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2018年10月28日，湖南长沙。在2018年达晨经济论坛前夕，达晨召开了新一期人民币基金的成立大会，首次公布了新基金的最新进展：旗下深圳市达晨创通股权投资企业（有限合伙）（简称“达晨创通”）已成立，基金规模46.3亿元人民币。

作为中国创投行业的“拓荒牛”，深圳市达晨财智创业投资管理有限公司（简称“" 达晨创投”）见证了行业的起起伏伏，至今管理基金总规模逾300亿元，投资企业近500家，成功退出130家，其中75家企业上市。在2017年，达晨一举收获了18家IPO，创造了历史纪录。此次新成立的达晨创通基金，是达晨创投旗下管理的第二十支基金。

“募资最难的时候，往往是投资的好时机。”谈及眼下的“募资难”，主管达晨募资的" 邵红霞乐观地表示。身为达晨创投高级" 合伙人，邵红霞是达晨的“创业元老”之一，从2000年加入达晨至今。在" 创投圈，" 刘昼、" 肖冰和邵红霞，一直被外界视为达晨的“铁三角”，稳稳地率领这艘本土创投“巨舰”向前航行。

达晨财智2017年合伙人合照

逆势募资46.3亿元，LP阵容曝光

虽然“募资难”肆虐VC/PE行业，但达晨的新基金募集并没有受到太大的影响。

邵红霞透露，达晨新基金是从2017年11月份开始筹备，春节以后基本上把LP落实得差不多了，首期30%在今年3月20日就到位了，“算下来，3个月的时间就基本把LP夯定了”。

此次LP阵容令人羡慕。《投资界》独家获悉，达晨创通机构LP构成包括来自" 工商银行、" 招商银行、" 招商局资本等金融机构的资金；而在政府引导金方面，引进了深圳市政府引导基金，深圳福田区政府引导基金、鲲鹏资本等；还有一块是产业集团及母基金，比如首钢基金、云能基金、" 电广传媒、世纪金源、安徽建安集团、满京华集团等；而在市场化母基金方面，达晨和" 诺亚财富旗下的" 歌斐资产多年来战略合作，歌斐资产旗下的母基金再次出资创通基金，此外，还有清科母基金为代表的专业母基金LP。

而个人投资者在达晨创通认缴金额仅为2.7亿元，目前占比不足5%，换言之机构投资者占比超过了95%。“其实可以做到100%，不过因为有一些个人LP已合作多年了，这些个人更接近于家族财富管理或是代表产业集团出资，在出资门槛、专业度方面都与我们比较契合。”邵红霞解释。

对于达晨的募资策略，邵红霞表示，“戴着枷锁的钱”尽量少要，尤其当它会影响达晨的投资策略或布局，会特别谨慎。比如政府引导基金，从深圳市级到区级政府引导金，原则上创投机构可以最高拿到49%的比例，但目前达晨新基金将政府引导金的比例控制在15%以内，“因为考虑到1:1.5的返投比例，压力还是很大的”。

值得一提的是，目前新基金已投30个项目，13亿元，行业涉及智能制造、消费服务、医疗健康、节能环保、TMT、军工、大数据等多个领域。

达晨募资史：中国本土创投的缩影

回顾过去近20年，邵红霞感慨，人民币基金的发展历程如同一部恢弘的史诗，“好的时候大家集体狂欢，不好的时候真的很悲观”。

历史上，达晨创投的首支基金资金全部来自股东湖南广电传媒，并不需要对外募资。邵红霞记得很清楚，达晨用那7000多万一共投了9个案子，目前已有7个项目已上市，算下来，这支基金回报超26倍，达晨给股东赚了20多个亿。

而达晨真正开始市场化募资是在2006年。“当时我们做了一个信托，规模2个亿，每一期都发行2000多万，整整发了8期才发完。”

2007年6月1日，我国新合伙企业法正式实施，明确了有限合伙制度。在2008年开始，达晨募集了第一支有限合伙基金，规模将近2亿，LP主要是公司高管以及身边的一些朋友，并未进行大规模市场化募资。

从2008年底起，达晨才正式走向市场化募资。那时，达晨找到了" 诺亚财富，双方合作的第一支基金叫“达晨创富”。从2008年底到2009年初，邵红霞在近两个月的时间里跑了三四十场路演，每天的状态就是全国到处飞，从基" 金路演到各个地方的LP见面会。

彼时适逢全球金融危机，当时人民币基金的LP结构与今日不可同日而语，主要出资人都是民营企业家和高净值个人。当时的募资非常艰难，最终，达晨创富募集了4.63亿元人民币。但达晨创富基金的回报表现非常亮眼，18个项目中一半实现了IPO，投到了尚品宅配、" 中科金财、" 煌上煌、" 迅游科技等一批明星项目。

而这次宣布的新基金达晨创通规模是46.3亿，正好是10年前的10倍，堪称见证了中国本土创投的10年风雨历程。

后来，凭借着在创业板开闸后的优异表现，达晨募资和基金规模稳步提升，与此同时，达晨的投资体系也在不断升级迭代。早在2009年，达晨就开始了区域化地布局，希望在项目覆盖上能做得更好。达晨从2014年开始强调专业化，向美元基金学习，从体系、人员、机制、决策流程等方面进行行业聚焦，打造一个重度垂直的专业化投资体系。目前，达晨通过几年来的专业化建设，已形成专业加区域的双轮驱动，平台加生态良性互动的格局。

GP的理想：能够一直募到钱

过去10多年，邵红霞主导了达晨大大小小基金的募集工作，也见证了中国募资市场的浮沉变迁。

这当中最大的变化，是募资从“小C到大B”。所谓“小C”指的是C端个人投资者，而“大B”指的是机构投资者。一开始，达晨基金中以个人投资者为主，但自2014年开始，达晨募资开始机构化，LP结构中渐渐大量出现政府引导金、市场化母基金、银行、上市公司以及保险公司等机构投资者的身影。

多年下来，邵红霞有一个很深的体会：每一次募资，都是一次对公司投资策略的检验、反思、梳理与总结。尤其是近几年，面对了日益增多的机构投资者，募资工作的专业要求不断提高。“他们更善于质疑，更敏锐地看到潜在的风险，而这些正是我们应该改进的东西，所以经历了每次募资，我们的功力都见长了”。

在本土创投圈，邵红霞被众多IR视为职业生涯的“偶像”。聊起募资的“方法论”，邵红霞表示，募资首先要“谋定而后动”，在开始时先问两个问题：“Why now？Why you？”正如现在的市场形势并不那么乐观，这就意味着项目的估值在渐渐降低，反倒会是一个好的布局的时候。作为创投机构，应该及时补充“弹药”。“那为什么是你呢？这时一定要说出你身上差异化的东西，比如过往的业绩、整体的投资逻辑”。

邵红霞说，GP要以LP的心情来对待整个投资，就好像拿着自己的钱在投资，“将心比心，每次有项目出问题了，我自己心里特别难受。”

而对于LP而言，基金回报是首要目标。这一点邵红霞感触颇深，“这个行业的信任很难得，但是赚钱才是硬道理，我总是反复地提醒我们团队，只有能够穿越周期的持续回报，才是LP给你钱的理由”。

“其实达晨的目标就一个，就是能够一直募到钱。只有在市场上一直募到钱，我们才能一直活下去，这是我们的终极目标。”邵红霞说。

“熬过黑暗时刻是成为强者的必然选择”

2018年，注定成为一个被载入史册的年份，贸易摩擦和去杠杆成为当下中国的两大经济主题。在这样的背景下，创投机构迎来了有史以来的一场大洗牌。正如达晨创投董事长刘昼所判断，此次洗牌持续时间很长，可能会维持2-3年。

悲观的情绪笼罩着VC/PE行业。对此，邵红霞倒显得很乐观，“熬过黑暗时刻是成为强者的必然选择。”

“作为一个GP，我们就像个庄稼汉，有丰年，有欠年。风调雨顺要去播种，狂风暴雨时也得去种地，也得拿个锄头去干活，只是这时需要我们挖得勤一些，挖得深一点。”邵红霞说。

这一点，对于常年奔走在投资一线的肖冰来说感受更直接。这位达晨的合伙人兼总裁，主管投资业务的扛把子，上半年将达晨的投资策略作了调整——提高投资标准，“以前80分的项目可能就投了，现在要提到90分，我们要放缓一点，但绝对不放过。”

干了20多年投资，也亲历了多个经济周期，肖冰认为，很多伟大的企业往往是在经济危机中诞生的。“道理很简单，如果经济形势好，整个行业都很挣钱，谁还会想去改变呢？所以，当大家都很困难的时候，甚至日子过不下去的时候，就会有颠覆性的创新和创造性的破坏出现”。

比如企业服务领域，以前的企业都很粗放式地生长，不在乎成本效率，这时候增收不行，就要开始考虑节流。当经济周期进入下行的时候，所有企业对于自己的效率改进，成本降低的动力更充足，这对企业服务赛道来说是一个机遇。

回顾过去18年，达晨平稳地穿越了多个经济周期。2008年金融危机，本土创投低迷，当时达晨埋着头找" 好项目，投项目，后来随着2009年创业板开闸，达晨在之后两年迎来了爆发，一举巩固了在中国创投圈的地位。2012年底，A股IPO暂停，创投机构退出无门，死伤惨重，用邵红霞的话来说，“那时在达晨，大家还是埋头吭哧吭哧地干活”，到了2015年，IPO开放，达晨再次迎来爆发。

对于眼前的状况，肖冰判断，目前市场还没有进入到普遍没钱的情况，明年的日子会更加艰难，但肖冰也坚信，正如过去达晨在每次危机之后都能迎来爆发一样，这一次，应该也不会例外。