桂浩明：摘牌还是重组 上市公司求选择顺水鱼财经

申银万国证券" 研究所市场研究总监桂浩明（图片来源：和讯网）

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今年，管理层在强化市场监管，打击绩差股炒作方面的一个大动作就是完善了" 退市安排。根据有关规定，到明年就会实施新的" 退市制度，最近有关方面陆续出台了一些相应的操作细则，为届时退市的实施准备了相应的条件。

其中，某交易所制定的细则很有意思，规定上市公司在不再满足上市条件，其" 股票 被交易所作出终止上市的决定后，将进入退市整理期，股票 随即转入到风险警示板进行交易。在此期间，公司不得筹划重大资产重组。如果公司在这之前已经停牌进行资产重组，那么公司可以通过股东大会作出选择：或继续进行资产重组，但股票 将被摘牌；或停止资产重组，到风险警示板进行交易。实际上，这也就是给了相关公司一个“二选一”的难题。

大家都知道，上市公司在遭遇退市风险以后，无不会想尽办法去保壳，其中最主要的手段也就是进行资产重组了。事实上，通过重组实现扭亏为盈，从而避免退市风险的大有人在，有的甚至还因此上演了一出“乌鸡变凤凰”的好戏。当然，在这过程中，也往往会出现炒作。而这种炒作，客观上带有极大的盲目性，投机色彩很重，不但容易扭曲股市的价值投资理念，而且也对普通投资者带来了错误的导向。因此，管理层决意打击对绩差股的炒作，进而着力完善退市制度，都是十分必要的。

不过，这里也有存在这样的问题，对行将退市的公司，有必要让它们进行这种“二选一”吗？可以肯定地说，相关公司在退市前，都会加大重组的进程，其投资者也是把挽回投资亏损的希望寄托在重组上。在这个时候，告诉它如果要继续重组，就马上摘牌；如果要想在风险揭示板进行交易，就得停止重组。很容易会被人们理解为是不鼓励其重组，而这与广大投资者的愿望显然是不相一致的。交易所之所以会作出这样的安排，据说是担心在公司进入风险揭示板交易以后，突然重组出现了重大进展，从而引发了股价的异动。本来设立风险揭示板，就有希望股票 价格逐渐回归的意图在内（实行非对称性涨跌停板制度就是一个例证），当然不能容忍股价暴涨，因此索性规定在这里不能进行重组。然而，第一个问题是，如果在风险警示板交易的股票 价格就是只能不断下跌，那么人们是否会愿意因此而放弃重组呢？因为即便是被摘牌了，但重组成功后也还是有可能重新上市的。第二个问题是如果上市公司已经在重组了，在进入风险揭示板后只是没有公告进展，事实上还在继续进行，交易所有什么办法予以监管呢？客观而言公司要这样做很容易，而进行管制的成本极高，因此在操作上并不具备多大的可行性。既然是难以实施的，效果又难以评估，那么就没有什么必要让相关公司来做这种“二选一”的题目了。

对炒作绩差股的行为进行打击，对利用重组等内幕信息操控股价的行为予以制裁，对仅仅以保壳为目的的为重组而重组的行为予以严格监管，这些都是必要的，也确实需要出台严格的制度来保证相关措施的实施。但这种制度应该是建立在科学论证的基础之上，其基础是合理而公平的，而不应该只是为了某个功利性的目标而随意制定的。否则，尽管出发点是好的，但作用未必如意。动机与效果的脱节，这本身就是管理的一种失败。

桂浩明：注册分析师，现任上海" 申银万国证券" 研究所市场研究总监，首席市场分析师，研究所高级分析师委员会副主任。1999年加盟申银万国证券研究所，主要负责市场政策、" 大盘走势及" 个股研究的协调与管理。

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