刘钊：用科学的态度对待投资顺水鱼财经

摩根士丹利华鑫基金经理刘钊

和讯网消息 2012年12月15日下午在深圳市深圳报业集团举办了“转折2013——年度证券投资报告会”，本次报告会由《股市动态分析》杂志社与深圳广电集团财经生活频道联合主办，' target='_blank' >英大证券研究所所长' target='_blank' >李大霄、' target='_blank' >星石投资总裁' target='_blank' >杨玲、深圳大学金融学教授郭茂佳等嘉宾出席报告会并做了主题演讲。与会嘉宾普遍认为A股已在1949点筑底，2013年有望成为A股的转折之年。

摩根士丹利华鑫基金经理刘钊在演讲中表示，很多所谓的专家，跟你讲这样一种操作方法，那样一种操作方法，但是是不是真的有' 数据支持？从来没有人告诉是这样的，这只是片面跟你传达这样一种信息。他其实很想做一件事情，是以一种科学的态度，把数据、把逻辑能够摆在各散户面前，真正给投资者做一点事情，给大家介绍科学的投资态度。

以下为演讲实录：

刚才杨总说'私募什么都不能讲，然后我在旁边在想，那我公募，我们好象纪律更严，现在后面坐着我的同事呢，我的一言一行可能马上回去要写合规记录了。

所以早上来的时候还有人在问我，说你们公募怎么看？我本来想讲的，我现在也没法讲了。（众笑）

反正明年，明年在哪儿呢？点位？我也不知道。我什么都没讲，没什么可说的。（笑）

言归正传，在这里跟大家讲一个新的话题，叫做“量化投资”。实际上我在这里给大家起的题目跟量化还没关系，叫做《科学无疆界》。什么叫做“科学无疆界”？现在大家也知道，最近在' 微博上是很火的，微博上什么都有，都变成一个八卦的场地了。现在传媒是特别火，实际上在流传的这种东西里面，谣言也特别多，然后说什么的都有。比如说最近在传，12月21日可能马上就要（世界末日），大家也没什么奔头了，可能也就是该吃的吃、该穿的穿。这是个谣言，马上也人澄清，我给大家推荐这样一个主题，有个科学松鼠会组织，我很喜欢这个组织，他们专门针对生活中的谣言做一些澄清，以科学的态度告诉你事实的真相是什么。

我们在投资中，各位都是散户，我们听到过很多所谓的专家，跟你讲这样一种操作方法，那样一种操作方法，但是他说的东西是不是真的有数据支持？从来没有人告诉你是这样的，他只是片面跟你传达这样一种信息。我其实很想做一件事情，就是我真的是以一种科学的态度，把数据、把逻辑能够摆在各散户面前，真正给投资者做一点事情，但我现在也是因为在管一只基金，平时也在管一些产品，所以时间也不多，也希望能通过今天这样的机会给大家介绍科学的投资态度。

因为有这样的想法，可能也是因为跟我个人经历有关。我之前是在中科院下面一所学校读的大学，一直拿到博士学位。在那里受到很严格的科学方面的训练，包括你怎么样去面对数据分析、投资逻辑这些事情，所以我的投资，包括我的量化投资实际上也是严格按照这种方法来做的。

在这里接下来跟大家介绍三个小案例，通过这三个案例让大家真正了解到什么是量化投资，什么是一种科学的投资态度。

第一个案例，叫涨停板敢死队。在深圳有一个很著名的涨停板敢死队的据点，某证券公司金田路的营业部。针对涨停大家听到最经典的一种方法，就是我看到哪只' 股票 要涨停了，赶紧冲上去，不管什么价位，赶紧买，第二天就卖，一定能赚钱。涨停板敢死队这几个就是这样做的。我不知道大家有没有这种切身经验。说的很神乎其神，通过这种抓涨停他们好像赚了很多钱。那么，对于一个散户来说，当你在面对所谓的投资故事的时候，你应该怎么做呢？

第一，你不能固步自封，对他们的完全排斥，不知道他们怎么弄的，完全跟自己没关系，其实这不是一种科学的态度。首先得有一个开放的思想，任何方法、任何逻辑，也许都可以为我所用。

第二，我又不能完全相信他们，我应该有自己独立的思考，认真地去思考，看看他这种方法到底对还是不对。那么怎么思考呢？接下来这些可能会费大家一些脑筋，但是跟着我的思路来走。

按我们的量化方法来说，我们叫为这种涨停板敢死队这种投资模式来建模。说建模，就是按照涨停的思路我们去买股票 ，怎么买？我们把数据放在这里，任何股票 在它要触到涨停的时候，然后假设我们都能以涨停价格去买入，就是涨停板敢死队的做法。看到要涨停，接近涨停了，我们马上去吃，第二天开盘卖出，这种做法其实就是媒体上传的最神的那种做法，追涨停，第二天就抛。

不考虑ST的公司，就是做这种事的时候不考虑5%ST的涨幅，然后也不考虑手续费。另外还跟大家提到，叫做不考虑一字型涨停。所谓一字型涨停，老股民大家都知道，其实' 新股民也知道，连续拉涨停，开盘价、受盘价，最高、最低都是一个价，你根本追不到的。除非很少数的那些人能追到，所以一字型涨停我认为大家也买不到，不在我追涨停的方法之内。把这些模型都考虑在里面之后，然后我来给大家看一个数据的统计分析，这个数据分析相信很多人都没有看过。

我这里把从2005年—2010年所有10%的涨停板非一字型涨停的涨停板数据全部罗列在这里（见PPT），大家看这个数据。2005年1372次涨停，2007年市场最热点的时候有7000多次，2008年是熊市怎么还有8000多次的涨停？大家没有看过这个数据吧。待会跟大家分析一下这个逻辑。

按照这种方法列在这里，按照我刚才所说的涨停板追入，第二天开盘价卖出，这样做的收益如何呢？2005年平均收益，平均我每这样做一次，平均收益有1.3%，2006年1.9%，2007年2.2%，2008年1.6%，大家看看全部是1点几，我们这样做一次至少能赚1—2个' target='_blank' >百分点，扣除收费费以后可能还有1个百分点。

我在说一个什么事实？我在号召大家追涨停吗？不是。数据放在这里了，我们以一种科学的观点来看待这个数据，并不是直接看这个统计结果，我们要分析我们这里有没有错。统计数据有没有措，我们真的按照这样做了，可以吗？

回到上一页（见PPT），大家看到我上面这个白色的字幕下面有一个蓝色的字幕，蓝色的第二行写的是普通的收盘涨停，我把它定义为A类涨停，还有一种是盘中涨停，收盘没有涨停。什么意思？一只股票 可能在盘中的时候拉到了涨停，然后收盘又跌下来了。如果按照你刚才说的投资逻辑，看到涨停板就要去追，B类的这种涨停你也是会去追的，是不是？但如果有些人利用了这种A类和B类不分开的做法，就告诉你涨停我就追，然后第二天卖，我赚钱赚多少，但实际上他忽略了真正实际操作的时候，大量的人会买了B类的涨停。涨了，然后收盘的时候就跌下来了，这个数据他并没有告诉你。也就是说这里给出来的数据它是不客观的、它是片面的。所谓一种科学的投资态度，就是说我统计数据一定要全面。这种网上所传的追涨停的方法其实不是一种好的方法，你们看到的是连续的涨停记住了它，但是大量的追涨停跌下来的案例被你们忽略了，如果把它放在一起，散户是不应该，我不建议你们做追涨停的事情。数据来看，2007年虽然有小赚，但是扣除手续费也没多少赚，所以这件事情是一件很有风险的事。

我这是数据摆在这里给大家看这样一个结果，我从来不会说我的观点是什么，我一定是数据摆在这里，告诉你们我的观点是什么。

第二，假设条件要细致，我一定要里里外外所有的情况我都考虑到。我刚才跟大家说的那种方法，涨停板买入，第二天开盘就卖出，很多人是这样做，但是也有一些人说，你能不能把你的假设条件变一下，会是什么样的结果呢？一定要变，做研究一定要全面。那我们把我们的卖出价，我们不要定为第二天的一个开盘价。这里面有三种方法：一种是开盘就卖，第二种是等到第二天收盘就卖，第三种是中间画红线的这里，是第二天我平均的零散去卖，卖到第二天的平均价格就好，这是我的目标。那这样三种做法：首先，结论是不一样的，大家看这个结果，以开盘价卖，基本上是负的；以收盘价卖，也是负的为多；但是与刚才不一样，2009年如果你以收盘价卖的话，你的收益是挣的。

第二个观点，我仍然不建议大家追涨停，因为这个收益很小。

第三个观点，我做量化分析，我除了数据分析摆在这里以后，我一定要去想它的逻辑是什么。首先为什么我以均价去卖要比开盘价卖要好？这个道理是什么，我们做了大量的统计调查，其实发现买涨停股的这些散户，这些个人投资者，其实他们心里所承受的压力是很大的。第一天买了，晚上就睡不着了，赶着看第二天开盘怎么样。第二天开高还好，如果开低了，心里一下子承受不住。所以说追涨停，按照这种逻辑来看，如果各位一定要追涨停，一定要相信你比市场更好，那么我建议你慢慢的卖，但是总的来说，我建议大家不要追涨停的事情。

然后是跌停。跌停也是很有意思的事，很多人大家都做过追涨停的事情。跟大家说一个结果，从统计数据里告诉大家一个结果，我要去买跌停的股票 ，其实比追涨停的收益要更高一些，大家看到这个红色的曲线（见PPT），过去六年里面有五年是挣的，也就是说买跌停的股票 反而会有好的收益。同样，逻辑是什么？就是我刚才说的现象，在座的80%可能做过追涨停的事情，可能只有20%不到去买过跌停的股票 ，这就是差异。虽然说跌停的它可能还会接着跌，风险很大，但是总的来说，从统计结果来看，买跌停的股票 也许会有出其不意的效果。

另外跟追涨停的出货方式不一样，买跌停的股票 第二天开盘一定要卖出，不管是高开还是低开要赶紧去卖，这个也是有逻辑支撑，这个逻辑就不过多阐述了。

刚才上面是说了一个小故事。其实大家看到我们做量化的，其实在做一个什么样的事情？第一步，就是统计分析，一定要把数据做得非常细致，各个时段的数据都在放在这里，而且要把所有的情况、各种假设都要考虑到。所以有人说我们做量化投资是件体力活，真的是这样，每天做数据分析做的很辛苦，但是从数据分析里面我们会发现一些有意思的东西。

第二个小案例，就是' target='_blank' >巴菲特的价值投资。

巴菲特价值投资，其实说到底就是一个选低市盈率的' 个股，也就是李所长给我们介绍的买低市盈率的个股。买这种个股到底是有没有收益？巴菲特的理论在中国到底是好，还是不好，到底能不能跑赢做短线的、做小盘的？给大家介绍这样一个故事。

第一，还是要建模。建模还是太复杂了，我说通俗的，我就按照市盈率从低到高，就买市盈率最低的那100个公司，这个很通俗易懂吧。我按照公司市值的权重来配置，中石化权重最大，我多配一点；' 工商银行第二，我就其次；然后前100个，全部这样去买齐了。就这样最笨的一个做法，在每年5月份的时候，' 年报出来以后，按照这种最笨的做法去做投资，它的收益是怎么样？谁都告诉你巴菲特好还是坏，到底怎么样？数据在这里。这是从2005年到2010年我们做数据分析的沪深300的收益率；这个黄线就是按照最笨的做法去买低市盈率的个股。我只要最笨的做，都能比沪深300跑得好，虽然只有40%多，但是年化超额收益25.4%。量化投资有一个简单的投资，这个逻辑我们觉得OK，但是不是特别满意，那我们需要改进这个方法，我们希望能做得更多，改进的思路是什么？投资逻辑。改进，我怎么改进？其实' 炒股票 炒的是预期，而不是过去。我刚才是用上市公司去年年报的收益来计算它的市盈率。那如果我们炒预期的话，去年的收益其实不代表它的将来。那我把去年的收益换一个数字，换一个叫做预期它今年的收益，或者明年的收益，用这个数字替代，同样计算出一个市盈率来。按照这个新的市盈率，按照刚才的一个方法，接着去做，这会是怎么样呢？大家看看这条红线，年化超额收益，超额收益也就是比沪深300年每年都要好11%，看到右下角那个数吗？我按照我的投资逻辑去改进，我的收益会提高这么多，大家满意吗？可能还是不满意。

再接着往下做，再度来改进，怎么样去改进？中国有人说在' 美国投资一次可以持有很长的时间，持有一年、两年都没关系，在中国应该是要炒短线，市盈率低的股票 ，如果它涨高了，你要及时把它出掉，因为它还会回来。是不是这个道理？那我该按照这个逻辑去改进我刚才的模型，同样是买预期市盈率最低的那些股票 ，但是之前我是每年变一次我的持仓，这次是每个月变一次我的持仓。每个月换一次都是买这个月最低的市盈率，我的收益是14.4%，如果用' 股指期货一个空桶来对冲，那每年基本上能拿出14%的绝对收益。现在大家是不是很满意？不满意我就只好走了。其实巴菲特也只有20%多一点的超额收益率，如果按照最笨的方法来做，这已经是很好的结果了。

然后大家来看，我做量化投资，特别是要注重一点，很多人告诉你这种方法能够赚钱，那样的方法能够赚钱，大家一定要问，大家记得以后别人告诉你这样一件事情，你一定要问他，你是不是每年都能有一个稳定的超额收益。对于这种方法来说不是好的结果，因为它的风险很大、波动性很大，这样的话你就一定要看它每年分布的情况。

大家看到我这个最后一种方法，就是最下面的蓝色线（见PPT），跟沪深300指数，2005年—2010年都是跑赢的，就这样把它切割为不同的年份，不同的时点，看到你这种方法具有持续稳定的时候，你才能一定程度上去认同这种方法。所以再有什么高手告诉你选股方法，他除了告诉你一个结果以外，你一定要看它的波段性是怎么样的，这才是真正的科学态度。

第三个案例，这个故事我可以跟大家稍微互动一下。还是按照我刚才那种方法，我去买，因为大家都听过，就是炒股有两种观点，一种是炒股要追强势股。什么叫强势股？上个月涨的最多的，那些股票 肯定是强势的，我要去买那些股票 。那样一种观点，炒股要追那种弱势的，还没有反弹得起来的股票 ，你要做它的补涨。这种观点我把它量化为两个模型，跟刚才一样的，我就按照涨跌浮进行排名，从1到最后，我选涨最多的100只股票 做分析。你一直买涨的最多的股票 ，这几年也就只有72%。这是另外一个数据，指数是236%，弱势股是91%，什么都没得做。

【现场回答】说对了。

【刘钊】问大家一个问题，到这里大家有没有发现我投资的秘诀？

我跟大家讲一个故事，如果有30秒能够答对的话，我欢迎大家假如我这个团队。

追强势股，买涨幅最多的100只股票 ，按照市值权重来配，大幅跑输指数；买跌最多的100只股票 ，大幅跑输指数。大家说买什么？

【现场回答】买指数。

【刘钊】跟大家说这不是我主观的想法，是全部统计的结果。

把所有涨跌幅股票 进行排名，我选最中间的那100只股票 ，才出乎我意料了，每个月都这样做的话，我的超额收益695%。数据在这里，逻辑是什么？一定要跟大家强调这个逻辑。每个人，散户居多，打开股票 ' 行情第一件做的事情是什么？看涨跌幅排行，是不是？

【现场回答】是。

【刘钊】80%的人都是这样做的。所以涨跌最前和跌幅最前的一定最吸引你们的注意力，而这些就恰恰是被炒高的股票 。

好，我的演讲就到这里，我也希望通过这三个故事，其实重要的不是我刚才的结论，而是这种方法，我希望大家用科学的态度去对待生活的每一件事情。谢谢！

【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-85650688联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。