缺乏统一监管，股票 融资和债券融资比例不均衡，而相比之下发达国家债券市场融资规模却远大于股票 市场融资额。

因此在股市目前发展水平下，要完善多层次资本市场结构，转变融资方式，就应当在股市和债券市场同时进行改革，实现“双管齐下”。

首先，当前股市惨淡的根源在于监管政策的制度性缺陷。监管部门一方面盲目照搬照抄西方经验，同时又留恋行政审批大权；发行体制存在高度行政垄断，发审环节过多、程序冗长，“饥饿营销”使得股市的价值发现功能瘫痪，并最终导致市场公平与效率的丧失。若能够成功提振股市，既能拉动消费，又能动员民间投资，是调整产业和经济结构的重要力量。

鉴于以上原因，推出股市积极政策势在必行。中国股市不改革没有底，这首先就要求监管机构要勇于进行自我革命，正确定位；同时打破交易所垄断，优化交易所布局，发展“三板”，培育“四板”甚至“五板”，打破直接融资的瓶颈，推动中国资本市场多元化发展的实现。

其次，在中国成立专门的债券交易所，整合沪、深证券交易所的债券产品，创新债券交易所组织形式。同时完善债券市场监管，按照统一准入条件、统一信息披露标准、统一资信评级的要求、统一投资者适当性制度和统一投资者保护机制的要求，不断推进债券发行交易' 法律制度的完善。努力建立和完善符合债权融资规律要求的发行条件、信用评级、审核方式、风险分担、持有人利益保护以及市场互联互通的制度规则，消除监管套利、监管重复和监管真空,为债券市场的改革和发展提供制度保障。

最后，通过直接融资市场结构的完善，形成由深沪两家股票 交易所与专门成立的中国债券交易所组成的固定收益的证券市场，“有统、有分、有竞争”，充分发挥直接融资的活力，更好地为中国经济的稳定和发展服务。

（作者之一孙航系中国政法大学硕士研究生）