摩根士丹利：上周利率走高就是市场的转折点 熊市要来了顺水鱼财经

摩根士丹利分析认为，基于该投行的股权风险溢价框架，在10年期美债收益率上破3.2%之后，" 标普500指数自今年1月以来首次遭到高估。目前，成长型股票 与债券一样，对利率走高十分敏感。

当中国市场仍在享受国庆假期之际，10年期美债收益率以两年来最快速度飙涨，上周五（10月5日）触及3.248%，刷新2011年5月以来最高纪录。

10年期美债收益率通常被认定为“无风险收益率”，被视为全球资产定价之“锚”。随着收益率走高，美债市场抛售潮愈演愈烈，海外股市应声下跌。

在上周日的" 研报中，摩根士丹利首席" 美股策略师Michael Wilson指出，对于金融市场而言，利率变动的幅度不是最重要的，速度才是。但上周的利率涨幅来得又大又快，“利率创下新高似乎是一个转折点，能让滚动熊市在最后的安全堡垒中完成其未竟的事业”。

9月中旬，Wilson就曾分析认为，美股已经处于“滚动熊市”（不同板块、行业或资产轮流出现下跌）的阵痛之中。由于更高的借贷成本代替企业的强劲盈利成为市场焦点，未来数年，标普500指数预计交投于2400-3000点区间。

而在此之前，摩根士丹利还看到，信贷息差在今年2月初触底，根据历史经验，股票 的平均峰值将在十个月后到来，即今年12月；美债收益率将在七个月后达到峰值，即今年9月。

最新研报显示，Wilson看到，基于摩根士丹利股权风险溢价框架，标普500指数自今年1月以来首次遭到高估。他直言，随着利率突破3%关口，指数估值过高是显而易见的。

近几个月来，小盘股已经明显表现不佳。利率突破3%之后，它们的糟糕表现加速了。上周，利率攀升至3.2%的水平，市场的疲软终于出现在那些估值最紧张的成长型股票 身上。

摩根士丹利认为，在过去的十年里，成长股毫无疑问击败了全球价值股。

在经济增速低于趋势水平的负利率时代，投资者喜好固定收益和成长型股票 ，显然符合逻辑。因此，在从金融危机中复苏的早期，债券之流表现非凡，催生了所谓的“红利贵族”股票 。成长型股票 也颇为受人青睐。

但自2016年以来，利率自周期低点开始逐渐攀升，债券和“红利贵族”开始失去光彩，而成长型股票 却仍在吸引资本。

Wilson认为，在低利率时代，债券与成长股的脱节十分合理。债券对利率走高十分敏感，而成长股在利率突破某个门槛之前仍旧保持免疫。但他也看到，上周利率刷新纪录后，门槛已经被打破了。

因为现在成长股没那么诱人了，而金融股等许多之前惨遭投资者抛弃的价值股更有吸引力了。

随着美债利率飙高，摩根士丹利还放弃了此前的高调预测：从2年期美债到30年期美债，收益率曲线均将完全趋平。

该投行全球利率策略主管Matthew Hornbach在最新研报中承认了失误，称自己错误地认为美债收益率将被限制在年内之前的高点。

Hornbach表示，连续两个月强劲的" 美国经济" 数据已经促使投资者重新评估" 美联储政策和未来经济增长的前景。这种趋势很可能会持续下去。

无论未来利率上升还是下降，收益率曲线都有可能继续走向陡峭，但目前就对此下注仍是为时过早。如果经济数据持续出乎市场意料，投资者预期美联储的" 加息态度将在年底前变得更为强硬，那么收益率曲线很难变得更陡。

（责任编辑：王治强 HF013）
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