两年前的深秋,金融海啸袭来,A股最低1664点时,某股票 8元;今年7月初,A股跌至年内新低2319点时,该股票 仅7元。讽刺的是,其H股却维持在10元。
如果这是一只亏损股或垃圾股的话,倒也不奇怪,问题在于它的所在行业受政策扶持,它经营稳定,定向增发价格甚至高于股价,但投资者还是用脚投票,把它打入冷宫。这就是走势诡异的中国铁建(SH.601186)。不仅如此,上证50的大盘蓝筹里,有很多股票 都出现和中国铁建类似的情况,市盈率低得让人心动,但实际表现就是明日黄花。这是怎么回事呢?
经济危机中保护金钱才重要 黄金才是金钱巴菲特索罗斯理财秘诀 银行理财产品 收益稳健一枝独秀 风险 GARP与煤炭股的故事
作为广义的价值投资指标,市盈率(PE,股价除以每股收益)可以反映股票 的估值是否合理。但是,每股收益是可以通过财务弄虚作假做出来的(A股市场更是变本加厉),这给市盈率的准确性打了个大问号。
成本不尽不实,有效税率、折旧及摊销时间表各有不同;至于一般公认的亏损,则往往以特殊项目掩饰,导致企业公布的盈利数字并不可靠。
自从金融海啸以来,“有效市场”不复存在,股价可以跌了再跌,低估了再低估。价值投资派的代表人物巴菲特,由于近年来收益率的增速放缓(不可忽视有一个因素是伯克希尔的资产规模太大),投资者对价值投资的质疑与日俱增。
看到这里,感觉市盈率不靠谱吧?且听我讲段最近的投资故事。
去年年初,煤炭股便宜异常(市盈率10倍以下的比比皆是),一个刚学投资的新人,装好股票 软件后,第一件事情就是用市盈率排序,然后询问我排在第一页的某些煤炭股。
市盈率5.8倍的' howImage('stock','2_000933',this,event,'1770') 神火股份(' 000933,' 股吧)(SZ.000933),6.2倍的金牛能源(SZ.000937),确实罕见。
还记得2007年有色金属的疯狂吗?在第一季度,江西铜业(SH.600362)、' howImage('stock','2_000878',this,event,'1770') 云南铜业(' 000878,' 股吧)(SZ.000878)的市盈率都在20倍以下,是所有A股中垫底的,但到了第三季度,“双铜”的股价翻了四五倍,成了当年的超级大牛股。
一般来说,某只股票 出现市盈率奇低,要么是它兑现了一次性收益(或投资收益),比如把自己的某个工厂给卖了,把某块升值的地皮卖了,把某个子公司的股权卖了。这些一锤子买卖迅速算进了净利润,在市盈率里面体现出来,可谓“绣花枕头一包草”。
如果某行业在较长时间处于低市盈率的情况,很可能是投资者担心其行业无以为继,未来较差。现在的业绩只是粉饰太平,出来混迟早要还的。
那时的煤炭股算是什么呢?应该算后者,因为煤炭主要用于发电、炼钢,经济
不景气的话,用电量显然上不去;房地产低迷的话,钢铁煤炭也是一锅端。再说,彼时大市低迷,一两元的股票 大把,十多元的煤炭股对投资者来说已经够贵。总之阴差阳错,我那位朋友就买上了煤炭股,后来股市转暖,煤炭股等资源股一飞冲天,待行业平均市盈率回到了20多倍时,那两只煤炭股翻了好几番。
投资股票 是一个投资未来的过程,即使财务数据不假,市盈率也只能体现过去。在成熟市场,机构投资者通常都很少在一些长期低市盈率(5倍以下)的公司身上投资,因为这些公司成长性欠佳,有不思进取之嫌。因此,华尔街后来发展出一种名为GARP(Growth at a Reasonable Price)的选股方法,寻找既具有价值低估(低市盈率),又具备不错成长性的公司。
从去年年初的煤炭股看,正是符合这一方法,投资者担心前景黯淡导致股价下跌,行业市盈率下降过半,使该行业进入低市盈率行列。由于收益较高,即使市盈率不变,股价也会上升。
机构放弃大蓝筹?
股市扑朔迷离,总有人说,这次不同以往。
数据显示,近几月来A/H股溢价指数持续下跌,截至6月29日,A/H股溢价指数为98.63,显示A股对H股整体的溢价为负,低于H股1.37%,已创下了两年来的新低。而且,高权重行业中流动性较好的11只A股大盘股目前较H股存在折价,居然出现了一些A股比H股便宜百分之二三十的股票 ,这在以前简直是匪夷所思的。
沪深股市从4月15日开始暴跌,最大跌幅分别达到 27%和 29%。沪深股市在低点时(2319点、8945点),其主要板块及个股的价值是明显相对低估的,甚至与沪市2005年的998点和2008年的1664点这两个大底部相比,其市盈率和市净率都相当接近。
从历史上看,最近5年上证指数的估值区间在14~50倍之间,估值中枢在30倍左右。估值低点分别出现在2005年7月和2008年10月,市盈率分别为17倍和14倍。机构预测A股2010年预期动态市盈率为14倍左右[非常接近MSCI亚洲(不含日本)指数与标普500指数],即使与全球新兴市场相比,也开始具备一定吸引力了。
今年上半年,主要的金融、地产、资源等板块的大蓝筹股,业绩大幅提升,股价却大幅下降,有的甚至比2008年11月1664点时还低(比如中国中铁、中国铁建等);当前(6月30日)五大行业与前两次大底的估值比较。
估值的整体下滑与机构行为关系密切。从基金的二季报可以看出,基金对权重股进行了一场大清洗。
在封闭式基金中,12只基金的仓位低于7成,其中久嘉54.16%,创新基金兴业合润更是只有47.69%。开放式主动型股票 基金中,仓位在60%以下的非ETF基金有10只。混合型基金中,有62支降至60%以下。而过去基金整体仓位通常都保持在8成以上。
沪深300指数前三十大权重股在' 基金重仓股中的比重降至47.78%,为2006年二季度以来最低值,前十大权重股在基金重仓股中的比重为27.61%,也是几年来新低。沪深300指数的股票 中,基金超配(持有比例超过成分比例)了医药股和消费股,重点减持了兴业银行、招商银行、中信证券等金融股。
当对指数贡献最大的大盘蓝筹很受伤时,指数的下滑在所难免。对于类似的机构行为,很难判断其正确性。A股历来是“搞不懂”的,尤其是行情运行的关键期,参与者往往是“一头雾水”,大多机构也不例外。只有在事后才发现,“曾经有一只便宜的股票 放在我面前,我却没有珍惜……”