A股 偏暖格局料延续顺水鱼财经

沪综指在2012年最后一个月凭借单月14.6%的涨幅避免了年K线三连阴，沪综指全年上涨3.17%。回顾2012年的全球股市，' 美股接近2007年末的高点、' 德国DAX创下近5年新高、恒指亦大涨22.91%，即使连不起眼的东南亚股市也纷纷突破历史高点。从2012年四季度以来，PMI等' 宏观数据持续好转、管理层传递出的积极信号增加了市场对' 两会后新政策、新趋势的预期。加上超过94万亿的M2总量，即使反转尚难定论，但春节前A股总体偏暖的基调仍会维持，至少A股的冬天不太冷。

临界点而不是转折点

随着股指逼空走势的深入，之前的悲观派、绝望派多少会有些动摇。从博弈上说，2012年12月单月涨幅是A股有史以来第二大的，仅次于2006年。从资金动向来看，以基金、保险为首的机构投资者显然不是此轮反弹的' 主力。关于热钱流入、外资抄底的观点也甚嚣尘上，其实在资金博弈的背后，可以看出1949点以来的反弹是一轮中级反弹，月线级别的反弹。主流资金敢于在年末资金面最紧张、机构情绪最消极的节点撬动市值最大的金融、地产等板块，至少说明两个问题，发动' 行情的资金年底并没有回流实体和金融系统的压力，其背景和导向值得玩味；这部分资金的实力显然比机构投资者更强、也更坚决。因而此类反弹即使指数空间到位后，也不会立刻转入下跌趋势，而会以复合顶的形式出现，其原理与2012年的2478点有共通之处。

2012年大部分时间A股处于下跌趋势，但2013年成为大周期转折点的概率同样有限，更像是一个大周期的临界点。从核心矛盾来看，今年是IPO后遗症集中爆发的一年，这也是2008年后A股长期走熊的心结所在。预计2013年解禁股份市值将超过2.1万亿元，比2012年的1.2万亿大幅增加。从政策博弈的角度来看，只有当矛盾积累到一定程度，抑或是行至悬崖边缘，才会有实质性转机。虽然股指从1949点反弹已有15%，但积压的IPO公司一旦恢复开闸，市场可能再次陷入绝望、甚至深不见底也并非危言耸听。一旦大多数人都能看明白的问题，实际情况并不会往这个方向发展。从' 新三板、场外交易等制度建设来看，今年很有可能是核心矛盾出现的一年，管理层的具体引导措施、约束机制将成为转折点何时出现的核心逻辑。

宏观环境在2013年也是“亮剑”的一年。市场最为关注的' 美国“财政悬崖”议案终获参众两院通过，这意味在2013年美元指数整体偏弱的格局基本不会变，美元指数的相对弱势会增加热钱在' 新兴市场的风险偏好，类似于热钱流出、资本出逃的忧虑可以大幅缓解。加上前海跨境人民币可贷款的试点，至少2013年实际流动性环境好于2012年。国内方面，关于地方融资平台的担忧会重燃，对于A股而言更像是危中藏机。2012年最后一天，' target='_blank' >财政部发布关于制止地方政府违法违规融资行为的通知，不让非银机构再给融资平台钱，直接剑指2012年最为火热的政信合作，而此类' 信托产品恰恰是近两年资金最为热捧的品种。不仅仅是平台融资类信托，不少以土地作为抵押品、BT协议形式、以政府未来出让收入作为还款来源的信托融资都会受到限制。2012年底信托规模已达7万亿，一旦2013年信托高回报的预期出现松动，资金又会重新考虑流向。相比地方融资平台的不确定，A股的风险反而可控。可以预期的是，2013年局部的债务偿付、融资平台、高收益信托的刚性兑付压力会陡升，2012年仅有的信托违约事件在2013年或呈现几何倍数增加，“99+1=0”的法则（99次成功兑付、1次违约的组合最终会使本金遭受严重损失）会改变资金配置的结构。屈指可数的投资渠道中，2012年3季度以来房价的连续回暖已经开始挑战政策的底线、高收益理财产品的面临刚性兑付压力、' 期货的高风险等等，相比之下，A股中主板公司经过了几年的熊市，最坏预期已逐步兑现（' 创业板公司风险较大，仍有戴维斯双杀的可能）。

转型仍是市场炒作主线

2013年第一个重要时点就是3月的两会，这是新周期预期的第一次兑现，届时宏观经济能不能真正趋稳，上市公司' 业绩增长能不能真正好转，制度改革红利能不能顺利兑现等等都是决定A股走向的重要因素，目前任何主观论断都属臆测。从最近管理层传递出的政策和改革信号来看，确实给市场带来了新的憧憬。现在悲观派的某些论调虽然有一定道理，但股市中“对策”远远比“政策”重要。根据什么样的宏观经济基本面，选择什么样的策略，远比空谈反弹还是反转重要的多。

在A股，决定股价的是预期、偏好，而不是切切实实的业绩。因此改革无论最后执行的程度与否，在未兑现预期前，仍是最大的热点。本轮城镇化是工业化推动、农业现代化保证、不危及生态文明和提高社会幸福度的城镇化。受益于改革政策与新兴生产力方向，如新型城镇化概念，其10年投资达到40万亿的利好尚未兑现完毕，未来必将反复深化炒作；而收入分配改革主题，将有助于提高民众的收入水平，同时也会带来巨大投资机会，这将是领导层的经济工作重点；此外还有农业经营体制改革、金融改革、医疗、教育改革等等。

此外，产业资本获得市场话语权，对于产业资本运作的控盘' 个股，其将迎来逆市的独立走牛机会，抗风险力强，从2012年12月最后一周产业资本行为来看，商务贸易、信息服务、交通运输获得产业资本的增持金额高居榜首，值得留意。相反，本轮反弹主力金融服务行业随着行业股价大幅反弹，产业资本减持也有所增加。