美联储加息“靴子落地” 中国货币政策或相机抉择顺水鱼财经

北京时间12月14日凌晨，" 美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至1.25%－1.5%的水平，这是" 美联储今年以来第三次" 加息，符合市场普遍预期。

消息公布后，" 美元指数直线下跌约400点至93.4，COMEX黄金跳涨，10年期美债收益率走低，" 美股三大股指涨幅扩大。

加息溢出效应边际递减

美联储在货币政策例会后发布的声明中指出，11月份以来的信息显示，美国经济保持稳健增长，就业市场继续强劲，失业率进一步下降；家庭消费保持温和增长，企业固定资产投资近几个季度有所回升。不过，美联储也表示，今年以来美国整体通胀率出现下滑，仍低于美联储2%的目标。

" 申万宏源(" 000166," 股吧)首席宏观分析师" 李慧勇认为，此次会议的主要看点有两个。一是美联储全面上调未来经济预期，将2017年GDP增速由2.4%上调至2.5%，2018年GDP增速上调0.4个百分点至2.5%，2019年和2020年的GDP增速也分别上调0.1和0.2个百分点；2017年到2020年的失业率均下调0.2个百分点。这显示出美联储对近期美国经济超预期的乐观。二是保持2018年、2019年以及长期利率目标不变，但上调2020年利率目标由2.875%至3.125%。

2015年12月，美联储启动2008年金融危机以来首次加息，开始缓慢的货币政策正常化进程。此后，美联储在2016年12月、今年3月和6月加息3次，并于今年10月开始缩减资产负债表。

盘古智库高级研究员吴琦表示，“美联储本次加息，是自2015年底以来的第5次加息，符合市场预期，短期内对国际市场冲击有限。而且，随着美国步入加息周期，加息对国际市场的即时冲击和溢出效应呈现减弱态势。”

吴琦认为，我国相关的政策储备和应对经验已较为丰富，随着支撑" 人民币汇率趋稳的政策基础和经济基本面日益稳固，应对美联储加息的能力显著提高，市场反应也日趋成熟。“近期来看，更值得关注是美国税改政策，其引发的全球竞争性减税可能对国际市场造成较大冲击。但在做好合理预判、政策储备和及时应对的基础上，可有效减少对我国经济的负面溢出效应。”吴琦说。

我国短期内难加息

14日，人民银行上调逆回购操作中标利率和MLF操作利率，但上调幅度均较小，均为5个基点。人民银行公开市场业务操作室负责人表示，“公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化的利率。”

该负责人表示，无论是美联储的公开市场操作，还是人民银行过去长达20年的公开市场操作，大部分时间中标利率都是动态变化的。若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。目前，货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行，可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。

该负责人还表示，考虑到岁末年初银行体系流动性需求增强，人民银行将灵活开展公开市场操作，保障银行体系合理的季节性流动性需求。

交行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，“中国央行顺势微幅上调操作利率的信号意义大于实际影响，表明在货币市场利率显著高于公开市场操作利率的情况下，央行未来随行就市地调整操作利率，很可能成为重要的引导方式。”

复旦大学证券研究所副所长王尧基表示，美国再次加息对中国有负面影响，但中国要跟随加息面临“两难”，应“两害相权取其轻”，短期内不加息为宜。目前，中国利率水平大幅高于美国，无风险利率偏高，企业特别是中小企业的融资成本偏高。虽然不加息的话，资金的外流可能增多，但如果加息，虽然从利率角度看或抑制资金外流，但在美国大幅减税的背景下，融资成本的进一步提高也将促使更多企业向外转移。“况且，不加息只会促使部分资金外流，而加息则会引起国内融资成本的整体性提高。”不过，王尧基也指出，短期不宜加息并不意味着长期不宜加息。根据目前趋势，美国的加息周期至少还会延续一年多时间，中国后续的利率政策可根据国内外形势变化而相机抉择。

“鲍" 威尔模式”下美联储走向何方？

未来，美联储加息进程将如何演进呢？工银国际首席经济学家程实认为，“由于明年1月议息会议的加息可能性较低，因此本次12月加息大概率是" 耶伦的"谢幕演出"，未来美联储加息路径将转向"鲍威尔模式"。”

程实判断，2018年美联储加息之路将分两阶段进行，呈现相机抉择的特征。第一阶段，美联储有望保持当前加息节奏，将政策利率提升至温和通胀率，进一步消解鸽派加息的负面影响，并为大规模缩表营造政策空间。第二阶段，根据" 特朗普税改的落地进程和实际效果，美联储将相机再进行一次或两次加息，以巩固美国经济长期增长动力。“综合而言，2018年，美联储加息3次将是基准预测。”程实表示。

李慧勇也认为，美国明年有望加息3－4次，缩表节奏不变。一方面，在经济发展以及成熟阶段，税改影响对经济的拉动作用比在经济衰退时更加快速且显著。另一方面，美联储虽然“大换血”，但鲍威尔对加息的态度中性，未来更多的变化将会体现在放松金融监管方面。