孙建波：2013年股市会有一定回升 将迎春耕顺水鱼财经

证券研究部首席策略分析师孙建波 align=middle src="http://i2.hexunimg.cn/2012-12-20/149273591.jpg">
银河证券研究部首席策略分析师孙建波

和讯" 股票 消息 " 银河证券于2012年12月20日在北京国际酒店举行" 银河证券2013年投资策略报告会,会议的主题为“中间路线共振”，旨在探讨世界经济在2013年的走势和A股市场的投资机会。和讯股票 作为独家财经媒体在现场图文直播。银河证券研究部首席策略分析师孙建波为会议做主题演讲，他指出，未来市场会受改革憧憬的主导，短期城镇化概念是热点。2013年会经历一个春耕的阶段，股市至少有一定的回升，相信市场能够带来更多的结构性机会。

对于改革的憧憬，可能是短期之内主导市场的一个主要的因素，对于当前股市的主导可能更长一点。另外，他对新型城镇化的理解有两条，首先是空间大，再一个就是动力足，他同时指出，未来城镇化概念会持续受到关注。

目前市场获得的支撑，首先是盈利稳定，从一些" 数据可以看出来我们的盈利数据基本上是相对稳定的，是一个基本的支撑。盈利稳定的时候，估值处于低位就成为一个重要的支持了。估值是低位能够对我们的市场有一定的支撑，所以当改革憧憬推动信心稳定的时候就会提升修复。

其次，2013年要继续寻找方向。过去的两年的信心磨灭已经把市场压到了相当低的位置，而憧憬让我们的市场能够有一定的修复的空间，所以对13年，他认为股市至少有一定的回升，这种回升是在改革憧憬下能够实现对经济的重新认识。13年会经历一个春耕，整个13年会有一个相对较好的表现。

他提出，短期比较热的是城镇化概念，长期中，穿透整个周期的应当是新四化规定的一些方面。他把2013年分为两个阶段，首先是估值之路，其次是对于经济发展和改革前景的进一步的关联的修正。

整体上他认为2013年的市场能够带来更多的结构性机会。

  以下是文字实录：

孙建波：尊敬的各位领导和嘉宾上午好，刚才潘总解释了路线共振，那么我对共振的理解呢，为什么共振，为什么是中间路线，这个中间路线可能就是因为我们对于经济的理解是既有憧憬，就是我们看到的全球科技的创新，中国的改革，这是憧憬，另外也有现实。

  在憧憬和现实之间可能中间路线可能是各个国家所采用的一个比较好的策略，对于股市我想更多的也可能是在憧憬与现实之间，最近几年比较流行的词语是穿越，为什么是穿越？就是因为我们对憧憬和现实在任何时候可能会有不同的看法。对于憧憬我想这一点在12月4号的会议之后我记得我们在12月5号写了报告，名字叫憧憬看改革，就是因为4号我们看到了新的中央领导集体的会议，给了我们发了一个不一样的信号，这个信号让我们对改革更加有信心了，这就是我们感到憧憬的非常的切实的来源。第二个现实是什么？我们的现实其实也很明确，咱们宏观的报告中也看到我们的现实是我们的经济发展还有很多的问题，当我们今年在改革憧憬当中去演义市场的时候，市场演义的时候我们也时时刻刻看到市场还是会受到现实的约束的，所以向上向下都有一定的原因。

  特别是改革的憧憬，可能是短期之内主导市场的一个主要的因素，对于这个主要因素我想对于当前股市可能更长一点，回顾的更远一点有助于我们对当前的形势做一个更加比较妥当的把握，这个把握我想可以去回顾过去的每一次大危机之后因为我们可以看到我们在08年的大危机之后，那么这个危机过去了多少年呢？基本上是五年时间，2008年一直到2012年，即将结束了。那么历史上每次危机时候都会经历一些阶段，这个阶段首先是泡沫的破灭，然后劫难式的狂欢，这每一次的危机都是相似的。那么劫难之后的狂欢后有可能有一个对转型的期待，但基本上这之后更多的是信息磨灭，我们看到股市长期下跌基本上经历了两年左右的时间。那么信息磨灭对我们说这是改革，那么从历史上可以看到首次是2007年之后的我们2009年有一个狂欢，之前我们经历了信息的磨灭。

那么再早一点我们看到在过去的一百多年里面美国的经济市场也同样演义着这样的故事，就是每一次泡沫破灭都会经历这么几个阶段，首先在上个世纪初期的时候泡沫破灭了，首先是破灭之后还有爆炸，然后是长达两年多的信息磨灭，那么在这之后我们看到他进行改革了，那个有哪些可以看到。当时的信贷支持住房，现代对房地产市场也是值得担忧的事情。当时的公司行业有一个思考，就是反垄断，更进一步的发展了，然后这个趋势得到了一个改变。

1929年的大危机之后也经历了这几个极端，那么对于领袖的谈话方式我们也可以从现代的中国的新一代的领导集体看出来，他们的谈话方式也在改变，包括这些方面也是当前我们传说的比较多。再后来我们看到对工资法案的一些变化，对二战是一其他的事情了。70年代也是我们可以看到的一个糟糕的年代，这个年代也是泡沫破灭之后经历了两年多的信息磨灭，于是憧憬就产生了，这个改革憧憬就是从福特开始，等等这些看到改革有这些要素，都是在信心磨灭之后，那么有一种社会共识，这个风格很重要，对外部空间在寻找外部空间的，包括现在看到中国的地缘政治也是非常的复杂，包括钓鱼岛事件，政治改革、经济的改革和社会保障的改革是需要我们去做的事情。这样的事情我们回顾一下它发生在什么，就是经历了两年多的信心磨灭的时候，这是我们的一个研究，就是股市的下跌基本上延续两年多的时间，就是每次的反弹幅度小于20%的话可以。那么对于这种市场的主要支撑力量我们可以看到这种支撑力量在短期之内像我们市场有新型的恢复，恢复靠什么？我想首先是领导集体给我们不一样的信号，我们看到新的集体有不一样的经历和背景，执政的理念也不一样。我想最终我们可以看到的就是对于他们的未来的新的发展的方向放在哪里，我们可以看到他们把未来的继续增长的空间放在了城镇化上，无论说其他的方面或者说其他的风格的不一样，他们都是一种基本风格，是一种手段和方式的。所以说落脚点都在城镇化上，那我们对新型城镇化的理解有几条，首先是空间大，空间大就引来我们从讲话中看的出来，那么这种二元结构非常的突出，离发达国家的差距空间还是非常大的。另外是作用大，再一个就是动力足，动力足我想他的所有的论证可以忽略，动力足最基本的就是这种城市生活方式是大家所共同期待的，这个我也是非常赞同的我们潘向东讲的对城镇化的理解，城镇化不是要多好，或者更多的建筑和建设，更重要的是城市生活方式的变化，生活方式是最根本的，再就是目的明确。那么对于城镇化这样的蓝图我们改变了什么？我想改变的就是我们比如说我们过去有对产能过剩的担忧，那现在产能过剩不是说没有了，而是说现在的过剩知道了一定的支撑。

城镇化的大趋势目前为止没有一个很大的战略压力，只要我们的背景使得价格压力较小，对于城镇化的预期使得我们的政策发生了变化和调整，过去我们认为货币政策可能比较困难，但现实的城镇化接近的时候，财政会相对刺激，货币会相对稳定。那能改变我们的可能是核心逻辑，打开了主要行业的发展空间，改善了行业的发展预期，我们认为有的产业就是不行了，不行的是产能过剩了，我们现在不需要这些产业继续的发展，而继续城镇化推进改变了我们的预期，不能说这个行业还会经历大发展，但是这些产业过去担忧的崩溃我想短期之内是不会发生的。比如对有的行业股指很低，那主要是对风险担忧。估值可以很低，风险很高，那它有风险就是我们不买他的理由，如果我们进一步的改革让我们打破了风险的担忧和预期的话，他的估值就会进一步的调整。所以他的市场影响是由于打破了风险的预期，所以使得很多行业进行结构性的价值的重估。再一个我们再停下来看一看如果说这些行业真的还有发展空间和集中的改进空间，如果说这两个同时发生就会讲一个局部的时间里在一些局部的行业里产生。这是我们说改革的憧憬给我们带来的事情。

第三个在改革憧憬同时我们不能回避的一些现实是什么？这个不能回避的现实就是我们的老的增长和发展模式可能也走到尽头了。我们过去看到无论我们的产业发展还是我们的城市发展，还是全国的交通的基础设施的发展，基本是沿着出口导向和出口产业发展的。就像李阳教授讲的我们面对的是集中性减速，那么新的行业也会再发展起。一些数据也可以摆在你的面前，包括汽车的相对产量，包括建筑规模，建筑规模是整个的我们的全社会的包括商品房，包括各类房加起来的建筑量已经是非常高的水平了。那么在这样一个传统的产业发展面临约束的同时我们还可以看到另外一组数据，就是我们整个的成本，我们的工期水平是一个相对高增长的时期，这种高增长时期也在面临一个下滑。

最不可回避的现实，就是我们告诉我们，我们的憧憬不能离现实太远，当我们的现实不能离憧憬太远再考察市场可能就会留下一定的反思，这个市场还有一个基础在哪里？现在我们对于市场支撑首先是盈利稳定，从一些数据可以看出来我们的盈利数据基本上是相对稳定的，整个的盈利的这样一个总规模也还是稳定的，这种盈利我想是一个基本的支撑，盈利是稳定的时候，估值处于低位就成为一个重要的支持了，那盈利下滑的时候估值不是最主要的矛盾，因为估值可以变，那我们前面看到的相对稳定的时候我们的估值是低位能够对我们的市场有一定的支撑，所以当改革憧憬推动信心稳定的时候就提升修复，修复我们在改革憧憬里看到的我们由于打开了一些产业的发展空间，我们首先面临第一步这样一个估值的修复。

对于第二个我们说要继续寻找方向，这是对盈利和估值看到的支撑，流动性在2013年也是存在不确定性的。是因为我们整个社会资金的流向可以看出来，股市好象很缺钱，股市之外好象不缺钱，所以信心的引导影响力还是有的。实际上我们的理解是我们与其去堵不如去疏导，疏导就是给更好的制度让这些压力释放出来，所以我想来自这方面的压力靠制度的疏导，而来自经济的压力一是刚才我们宏观说的的2013年不可抱有经济持续好转的心。我们的改革憧憬非常明朗，而经济不会全面好转的情况下，我们觉得市场是在现实和憧憬间进行振荡，我们可以看到过去的两年的信心磨灭已经把市场压到了相当低的位置，而憧憬让我们的市场能够有一定的修复的空间，所以我们对13年的整体看法是至少有一定的回升，这种回升是在我们的改革憧憬下能够实现我们这种对经济的重新认识。而整个市场本身会经历一些变化，这个变化可能是对于憧憬的认识和对现实的认识的再平衡。憧憬使我们看到过去太悲观，现实是不可以对经济全面复苏保佑幻想，所以13年会经历一个春耕，会在当前使得我们对经济的预期，能够引起我们的估值，夏老是在憧憬之后发现更多的问题，发现问题之后对经济有更加的务实的看法和更加务实的心，使得我们在市场再有一个对改革的修正，我想整个13年会有一个相对较好的一种结位，这种结位也是对愈来的预期。我想我们的市场已经过渡了过去两年的信心磨灭，我们现在处于一个可能把相对阶段改到绝对阶段，这个憧憬相对较小，而机会相对较多，机会更多的是结构形成的。

结构性的比较就是分晚期和中长期来看，对于短期我们认为短期当中由于是改革的憧憬，改革的憧憬本身的落脚点在我们的新型城镇化的方向上，这个方向首先是改变了我们的风险的认识，风险的认识会改变我们对大金融的风险的认知，这个使我们对过去的低估值的行业产生一个评估，这是一个短期的估值修复那这个修复之后我们看到对改革的憧憬对新型的城镇化的方向，我们看到对生活的方式的变化带来一些行业的变化，汽车、高铁行业等，我想在城镇化的一些方式可能汽车是一个必不可少的。因为整个城镇化必然伴随着整个城市的公共建筑的改革，那么这是短期的。

那么长期当中我想可以探讨我们在长期当中发达国家都怎么接待，我们看到美国的制造业是走下坡的，不是说他的制造业不行，而是战略优势可能不占优势，战略优势还有我们的教育、服务和卫生保健、社会救助等，其他的一些行业也处于一个相对的稳定的状态。包括建筑业等都是相对稳定的状态。我们看长期中，我们能够看到穿透整个周期的应当是我们的新四化规定的一些方面，那么整个我们可以看到我们对于2013年的关联就是商业我们的憧憬与现实，憧憬带来的是13年的相对的市场，这个市场能够在13年支撑两个阶段，首先是我们的估值之路，其次是我们的对于经济发展，对于改革前景的进一步的关联的修正。

整体上我们觉得13年的市场能够为我们带来更多的结构性机会，谢谢大家。

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