百点回落不改中期向上趋势顺水鱼财经

上周沪深两市高位震荡回调，周五更是失守5日及10日均线，调整形态较为显著。银行、地产、建筑等板块成为上周调整的主要力量，相对而言，交运、家电等行业表现相对稳定。

上周五市场大幅回调，一是与市场在经历了早周期、低估值板块的轮动后，市场关注重心重回消费类医药及白酒板块有关。从经验来看，成长类板块的接力表现往往预示着阶段性反弹的终止，而上周五盘中军工板块的上涨也暗示市场这一阶段主流热点的缺失。二是从物价层面来看，近期物价上行压力加大，物价再度反弹也意味着货币政策空间仍将维持有限宽松的基调，这对于市场整体资金面形成一定负面效应。三是从技术层面来看，指数运行至2300点附近遭遇较大阻力，这一区间也是前期筹码交换的密集区，继续向上突破需要更多量能的配合。

整体来看，连续逼空式上涨使得做多动能过度消耗，市场获利回吐压力明显增加，短期来看，我们认为市场仍将延续调整态势，进一步往下寻求支撑的可能性较大，2150-2200点是较大的回落概率区间，但我们对中期市场仍然持相对乐观态度。

首先，从宏观层面来看，前期市场反弹主要建立在对宏观经济企稳回升和大力推进改革的预期上，我们认为后期这两大预期仍会加强，上行仍然具备一定的宏观基础。从近期公布的" 数据来看，宏观经济企稳回升态势依旧明显。一是2012年12月PMI与11月持平，略低于市场预期。PMI数据低迷与我们对制造业仍将去产能化的判断一致，并不能改变我们对经济中性乐观的看法。经济企稳回升仍需靠基建和地产投资，在销售增速加快带动下，房地产投资有望持续回升，而城镇化推进也有利于基建投资上行。二是12月出口同比增长14.1%，远超市场预期。" 美国跌落财政悬崖的概率大幅下降，欧元区经济信心指数连续两个月回升，出口对经济的负面影响减小。因此，经济增长回升的预期仍将持续。另外，去年12月CPI和PPI同比增速双双回升，根据" 商务部相关高频数据来看，生产资料价格已经连续四周上涨，价格回升有利于企业盈利的回暖，工业企业利润同比增速已经连续两个月回升，盈利提升对股市上涨形成支撑。

其次，从市场自身运行逻辑来看，投资者信心的增强对市场形成正面影响。管理层指出，党中央做出的改革开放决定是正确的，今后仍然要走这条正确的道路，富国之路、富民之路要坚定不移地走下去，而且要有新开拓。从“十八大”报告到反腐倡廉，再到中央领导在深圳调研释放出的改革新风，都给资本市场提供了动力。

再次，从估值水平看，随着前期反弹，市场整体估值水平得到明显提升，但和国际主要股指相比，目前国内市场仍然具备一定估值优势。目前沪深300指数的市盈率为10.78倍，连续六周处于10倍以上，但上周估值下行1.6%；" 中小板市盈率为28.56倍，上周提升1.96%；" 创业板市盈率为34.42倍，上周提升3.3%。由此可见，各大指数之间已经呈现较为明显的估值分化，主板指数估值下移明显，而中小板及创业板为代表的成长类板块开始受到市场关注，这与近期市场进入概念炒作阶段具有较大关联。

此外，从大类资产配置来看，投资时钟显示当前权益类资产可适度获得增配。一方面，经济触底企稳与物价重新抬头叠加债券市场2012年大跃进式的扩容，债券市场基本上经过了这轮周期的最佳配置时点。另一方面，随着国家对于房地产调控政策的延续，房地产将从此前的“超配”过度至“标配”，财富效应的转移有利于为股市提供增量资金，进而在流动性方面为股市提供正面影响。

整体来看，市场短期内仍然存在调整的可能，但中期仍然具有较明显的投资机会。操作上，目前进入积极迎接二次底部的阶段，可以等待回调，在下一个低点介入。市场在2150-2200点左右运行的概率相对更大，但重点需要关注量能表现。从行业配置上看，建议关注以下三方面：一是随着当前经济进入弱复苏通道，建议关注传统周期类行业调整后的再次反弹价值，另外以食品饮料、医药为代表的消费品行业季节因素有望受到关注；二是建议关注跟政策支持相关的行业，包括天然气、电力、物流等行业；三是关注城镇化带来的机会，包括农业机械、园林、环保等行业；四是随着" 年报披露的即将展开，建议关注" 业绩较好且存在高送转预期的主题机会。（东吴证券研究所宏观策略部）