短线有反弹 中期将“拉锯”顺水鱼财经

' target='_blank' >万联证券研究所宏观策略部

自上周以来的调整' 行情，既有内因也有外因，内因在于支持上涨的理由暂时显得不那么充分，外因是美联储对QE立场的微调，其中内因是决定性的，外因则是起了导火索的作用。' 沪指一日跌破10日和20日均线后，单边上扬的反弹格局告破，未来市场可能将进入到一个较长时间的休整阶段。' 两会本周日即将召开，周四和周五两天将是宏观政策的相对真空期，周期股存在短线反弹的动能，投资者仍需继续观察和等待未来政策面以及资金面的变化情况。

受美联储可能提前退出QE3的影响，短期外部市场避险情绪增强，这对全球风险偏好的打击将不会持续很久。尽管' 美国经济复苏势头良好，但满足美联储量化宽松退出条件的失业率（6.5%）还远未达到，货币政策短期并不会有实质的改变，目前需要关注美国自动减支的谈判进展情况。

上周A股日均成交1993.6亿元，环比缩小3.6%。沪深两市日均合计开户数为16751户（2月8日当周），环比下降31.8%，持仓账户占比（期末持仓账户数/期末有效账户数）为40.4%，参与交易的账户数占持仓账户数下降一个' target='_blank' >百分点至20%，资金有出逃的迹象。这种出逃除了获利回吐的正常效应，也有考虑到两会召开在即的不确定性，毕竟去年的高点就出现在这个时间点附近。

在经历了比较激烈的下跌后，短期市场向上向下的空间皆有限。从影响市场的三个核心因素来看：其一，从去年四季度开始的经济弱复苏趋势并没有发生改变，尽管2月份汇丰PMI预览值下滑，但该指数维持在50%上方，连续四个月出现扩张，表明中国制造业2月份仍保持增长，尽管增速不及1月份。考虑到春节因素，该' 数据并不能说明经济复苏的转向，关键要看春节开工进入旺季之后。在旺季需求启动之前，经济企稳回升的趋势仍然很难被彻底证伪。与此类似的，近期公布的增长类经济数据即使略低预期对市场的影响也将有限。其二，历史上来看，所谓两会行情大多是镜中花水中月，“两会”不会改变市场运行的基本逻辑和内在机理。本次两会要看的是改革的路径和落实情况。目前来看，3月的两会中还难以推出顶层改革，但无碍于改革预期得到一定强化，最大的不确定因素仍然在于房地产的调控政策。近期市场开始转入震荡和分化格局，板块轮动的加快与显著分化，意味着交易进入了寻找' 个股机会为主的主题性投资阶段。其三，货币政策稳健思路未变，二季度之前资金面仍将维持中性偏宽的格局。周二' target='_blank' >央行通过公开市场进行了50亿元28天期的正回购操作，较上周同期的300亿元大幅缩量。节后正回购重启并不表明货币政策收紧，考虑到1月份外汇占款的大幅增长和2月债券发行放缓，债券市场短端收益率超预期下降，但这种过宽状态难以持续。央行近期着重强调防范通胀风险，特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。若新增外汇占款持续恢复，则公开市场操作将以正回购回收流动性为主；若新增外汇占款无法持续恢复，逆回购则依然是主要的流动性投放方式。在央行公开市场操作频繁化、常态化和SLO等多重工具的并用下，今年特定时点上流动性的紧张程度将弱于往年，资金价格波幅将降低。

从当前的情况来看，经济复苏短期无法彻底证伪、两会召开在即和在通胀预期增强下流动性泛滥的乐观预期发生改变，这三点造成了市场的拉锯格局。技术面上，沪指和上证50等' 大盘指数都进入超跌范围，短线反弹欲望较强。上证50指数在连续9天收阴之后出现反弹，但因做空动力未释放完全而冲高回落；政策面上' target='_blank' >证监会也释放了公积金准备入市和资产证券化大幅放松的积极信号。周期股在连续下跌之后有修正动力，短期反弹行情有望出现，但持续时间不会很久，后市大盘走向则需依赖对经济基本面和货币政策的判断。