拨云可见日 反弹望延续顺水鱼财经

□' target='_blank' >民生证券研究院

2012年12月份以来，A股上涨幅度已经达到15%，近来涨势稍显弱化。我们认为，悲观大可不必。一方面，当前整体市场估值仍处在较低位置；另一方面，历史上每一次牛市也都有明显的“台阶效应”。就当下而看，周期股将拥有稳定的超额收益，成长板块也值得关注。

反弹有望延续

首先，美林投资时钟显示，经济复苏阶段是股市投资的黄金期。复苏阶段，政策舒缓、GDP增长加速、通胀不高、周期性的生产能力上升、企业盈利提高、中央银行仍保持宽松的货币政策。这个阶段' 股票 是最佳的投资选择。

其次，' 业绩增速是决定A股走势的根本。由于未来A股盈利处在上升阶段，我们乐观认为A股走势也将处在上升通道。

并且，2013年企业盈利基数较低，为同比增速回升创造了良好基础。

再次，2012年四季度以来，A股和' 港股走势分化，港股上涨而A股继续弱势。考虑到宏观指标的向好，A股或跟随港股脚步。

另外，转型期股市有机会，阶段性' 行情可期。从日本、' 韩国和台湾转型经验来看，转型阶段股票 市场虽然整体收益率不高，但波动性较大，股票 市场阶段性行情可期。中国A股在经历了三年熊市后，我们认为2013年有望迎来较好行情。

上涨具有“台阶效应”

2012年12月份以来，A股上涨幅度已经达到15%，近来涨势稍显弱化，导致市场谨慎和悲观情绪略有蔓延。我们认为悲观大可不必，一方面当前整体市场估值仍处在较低位置；另一方面本次行情有望持续较长时间。

估值位置显示指数提升空间较大。在经历了12月份的反弹之后，全部A股估值略有反弹，从最低的10.9倍升至当前的12.38倍。但从A股估值的历史上来看，当前估值仍旧处在底部区间。2000年至今，全部A股的平均估值水平为28.8倍；2010年至今，全部A股的平均估值水平也有16.25倍。随着业绩增速的上升，估值的提升空间仍旧较大。

与国外估值水平比较，A股估值也没有明显的溢价，甚至不及。全部A股当前估值水平为12.38倍，与香港、' 德国、' 法国和标普500估值水平相当，他们分别为11.9、11.3、10.9和13.14倍；显著低于纳斯达克和日经指数，他们分别为16.08和19.43倍。

从A股历史来看，指数的上涨从来就不是“一蹴而就”的，中间必然要经历阶段性的调整和反复。但在经济和业绩上升的阶段，整体股市的上涨是毫无疑问的。

周期股有望获得较好收益

周期股在长期上涨中始终拥有较好的弹性。2009年：成长 周期 消费，小盘股 ' 大盘股；2007年：周期 消费 成长，大盘股 小盘股。消费股弹性较小，这在两轮股市中均有着验证，成长股波动较大、表现不稳定，而周期股在两轮股市中均有着较好表现。

我们认为造成行业走势差异的原因在于两轮股市中驱动因素的不同。2009年股市主要由业绩驱动，2008年全球金融危机冲击导致经济处在低谷，政策刺激使市场对经济复苏和盈利向上的预期升温。2007年股市则主要由资金面推动，人民币升值预期带来的热钱流入以及全民' 炒股带来的股市资金导致估值大幅上升，各板块估值差异缩小，这必然导致周期股的大幅超额上涨。

就当下来看，我们认为本轮股市与2009年更接近，业绩将在本轮股市中起到至关重要的作用。考虑到与成长类相关的出口走势疲软以及' 限售股解禁压力，本轮股市中周期股将拥有稳定的超额收益，成长板块也值得关注。

行业配置上，我们推荐低库存、2013年业绩增速较好的周期性板块，包括地产、建筑建材、工程机械和重卡。今年' target='_blank' >发改委大量审批通过、未来城镇化有可能继续刺激的轨道交通相关板块也是我们的重推。考虑到2009年成长股的良好表现，建议积极关注，但外围经济走势和限售股解禁压力是其风险点。操作上，建议以静制动，周期为本。继续超配房地产、建筑、工程机械，适当增加汽车、家电、商贸、医药的配置比例。