游戏直播第一股诞生，虎牙上市，直播行业迎来新篇章顺水鱼财经

5月11日晚9点05分，纽交所。

虎牙董事长、" 欢聚时代董事局主席兼CEO" 李学凌，对着摄像机，用英语发表了上市前的感言。尽管发言内容不长，但李学凌把每个英语单词都念得庄重且清晰。

半个小时后，上市仪式现场，在虎牙员工的簇拥下，李学凌和虎牙直播CEO董荣杰，满脸笑容地举起了虎牙LOGO的娃娃。值得一提的是，虎牙的头部主播Miss和骚男也参与了上市仪式。

“我从没有想过，电竞能够进入这样的地方。”Miss的这句感言背后，是近年来游戏直播行业迅速发展的真实写照，根据艾瑞咨询数据显示，2014到2017，短短四年时间，游戏直播行业的规模从2.7亿飞涨到了28.3亿，且仍处于上涨势头中，预计到2018年能达到32.5亿。

年前，不断有映客、花椒、斗鱼即将IPO的流言传出，但虎牙显然更快一步。赶在斗鱼、映客之前，率先上市，坐实了直播第一股的地位。根据招股书内容，虎牙原定的每股价格区间是10-12美元，计划发行1500万股ADS股份。但实际上虎牙的开盘价为15.5美元一股，上市首日截止收盘，虎牙股价报收16.06美元。按收盘价计算，虎牙市值达到32.37亿美元。

另一方面，上市之后的虎牙也面临着更多挑战，收支盈亏、同业竞争，都是虎牙需要面对的难题。那么，成为直播第一股之后，虎牙又该往哪走呢？

六年创业路起起伏伏，虎牙重新冲击王者宝座

回望虎牙六年的创业史，是一段有起有落，但整体向好的发展史。

2012年2月，虎牙上线，彼时，《英雄联盟》的出现使电竞产业全面爆发，国家对游戏产业的态度也从遏制变为扶持。凭借政策利好的天时，与YY背书的地利，虎牙迅速占领了大量市场份额。

到2013年年底，虎牙的月活已经达到了3000万，覆盖了一半左右的用户市场，并实现了千万级的盈利。这些数字足以说明虎牙当时的市场地位。

2014年海外游戏直播平台Twitch被亚马逊以10亿美元收购，此轮收购让Twitch的数据得以曝光：有58%的用户每个星期花在Twitch上看视频直播的时间长达20个小时，平均每天花费1小时45分钟。艾瑞咨询发布的《2017年中国游戏直播市场研究报告》认为，Twitch被收购让人们看到了直播行业的前景。

加之《英雄联盟》、《炉石传说》等多款高DAU、高用户粘性的游戏走红，瞄准风口的资本力量纷纷入场，后起之秀如斗鱼等平台从2014年开始快速崛起，直播行业的竞争愈加激烈。

动荡之后的虎牙开始反思自我，重新构建自己的护城河，虎牙公司高级副总裁刘靖在访谈中提到：“当时很多对手的平台都把50%的资源都放到了娱乐上，但我们把所有资源都拉回到游戏上，我们当时有把握，包括手游，包括新游戏市场会有更大的爆发。”

2017年开始，以《王者荣耀》为代表的移动电竞市场爆发，从市场份额来看，移动电竞占据电竞市场的比例从2016年的25.95%暴增到2017年的53.74%，这一次虎牙把握住了风口。

《王者荣耀》刚刚兴起的时候，虎牙率先布局和培养《王者荣耀》主播，在一份统计中，《王者荣耀》全网前十名的主播当中，虎牙旗下主播占了七位。虎牙在手游领域的敏感明显强于其他直播平台，2017年Q4季度虎牙实现了盈利，官方给出的原因也是源于吃鸡手游直播的发力。这点足以说明虎牙对移动电竞的敏感。

根据虎牙给出的数据，2018年Q1季度，虎牙净利润达到人民币3140万元，中银国际研报认为，公司业绩在2017年第三季度已经基本触底，正在回暖，未来营收和利润有望持续向好。

而随着虎牙在今年5月11日成为中国游戏直播第一股，起起伏伏六年的虎牙，又重新站在了风口。

聚焦游戏直播，虎牙上市的机遇和挑战

深耕游戏直播，是虎牙在这次上市观礼中多次提到的重点。

基于这一战略，虎牙在业内首家推出蓝光8M直播，在2018年拿到了英雄联盟LCK联赛的国内独家转播权，成为唯一集齐LOL五大联赛直播的平台。

刘靖在现场的访谈中表示，“我们认为游戏直播作为内容型的或者叫社区型的内容，是很有长远发展的意义的。所以就决定要把所有的视线和资源聚焦在游戏直播上。”

专注于游戏直播，让虎牙在移动电竞时代到来时，获得了内容驱动带来的流量。虎牙在2018年第一季度拥有约9290万月平均访问用户，较去年同期的7800万增长19.2%，移动月平均访问用户约为4150万，较去年同期的3320万增长25.0%。均在游戏直播平台中排名第一。

从招股书中透露出的财务状况来看，虎牙2016年总收入为人民币7.969亿元,2017年财年公司总收入人民币21.848亿元,增长幅度为274%。其中直播收入在2016年占总收入的99%，2017年则为95%。广告营收在2016年为500万元左右，到了2017年达到了1.15亿元。

虽然直播打赏收入依然是虎牙的主要收入，但高速增长下，随着虎牙近几年的商业化，广告营收增长了20倍。对虎牙而言，尚有更多的变现方式等待挖掘。

另一方面，对直播技术和内容的追求，也使得虎牙直播的成本有所增长。2016-2017年，虎牙的成本从11亿增长到了19.3亿，增长幅度为176%。招股书显示，由内容版权费和引流主播费用组成的两项成本占据了虎牙总成本的72.3%。第二大成本则是带宽，占21.3%，不过由于技术的发展，这项占比已经在下降。

对于头部平台而言，优质资源的获取和头部主播阵容必然需要大量资金的投入。

此前腾讯向虎牙投资了4.6亿美元，这让虎牙有充裕的现金流保障未来的发展。对虎牙来说，和拥有大量游戏内容版权的腾讯同呼吸，未来不仅可以避免版权纠纷，也更容易实现与游戏上游环节的融合。

据虎牙上市前的招股书显示，此次虎牙直播计划发行1500万股美国存托凭证（ADS），发行价为12.00美元，按发行价12.00美元计算，虎牙最高融资额约2.07亿美元，市值将接近30亿美元。

据业内人士分析，在目前头部平台已经划定的直播行业里，虎牙的上市，必定会招致更多投资者和资源的青睐，对于需要巨大投入的直播行业来说，虎牙无疑抢占了先机，面对此前拿到了6.3亿美元E轮融资的斗鱼，也多了一份底气。

同时对于整个直播行业来说，虎牙的上市将会对整个直播行业起到定价作用。虎牙的上市，对其对手未来的IPO估值也将起到一定的挤压作用。

但对于虎牙来说，实现盈利模式的多元化仍然是它要面临的挑战。目前虎牙的广告营收正在快速上升，2018年第一季度，虎牙总营收为人民币8.436亿元，其中广告和其他营收为人民币5080万元，接近去年广告总营收的一半。

不过此前映客已经在3月份提交了在港上市的招股书，年初斗鱼直播COO" 程超也曾表示，斗鱼有IPO计划。IPO已经成为了直播行业的共同风向。虎牙和其他直播平台上市的时间差，并不会太长。

面对虎视眈眈的后来者，虎牙亟需挖掘新的变现能力，保持并实现盈利的增长。这种挖掘从横向来看，需要多元化的变现模式，从纵向来看，则必须提高用户的粘性和留存度，争取更多的市场流量。

虎牙上市，带来的是直播行业的新篇章

时间进入到2018年，大部分直播平台已经将目光从流量、主播的争夺移到了资本市场。随着虎牙的成功上市，这一趋势将愈加明显。

知名经济学者、财经评论家郭凡礼认为，“这轮上市热，与其说是战事升级，倒不如说是资本集体退出的开始。” 虎牙上市打开了中国游戏直播平台的新时代，其他具有一定实力的直播平台如果不想被斗鱼和虎牙拉开距离的话，势必也将会进入到这场直播行业的资本斗争中。

资本的涌入将加大头部直播平台与第二三梯队之间的差距。在直播平台的竞争中，“烧钱”永远是难以逃避的问题。随着头部主播IP化、明星化，平台间的主播互挖成本越来越高。2017年8月，斗鱼直播以3000万元挖走原企鹅电竞合同期内的主播张大仙。在高价挖人背后，是主播水涨船高的身价。

另一方面，市场上优秀主播极度匮乏，各大平台均为摸索出一套切实有效的主播培养方法论。在这种情况下，缺乏持续强有力的资金注入的平台，在与头部的竞争中将难以为继，拉开差距，小玩家的进入门槛也将越来越高。

事实上，虎牙在2017年第四季度实现盈利，就已为资本安下一颗定心丸。2018年一季度，虎牙净利润达到人民币3140万元，净利润环比增长达531%。直播平台市场回归理性趋势渐显，用平台流量、运营质量等更多维度的因素吸引主播和用户，成了各个平台的必考题。行业关注点也开始从烧钱的竞争中转变到谋求利润，这对中小玩家而言，生存考验也变得更严峻。

作为头部企业，虎牙对直播收入的依赖仍然明显，这也是行业目前仍处于抢占流量阶段的体现。招股书显示，直播收入占虎牙2017年收入的95%，虽然广告收入从2016年的500万增加到现在的1亿元，涨幅达到20倍，但在总收入结构中比例仍占少数。

上市后，虎牙将有更充足的资本和品牌实力。随之而来的是议价能力的提升，登陆资本市场后的虎牙，正筹划着实现多元的形式实现变现。

如招股书所示，虎牙将推出更吸引人的奖励机制和会员特权，吸引用户付费；通过与腾讯合作，提高货币化能力；推进广告服务；尝试其它货币化渠道，如按需付费直播等。

此外，上市后的虎牙业务将不仅局限在游戏直播，将探索战略投资、并购和海外扩张机会，布局新的业务板块，补充新的增长点，如投资电子竞技方面。

资本的涌入将为虎牙带来诸多改变，头部直播平台与小玩家之间的差距会越来越大，后者居上这件事在直播行业几乎不再可能。

在" 富途证券CEO邬必伟看来，虎牙成为“游戏直播第一股”必定占有一定优势，对市场最有冲击力，也对市场起到定价的作用，对之后同行业上市的公司估值起到很大的挤压作用。

或许不久后，我们将看到完全不一样的直播行业与完全不一样的虎牙直播。