高盛：发达经济体产出缺口快速弥合 但三大“央妈”分歧料将持续顺水鱼财经

高盛经济研究部门在11月5日发布的G10发达经济体产出缺口预测中指出，继全球需求复苏之后，强劲的产出增长何时会超出产能上限导致经济过热，成为各国央行乃至市场关注的焦点。

高盛指出，发达经济体的产出缺口均出现快速弥合的态势。目前' 美国已经超出充分就业的水平；日本产出缺口快速闭合，但距离产能完全利用仍有一段距离。

1995年以来发达经济体产出缺口示意图

蓝：美国，红：' 欧元区，灰：日本，绿：英国

而在' 欧元区，虽然' 德国的产出缺口已经充分闭合，但法西意三国仍存在大量闲置产能，致使欧元区整体落后于其他G10经济体，但与2013年欧债危机时相比，产出缺口已经得到明显收窄。

1995年以来欧元区内部产出缺口示意图

蓝：德国，红：' 法国，灰：' 意大利，绿：西班牙

与担心失业率急剧下降低于结构性失业率（即自然失业率）导致“经济过热”的' 美联储不同，日本和' 欧洲央行仍将继续推行相对宽裕的货币政策，进一步刺激经济增长，支撑产出缺口的持续闭合。

日本和欧元区国家（除德国）的实际失业率仍远高于结构性失业率，到劳动力市场饱和仍有距离

在高盛看来，劳动力市场饱和度的差异，意味着美日欧三大“央妈”的货币政策分歧仍将持续。

小议：什么是产出缺口

什么是产出缺口？按照国际货币基金组织 (IMF) 给出的定义，产出缺口是衡量经济体实际产出与其潜在产出之间差距的经济指标。

经济产出通常以GDP来衡量，而潜在产出也被称为“产能上限” (capacity constraint)，是经济体在其效率达到最高时，即满负荷运转时，能够生产的商品和服务的最大值。在经济衰退期间，经济体的商品和服务产出均会出现下降；而当经济形势向好，经济产出则会实现增长。

决策者在制定政策时，总是要考量经济体当前的产出与其长期潜在产出之间存在多大的差距，从而判断当前处于经济周期的哪一个阶段。

产出缺口和GDP增速一样，也有两个方向：正向和负向，但这两种方向均非理想状况。当经济体的实际产出低于产能上限时，产出缺口为负，意味着由于需求疲弱而存在闲置产能 (slack) 。

而当实际产出超过产能上限时，产出缺口为正，为了满足居高不下的需求，工厂和工人超负荷运转，远远超出其最高产能（也就是所谓的“过热”）。

对经济过热的担忧，也正是为什么以' target='_blank' >耶伦为首的美联储要坚守货币政策正常化（' 加息、缩表）的立场，并时常对' target='_blank' >特朗普税改等财政刺激计划表示担忧。

劳动市场饱和度的差异：央行货币政策分歧料将持续？

高盛以上述各国的产出缺口现状和核心通胀过热为衡量标准，制作出了一张全球央行的“评分表”，从中可以管窥各国“央妈”货币政策分歧背后的深层原因。

从图上可以看出，美联储（Fed, 加息缩表路线图业已铺开）、' 英国央行（BoE, 11月2日例会决定十年来首度加息）、' 加拿大央行(BoC)、瑞典央行 (Riks) 和' 新西兰央行(RBNZ) 均处在本国产出缺口弥合的第一、第四象限。

虽然除了' 英国之外，其他四个国家当前的通胀率均未达到政策目标的水平，但考虑到劳动力市场饱和的担忧，高盛预计这五家央行均将在明年加息，避免经济过热。

而相比之下，欧洲央行和' 日本央行所面对的国内经济形势，离充分就业和稳定通胀还有不小的差距，高盛预计未来一段时间欧日央行都会将政策利率保持在当前水平，美日欧三大“央妈”的货币政策分歧仍将持续。

当然这也只是高盛一家的观点。今年9月举行的野村证券中国投资年会上，野村欧洲首席经济学家Andy Cates表示，对欧元区的前景持乐观态度，认为欧元区核心通胀率将上扬。Cates的观点与市场相比更加鹰派，对增长率和通胀率预期都高于市场普遍预期。

野村认为，核心通胀的好转，将为欧洲央行2018年第四季度小幅加息10个基点做好铺垫，并在2019年一季度开始全线上调政策利率。

（责任编辑：赵男男 HF087）
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