“折价”上市背后，映客的野心与困境顺水鱼财经

7月12日，直播平台映客登陆港交所，首日挂牌交易开盘报4.32港元，较发行价3.85港元上涨12.21%，10分钟后，映客涨幅扩大至35%，每股报5.20港元，15分钟后，涨幅突破40%。昨日映客公布了IPO募资额，约为10.49亿港元。

映客过去三年连续盈利，2015年、2016年及2017年,映客经调整纯利分别为人民币150万元、人民币5.68亿元及人民币7.92亿元。按目前3.85港元的定价，映客总市值约77亿港元，折合人民币不超过65亿元。按2017年净利润计，PE仅为8倍出头。

这个数字对于映客来说并不理想，与“游戏直播第一股”虎牙当前逾450亿元的市值存在较大差距。

在直播的风口上，映客" 成为资本的宠儿，飞快成长为行业的独角兽，从创建到IPO，映客仅花费了3年的时间。

映客CEO奉佑生提到，IPO时股票 代码3700是他选的，3代表映客成立三年，700因为看到了腾讯是0700。

“腾讯当年上市时，还没映客现在的市值和收入高，所以我们是一个3年的腾讯。”他说。

奉佑生自诩像" 张小龙一样，是“会做社交的湖南人”，因为地处闭塞又性格内向，更能了解社交的痛点。

这位被" 朱啸虎夸赞为“中国排名前十的产品经理”的创业者认为，映客刚走完第一步，他有更高的理想，“映客的愿景和使命是成为中国每一个城市的线上娱乐入口。”他在6月27日的香港路演中提到。

而作为映客的投资者，" 紫辉创投CEO" 郑刚见证了映客一路的突飞猛进和瓶颈，他认为，市值低不是坏事，整个行业在初期发展过快，现在应该借机冷静下来，思考更长远的发展。

尽管奉佑生将映客对标腾讯，但是目前映客面临的市场环境并不乐观，从风口的热闹，到大批玩家倒闭，也不过短短两年时间。在“千播大战”中生存下来的映客，面对已经降温的市场，挑战还有很多。

1.一度站上风口的直播

7月10日，映客敲钟前一天，CEO奉佑生发布站内信，强调映客在没有BAT站队的背景下，能够在千播大战笑到最后。

身处烧钱的直播行业，映客没有受到BAT的限制，来源于早期吸引了很多投资界的大佬。在映客的融资历史中，参与在其中的投资人有原" 昆仑万维" 合伙人周亚辉、金" 沙江创业投资基金合伙人朱啸虎、紫辉投资CEO郑刚等。

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全天候科技根据公开资料整理 

周亚辉曾感叹，“映客的股东里，都是神枪手，这样公司应该会成功。”

选择在A轮投资映客的郑刚，最初对映客的印象是产品好，“比起同行的产品，映客使用" 时明显更加流畅，这些不是小问题，需要依靠扎实的技术去解决。”郑刚对全天候科技透露。

郑刚记得第一次见到奉佑生是2015年初，映客团队几十人还挤在西大望路的一个小办公室里，流量并不大。“我当时认为，他们很快就会达到百万DAU(日活跃用户数量)，人手不够了，要赶快扩充。”郑刚提到，映客初期和陌陌极为相似，借助互联网红利得到飞速发展。

奉佑生也曾在多个场合提到，映客的设计很多是从用户心理出发，小处见功夫。2015年第一版推出时，映客app即可做到秒开，此后的实时美颜功能，对主播实行高薪日结等，让映客在有了口碑爆发的机会，这也让它在2015年底开始成为风口的移动直播中吸引到了投资人的目光。

2015年10月1日，朱啸虎注意到" 王思聪投资的17直播一夜间冲上了App Store榜首，他意识到移动直播的时代已经到来，于是马上开始寻找可投资的项目，两周时间内几乎会见了市场上所有的移动直播团队，在10月中旬敲定参与映客A轮融资。

当时还在" 昆仑万维当合伙人的周亚辉则选择在A＋轮进入。朱啸虎和周亚辉都曾提到，选择映客是因为映客在移动端良好的产品体验。当时很多产品从PC端转型，存在一些问题，而映客跳过了PC阶段直接从移动端入手，具备了后发优势。朱啸虎曾提到，选择映客是因为它在所有产品中体验最顺畅，界面设计最好。

周亚辉第一次接触映客就产生了很大的兴趣，“我自己都沉迷进去，一下子看了3个小时，这对我来说是非常不容易的，我觉得这个东西肯定有市场。”

同时，投资人们也看好映客的定位，在移动直播的各种垂直场景中，映客从创建开始选定UGC素人直播方向，并采取打赏模式，在郑刚看来，这让映客具备了很好的盈利前景。映客公布招股书也显示，2017年直播打赏的收入占据总收入99.4%。随着映客打出的“你丑你先睡，我美我直播”的口号刷屏，映客吹响了全民直播的号角。

2016年，直播行业进入“千播大战”，在资本加持下，这个领域呈现出残酷的竞争态势，不少直播平台为了打响名气而选择打“擦边球”博取关注，2017年开始，直播平台开始出现倒闭潮。在残酷的市场环境中，映客保持着直播行业第一梯队的位置，这其中有一个原因是它对监管的重视。

郑刚提到，映客团队谨慎，几乎不会打政策的擦边球，也很少接到相关的警告。

奉佑生告诉全天候科技，映客团队花了很多资源和精力监管平台内容，映客建立起自动监控系统、数百人监管人员，制定了很多规则来杜绝黄色和敏感信息，一旦发现就封号。

在上市前的站内信中，奉佑生提到，一个重要的700人团队，承担了监督全网最大直播人数的平台，这得益于平台的高效和每个人的努力。

不过，映客虽然很少触碰国家政策红线，但也经历过被下架的危机。

2016年春节前，昆仑万维公开以6800万领投映客A＋轮，周亚辉希望砸1个亿让映客做一轮广告投放，把日活提高到500万，从而确立行业优势。但就在广告都谈妥之后，平台突然被App Store下线。

郑刚提到，那是映客最低谷的时刻，映客团队和投资人想各种方法上线，甚至做好了备份的App产品。

“后来映客通过不停展示视频技术体验、节目监控系统等打动了苹果，映客App采才能重新上线。”郑刚提到。

这次下线没有给映客带来致命的打击。此前推的广告，反而变成了一种饥饿营销的手段，2016年3月，映客App上线之后月活直线上升，也冲到了当月下载排行榜第一位，把熊猫TV、花椒等直播App远远甩在身后。

对于直播行业来说，监管一直是悬在直播平台头上的达摩克利斯之剑。

2018年初，风靡全网的直播答题，让低迷的直播平台刷了一波存在感，但很快受到政策禁令全面撤下。映客推出的“芝士超人”是最早入局的一批，但在大规模撒币之后也无奈撤出。

2.转型与危机

在资本护航下，映客快速发展，不仅实现了快速盈利，还在成立两年之后，估值突破百亿，成长为业内的独角兽。

然而在2017年之后，直播行业却开始走下坡路。

随着一波短视频平台的崛起，用户的时间精力被大幅分散，直播的关注度减少。

艾瑞发布的《2018Q1中国在线直播行业研究报告》，包括映客在内的直播平台的月独立设备数（该月使用过该App的设备总数）在减少，主播数量大幅下降。

面对降温的市场环境，映客的发展也出现瓶颈。映客招股书显示，映客的用户数出现了增长乏力的情况：平均月活在2016年第四季度达到顶峰值，2017年上半年开始出现滑坡，下半年又有回升之势；而平均月付费用户则在2016年第二季度达到巅峰后，一路呈现下滑态势。

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2016-2017年映客用户增长情况（单位：千人）

不过，在直播行业的几个细分领域中，游戏直播这两年却呈现出比较好的势头，虎牙招股书显示，虎牙的付费用户数量从2016年的370万增加至2017年的810万，2018年Q1月活用户数约9290万，同比增长19.2%，相比而言，映客Q1的月活用户数只有2525.4万。

6月27日，在香港路演现场，奉佑生提到，下一步映客将大力发展游戏社交领域。

这一战略，是对标斗鱼、虎牙等游戏直播领域的大佬。秀场直播由于门槛低，管理困难，初期虽然有大量玩家入局，但在流量和用户粘度方面，却比不上游戏直播，近年来，每一次新款游戏出现，就会有新一批游戏主播被推到台前，虎牙和斗鱼也因此能够不断产生新的内容。

过去一年，映客试图在扩展游戏直播业务，比如与山东蓝翔技校合作，蓝翔电子竞技俱乐部旗下的绝地求生、王者荣耀两支战队入驻映客直播，打造直播+电竞的新模式，并推出德州扑克、狼人杀等游戏直播，旨在增强用户的社交互动。

但是这些尝试都不尽如人意。最受关注的答题直播“芝士超人”在上线后曾获得了很多观众，但受到监管影响被迫下线。

在探索游戏直播之外，映客也在对标已经市值百亿的陌陌。陌陌的社交属性，在切入直播时展现出很大的优势，财报显示，陌陌直播业务在2016年第四季度产生营收1.948亿美元，占总营收的79.15%。

郑刚认为，映客的场景本身具有很强的社交属性，但在转型的过程中，应该仍然抓住自身的用户属性。“映客的用户是以一二线城市的青年为主，整体消费能力较强，对社交的需求更大。”

最近两年，映客推出的最新版本中，都在不断强化社交属性。如在首页底部导航新增附近功能，增加了直播PK、狼人杀直播等社交玩法，增加“了解身边人动态”功能等，并给旗下主播开放了六人连屏，九人连麦直播权限。同时，映客还推出了付费交友软件克拉，也推出了短视频平台。

可见，映客在进行业务多元化的努力，但推进并不顺利。

值得注意的是，招股书显示，" 分众传媒和B站成为映客的基石投资者，这意味着两家在今后对映客有战略投资意义。

上海同济大学副教授、" 天奇阿米巴创投合伙人魏武辉提到，“" 分众传媒是中国电梯广告市场的老大，意味着更多广告收入的入口。而B站的二次元内容、游戏业务，将为映客扩充游戏资源、二次元受众，以及在社交领域纵向延伸提供抓手。”

3.资本运作引争议

“映客一直很擅长资本运作，这和他身后的投资人分不开。”一位不具姓名的投资人透露。映客成立后，融资一直很顺利。

曾经，映客的微信股东群中每天闪烁着各种讨论和行业动态，郑刚热情地把大佬们召集在一起，为映客出谋划策。“初创公司不要过早脱离投资人，毕竟他们都在行业里有十多年经验，可以提供很多优质建议，也减少走弯路。”郑刚提到。

周亚辉也认为，“这是我见过所有创业公司股东群里面最活跃最积极的一个群，没有之一。”

但是在2017年之后，映客也不得不面对资本撤退的窘境。

2016年9月，腾讯旗下的产业共赢基金和芒果基金共同对映客进行战略投资，但具体金额和占比未公布。但根据上一轮昆仑万维向" 光信资本转让3%股份时的估值，映客当时总体估值在70亿人民币左右。此后腾讯在映客的股权结构中占有0.99%。据此推算，腾讯对映客的投资金额在6亿人民币左右。

但此后腾讯并未追加投资，转而投向斗鱼和虎牙，投资金额也远超对映客的投资。22018年3月，腾讯以6.3亿美元领投了斗鱼C轮融资，并在虎牙上市前，增资4.6亿美元。

2017年5月，映客的一次资本运作惊动了行业。上市不久，市值仅有72亿元的宣亚国际宣布收购估值70亿元的映客。收购公告显示，宣亚国际拟以约28.95亿元现金收购" 蜜莱坞（映客直播）6位映客创始人员共计约48.25%的股权。其中21.56亿元来自于映客股东的借款，宣亚国际只需筹集7.39亿元就可完成收购。

换句话说，映客是“借钱给别人来收购自己”，如能成功借壳上市，映客将成为国内上市的直播第一股。

然而，近两年证监会对文化领域的兼并重组一直保持着高度警惕，公告发出后，证监会即对宣亚的收购案发出质询函，并最终驳回了请求。A股梦碎的映客选择辗转在港股上市。

有业内人士透露，映客急于上市，很大的原因是投资人希望收手套现。郑刚则主动回应了相关质疑，“我一定要等到映客发展成一个千亿美金的公司，不会过早退的。”

4.直播行业的寡头格局

千播大战之后，资本向少数玩家聚集，曾经迅速膨胀的直播行业，已经处在新一轮的洗牌期。

在映客和斗鱼筹备上市的同时，另一家直播平台花椒也在经历变动，6月20日，" 宋城演艺发布公告，花椒股东拟以其100%股权，认购" 六间房新增注册资本。两家合并之后，公司估值为53亿元。此举被业内人士评价为“抱团取暖”，不论是最早在PC端尝试秀场直播的六间房，还是在“千播”大战中一直位于前列的花椒直播，都面临着资本收紧的压力。

近日，曾经凭借金牌游戏主播“称霸一方”的熊猫直播，被曝出欠薪、资金链断裂的危机。之后熊猫直播发声辟谣，并称仍在融资当中。据界面报道，熊猫直播这一轮的投资方可能为腾讯和虎牙直播。如果传闻属实，熊猫也将由此归入腾讯系。

这也意味着行业或许会走向寡头竞争。

郑刚提到，映客曾经考虑与阿里联手发展直播电商，但是最后没有达成。“我认为直播电商在之后会具有强大的盈利空间，但是也许对于映客来说，这和目前的风格以及用户的需求不相符。”

目前，经过一轮洗牌，直播行业剩下为数不多的玩家，而它们也在探索更多的业务和盈利模式。

目前，映客的竞争者，包括斗鱼、YY、虎牙等都在谋求向游戏、秀场之外的泛娱乐领域转型，在线下活动方面有所布局，并进一步向科技、财经、文化、教育等领域垂直领域渗透。转型的目标是为了营收结构更加多元化。

映客目前的“直播+”战略，正在向游戏、社交、电商领域扩展。奉佑生希望构建一个泛娱乐生态。下一步，映客会和英皇联手，给予素人主播专业化的指导，共同造星，打造主播的差异化竞争。映客也在加强与受众的互动。

2018年6月，映客主办的直播综艺盛典《樱花女生》是一个案例，它尝试了直播+综艺+盛典的模式，邀请到诸多知名主播和娱乐圈明星，有150位主播在盛典现场开播，与观众互动，在映客直播吸引近1400万人在线观看。映客希望把“樱花盛典”打造成自由IP，进而引领直播平台内容升级。

其他平台也不示弱。YY推出了主播选秀活动；虎牙主推自办电竞赛事，涵盖了王者荣耀、LOL以及绝地求生等热门电竞板块；斗鱼和YY分别在武汉和长隆举办了大型的嘉年华活动，汇集了平台达人，吸引了来自全国的粉丝。斗鱼长达三天的狂欢包括了游乐、电竞、游戏、明星、娱乐、科技、美食、二次元等内容。第一天就吸引了8万人现场参与，网络观看累计超5000万人次。

" 魏武挥认为，直播行业在初期得到资本助力，体量快速增加，估值存在虚高的问题。“当一家公司仅凭直播打赏或者游戏流量就可以实现很好的盈利，他们可能很少去思考更长远的发展战略。下一步，行业内的公司在顾及到政策风险的同时，应该对业务模式做出更全面的考量。”

与很多文娱圈的公司一样，奉佑生勾勒的，是一个泛文娱领域的图景。他在A8新媒体集团的分享中提到，“映客要在保持自己品牌和标签的同时，下沉到二线城市，抓住更多有才华的主播，并围绕美这个点，制造一个城市化的线上娱乐中心。”

而今天上市的映客，距离这个目标还有距离，如何突围和寻找更有吸引力的业务，也是它接下来的挑战。