区域性股权交易市场：刚起步 路还很长顺水鱼财经

2012年，区域性股权交易市场被' target='_blank' >证监会正名，进入快速发展的阶段，各地纷纷响应。但因此类市场长期缺失，若要加大这一市场的建设，就必须防止投机盛行，并及时推出相应的交易规则、市场准入、监管制度和信息披露机制。只有这样，这一市场才能真正走上可持续发展之路。

2012年是中国' 股票 市场的寒冬，无论被打入多少强心剂，市场也难以看到有丝毫振作的迹象。但这一年，也是股票 市场向纵深发展的一年，已经到了要接地气的关键时刻。2012年5月，中国证监会下发了《关于规范区域性股权交易市场的指导意见（征求意见稿）》，从政策层面首次确认中国' 场外市场包括四个层次：沪深主板（含' 中小板）为一板、深市' 创业板为二板、' 新三板为三板、区域性股权交易市场为四板。随后问世的两个重要文件——《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》和《证券公司参与区域性股权交易市场管理办法（讨论稿）》，则基本确定了证券公司在四板市场上的话语权。

从表面看，区域性股权交易市场基本格局已经框定，一直以来雷声大、雨点小的场外交易市场的春天已然来临，天津、广东、武汉等地纷纷跑马圈地，区域性股权交易市场应声而起。随着' 券商的深度介入，这里被大家看成了“淘宝”的圣地，也被中小企业看成是借助外力提升内功，进而实现可持续发展的“孵化场”。

时下，场外交易市场刚刚迈出了第一步，前面的路还很长，能否实现大家预期的发展愿景，还未可知。

我们只是在补课

从世界证券市场发展的百年历史看，场外交易是指在证券交易所以外进行的证券交易。而区域股权交易市场就是场外市场的重要组成部分。从证券交易组织形式的历史沿革看，先有场外交易市场，后有集中交易市场——证券交易所。但从我国证券市场发展历程看，我们的证券市场建设遵循的则是“集中交易市场先行、场外交易市场跟进”。从目前看，这样的路径显然已经进入难以为继的境地。

2012年，中国股市持续低迷，为此，证券市场祭出了' 退市制度、强制分红和打击内幕交易三大重拳，希望借此，为股市打造出一片清明天地。从目前看，效果依然不明朗，至少股市触底反弹迹象还未露端倪。这时，高调发展场外股权交易市场，实际上，完全可以被看成是三大重拳之外，证监会拿出的另一枚重磅武器，以此希望从根本上扭转场外交易市场的缺失、顶端上市公司缺乏后继的不利局面。

从国外发达国家证券市场发展经验看，一般而言，场外交易市场中的企业总量要远远大于在集中交易市场中的企业数量，再对比市值，前者也是后者的数十倍。可以说，绝大多数公司和企业的股权交易是在场外交易市场上完成的。我国已推出的“新三板”市场是在集中交易市场基础上建立的场外交易市场，对大多数体量小、内部治理不完善的中小企业而言，门槛依然是太高。

此时，若在各省、市推出区域性股权交易市场，对那些渴望通过股权交易，改善公司内部治理结构和解决融资问题的中小企业而言，无疑是在雪中送炭。当然，从历史的角度看，我们这时候建设区域性股权交易市场和“新三板”市场，绝不是什么创新，实际上是亡羊补牢之举，仅仅是补课而已。

这里不是冒险家的乐园

从2006年开始，我国在各地实际上已经陆续建立起各类股权、产权交易中心和交易所。一般而言，这些交易场所主要为国有企业股权转让服务，针对民营企业的股权交易市场平台并不多见。国发【2011】38号文颁布后，各地政府对本辖区内各类交易场所和中心进行了集中清理，尽管清理的重点是带有“交易所”字样的区域性股权交易平台，而清理的对象也集中在了文化交易所和贵金属交易所这两个领域，但这次清理无疑是一次全国性的普查，客观上规范了各地区的股权交易市场，为打好建立区域性股权交易市场攻坚战清理了外围“阵地”。从国发【2011】38号文和随之而颁发的国办发【2012】37号文看，区域性股权交易市场的功能与主板市场的差异还是很大的，前者被定位于为公司解决股份转让难，为主板和三板市场培养上市后备企业，以及部分地发挥出融资功能。这一功能定位与世界各国也是极为相似的，这意味着区域性股权市场将把希望一夜暴富的冒险者和投机者挡在门外。

区域性股权市场建设的主要承担者是地方政府。尽管证监会对各地交易市场的监管责无旁贷，但显然希望证监会能像对待主板、创业板、新三板市场那样实施监管，是不现实的。区域性股权交易市场与各地的经济发展紧密相关，地方政府拥有强烈的动机把这个市场建设为地方GDP的推进器。作为监管主体，各地政府能否顶住各方压力，坚持区域性股权市场建设的基本红线，拿出真正的诚意和措施遏制投机，把股权交易市场建成对中小企业长远发展有利的股权转让服务平台，放弃追求短期利益，这是一个值得认真关注的问题。

规避风险是生存的第一法则

从目前各地已有的各类股权、产权交易所经营状况看，由于以往证监会对这类交易场所的态度暧昧，各地的股权市场发展停滞不前，投资和交易并不活跃。除文化产品等个别交易场所外，各地股权、产权交易场所并未积累太大的经营风险。而一旦区域性股权交易市场被证监会正名，可以想象，短期内各地市场将如雨后春笋般陆续建成。规避市场风险将成为今后市场建设的第一要务。

为了有效规避风险，在这个市场的顶层设计上，要坚决制止采用信用交易方式，只能采取现款' 现货交易。当然，交易机构通过电子化交易平台和柜台提供报价服务，也仅能限于方便投资者协议交易，而绝不能利用电子化交易平台开展集中交易、连续交易和标准化交易，防止投机者哄抬股价，积累巨大的市场风险。在信息披露上，尽管市场要求的准入标准比较低，但这并不意味着入市的公司或者企业就能虚报信息。因此，一方面，地方政府要借鉴主板市场的信息披露机制；另一方面，要发挥自身在信息收集方面的优势，通过工商、' 税务等部门严格核实入市企业的信息。

同时，地方政府也要在区域性股权交易机构的构建和发展上有所作为，做好场外股权交易市场挂牌公司的培育，建立严格、严密的挂牌公司和投资者的准入制度，强化日常对交易、结算、托管等业务的监督，构建危机防范机制，等等。更主要的是，要与证监会积极配合，形成上下一体的监管网络。

只有如此，区域性股权交易市场才能真正有效地规避市场风险，最终才有可能成为证券市场中最活跃的市场主体。