三利空不足以终结反弹顺水鱼财经

银泰证券

昨日，尽管银行股盘中一度集体抢镜，但诸多利空预期的发酵，还是令指数败下阵来，' 沪指昨日失守2300点整数大关，深成指更跌破年线。不过，150点的调整，目前仍属于正常的技术性回调，源于技术面的调整压力、经济复苏进入验证期以及流动性预期生变，都不足以终结本轮反弹，只是短' 期指数难免会步入震荡区间。

近来，150点的下跌，主要是受三大因素的打击：其一是市场本身存在的技术调整需求，沪深两市自去年12月初反弹以来，期间几乎未出现过像样的调整' 行情，技术面上回调的压力早已积聚；其二，对国内实体经济复苏力度的疑虑，同样在一定程度上影响了A股的短期走势。前期沪深指数的超预期上行较为充分地反应了市场各方面的乐观情绪，在没有新利好出现的背景下，这种乐观情绪肯定会边际效应递减，市场逐步会转向对基本面的反应上；其三，对流动性的担忧也加剧了近期沪深指数的调整幅度，当前投资者对国内流动性担忧主要源于两方面，' target='_blank' >央行正回购操作对资金面的影响以及美联储对QE表态对全球流动性的影响。

然而，仔细分析这三大因素，我们认为对后市不宜过分看空。

首先，本轮调整源于技术面的调整压力。从各板块的具体表现来看，金融板块在春节长假前最后两个交易日已开始率先向下调整，同时其在节后首周沪深指数的下跌过程中也起到了主导作用；然而从本周前两个交易日的运行情况看，金融板块已开始体现出较为明显的企稳迹象。在经过周一的小幅反弹后，周二银行股一度集体飙涨，尽管受' 大盘跳水的影响涨幅有所回落，但这至少表明在经过连续的调整后，金融股的风险已基本得到释放，资金对其认可度正逐步增强。对于A股而言，金融板块的企稳将对市场运行产生积极作用，不仅有利于沪深指数的稳定，同时也有利于市场情绪的改善。

其次，从经济层面来看，前期市场的过度逼空，很大程度上透支了各方面的利好因素，包括市场对经济复苏的预期。而2月份汇丰中国制造业PMI预值出现回落，这使得经济复苏的正面提振作用趋于弱化。不过，就目前而言，市场对实体经济的判断依然停留在预期阶段，在这种预期未被证实之前，我们认为其导致市场连续大跌的概率不大。

再次，从流动性的角度来看，央行节后展开正回购操作更多是为了回收节前大规模释放的流动资金，尽管近期' target='_blank' >上海银行间同业拆放利率（Shibor）受此影响各期限资金利率出现了一定程度的上涨，但据此判断管理层将收紧货币还为时过早。周二央行仅进行了50亿的正回购操作，其释放出维持政策稳定的意图较为明显。美联储对QE的表态虽然会导致市场预期出现转向，但暂时只会停留在心理层面，很难带来系统性的风险。

整体而言，与前期相比，市场确实出现了一些负面因素，指数运行区间也发生了明显改变，但目前支撑市场走强的宏观条件并未发生太大变化：经济复苏是大概率事件，区别在于复苏的力度有多强，流动性层面的担忧也无太大必要。我们认为，未来A股持续向下调整的可能性较小，接下来市场将从指数快涨阶段进入震荡周期。操作上，建议投资者更多把握盘面的结构性机会，尤其随着' 两会召开时间的临近，各类主题投资机会将轮番活跃，投资者可在控制仓位的前提下积极参与。