客服热线：
手机版
二维码
证券首席策略师毛长青 align=middle src="http://i8.hexunimg.cn/2013-04-07/152885096.jpg">
中信证券首席策略师毛长青
导语：从月线来看，' 大盘受到09年8月以来的下降通道上轨压制。从结构来看，一方面地产股在“国五条”颁布后遭遇重创，但随着地方版细则的出台' 行情正在发生细微变化；另一方面金融股在经历前期上涨后估值已明显修复，且' target='_blank' >银监会下发的8号文及71号文亦对银行估值形成潜在压制。未来大盘将走向何方？中信证券首席策略师毛长青认为，对经济复苏的预期、对政策的预期和对宽松流动性的预期等三大预期回归中性是导致目前A股低迷的最核心原因。展望未来几个月，A股市场在回归中性的主基调下，出现箱体震荡格局的概率最大。
之前市场传言，IPO将于清明节前后重启，因此多头始终不肯发力。毛长青认为，IPO重启对于大盘只有短期冲击，并不会构成趋势性影响。从资金需求的角度看，基于历史经验的研究，IPO重启无论从对市场情绪影响的持续时间与深度，还是对于股市流动性的实质性影响均有限，投资者不需过度担忧。相对而言，' 新股发行制度的改革则是应当密切关注的、对A股市场或将构成深远影响的重要事件。
“国五条”在3月初出台，地产股应声被打倒。随后，市场开始担忧地方版细则的严厉程度会超预期，并将持续给市场造成负面打击。毛长青对此则比较乐观。他认为，“国五条”颁布以来，投资者在初始阶段确实形成了非常悲观的预期，但是随着“国五条”细则的陆续公布，此悲观预期将逐渐转向积极。因为投资者会发现地方版细则并没有悲观者想象的那么严厉，所以前期过度的悲观预期也将会得到修正。
对于2013年的A股投资机会，毛长青认为从中期来看，表现较强的应该还是银行地产以及成长消费等板块。毛长青看好银行地产的原因在于上述行业的' 业绩相对较好，且估值便宜。而基于对未来经济转型、城镇化建设以及金融改革等中长期趋势的判断，银行地产、成长消费等板块的成长性仍然较为确定。对于二季度的行情判断，毛长青认为' 上证指数目前处于2150点至2500点这一箱体的低位区间，随着短期经济增长态势和政策预期的进一步明朗，股指在二季度由弱渐强的概率较大。当指数接近下限时，建议配置银行地产以博取反弹收益；而当指数接近上限时，可以减仓或转配成长消费以作防御。主题投资方面，信息化、环保和军工的行情仍将贯穿二季度。
和讯网：请您先谈一下目前大盘的运行状态，现在大盘处在非常关键的关口，您认为什么是影响后期大盘走势的决定性因素？
毛长青：我想先问问，你为什么认为现在大盘处于关键的关口？
和讯网：本月处于2009年8月以来形成的下降通道的上轨，他要想突破这个上轨的话必须要权重股来发力，但目前权重股还是一个挺散乱的情况，包括昨天地产股表现得比较强，今天是金融股，但它没有形成合力，但很难突破这个上轨，您认为权重股不肯集中发力的原因是什么？
毛长青：A股市场经过前期的强势后回调，近期呈现宽幅盘整格局，我认为这与三大预期回归中性密切相关。“' 两会”之后，市场对经济复苏的预期、对政策的预期和对宽松流动性的预期等三大预期开始回归中性。第一，随着发布的1-2月工业增加值增速、发电量、零售增速等' 宏观数据接连弱于预期，煤炭、水泥、钢铁等投资品价格又延续疲软走势，投资者对经济复苏的预期开始逐渐回归中性。第二，“两会”之后，国务院机构改革方案已经出炉，但是经济体制改革在三中全会才能真正见到分晓，三中全会可能涉及的土地制度改革、户籍制度改革、国有企业改革等等，我们都有预期，但预期过高似乎也不现实，毕竟“触动利益格局比触及灵魂更难”。第三，春节后监管层对流动性的持续收紧，以及严控金融风险的政策陆续出台，也使投资者对宽松流动性的预期开始发生变化。在这个背景下，股市短期很难有较强的表现。
毛长青：是的。由于三大预期回归中性，市场进入箱体震荡的概率最大。我认为上证指数2150点和2500点是箱体的上下限，市场选择向上突破，或者向下突破，都需要出现超预期的变化。
和讯网：您刚才谈到经济复苏，1月份汇丰PMI' 数据不太理想，但2月份还是高出很多人的预期，您对2月份的汇丰PMI，在荣枯线以上，大大高于市场预期，这能说明什么呢？
毛长青：2月份中采和汇丰PMI确实都在荣枯线以上，但相对1月份分别下降了0.3和1.9个' target='_blank' >百分点。从历史数据看，在经济相对平稳的时期，春节因素会导致当月的PMI小幅回落，由于公布的PMI数据已经经过季节调整，因此这种影响并不绝对，幅度上也影响不大。另外，刚公布的3月份PMI相对2月份有所回升，但回升力度既低于市场预期，又低于历史同期均值。所以，从PMI反映的总体情况来看，当前经济仍虽然处于企稳区间，但还是弱复苏的趋势。
和讯网：现在市场上有些人认为市场迟迟不肯发力，受制于IPO重启可能会随时引爆。关于房地产“国五条”调控细则出台，害怕有更加严厉的调控细则出台，可能会引发市场后期的担忧，您对政策面是如何看待的？
毛长青：我个人觉得IPO重启的时间到底是4月份还是5月份不是特别重要，它可能对短期市场有影响，但是并不会构成趋势性的冲击。从资金需求的角度看，基于历史经验的研究，IPO重启无论从对市场情绪影响的持续时间与深度，还是对于股市流动性的实质性影响均有限，投资者不需过度担忧。但短期肯定是个压制。相对而言，新股发行制度的改革则是应当密切关注的、对A股市场或将构成深远影响的重要事件。
和讯网：IPO必然会重启，只是是以什么样的方式呈现是最为关键的？
毛长青：是的。
和讯网：再引申一个话题，您认为IPO以什么样的方式出现会对市场起到促进作用？
毛长青：我个人的想法是，可以考虑将IPO发行制度的改革与IPO重启同时推出。这样尽管短期对市场仍会有压制，但投资者会预期制度的改革将长期利好资本市场。
和讯网：最近我们看到中信证券' 年报说地产股可能会带动大盘出现小反弹，不过的确昨天出现了小反弹，你们如何看待调控呢？
毛长青：从目前宏观调控政策的变化趋势来看，“国五条”颁布以来，投资者在初始阶段确实形成了非常悲观的预期，但是随着“国五条”细则的陆续公布，此悲观预期将逐渐转向积极。因为投资者会发现地方版细则并没有悲观者想象的那么严厉，所以市场前期过度的悲观预期也将会得到修正。这是我想说的短期预期的变化。
假设我们看相对较长期，比如1-2年的时间，地产整个板块也是值得考虑的。第一，地产目前的估值还很便宜，而且业绩上也有保障；第二，至少在未来五年里，地产仍然是国民经济很重要的一个产业，也是拉动投资进而拉动经济增长的一个关键领域；第三，政策调控的目标已经发生了变化，政府更侧重于引导地产行业健康发展，同时抑制房价不能过快上涨。从某种意义上来讲，未来两年可以预期地产这个行业将会以更健康的模式发展。
上述这些判断，正是我们看好地产的主要原因。
和讯网：地产股里也分为不同的品种，一线地产、二线地产，做商品房和保障房建设的地产公司，您认为哪些地产公司机会更多一些？
毛长青：我倾向于一线的地产。
和讯网：您的理由是什么？因为房价调控在于一线城市是最严厉的地方，反而在这个地方竞争相对更激烈一些。
毛长青：我所指的是一线地产股。
和讯网：您是否看好保障房建设，这次中央调控房价也提出加快保障房建设，是不是对于保障房建设的上市公司也是值得考虑的？
毛长青：也是可以的，这算是第二个选择。
和讯网：再引申一个话题，您认为IPO以什么样的方式出现会对市场起到促进作用？
毛长青：我个人的想法是，可以考虑将IPO发行制度的改革与IPO重启同时推出。这样尽管短期对市场仍会有压制，但投资者会预期制度的改革将长期利好资本市场。
和讯网：资源股也是大盘很重要的力量，但最近资源股一直跌跌不休，您认为资源股后期有没有戏呢？
毛长青：从未来3-6月来看，如果经济复苏的力度不超预期，固定资产投资的增速不超预期，那么资源股出现主导性行情的机会就很小。
和讯网：资源股和国际' 大宗商品走势非常相关，最近国际大宗商品并没有随着美联储表示不会退出QE4和缩减规模而出现大幅上涨，甚至出现下跌。您认为影响大宗商品走势关键因素是什么？
毛长青：影响全球大宗商品走势的关键因素一个是全球的QE政策，另一个是供给和需求的基本面状况。当然，像季节性因素和地缘政治等偶发性因素也会对大宗商品走势产生脉冲式影响。
全球流动性预期在经历过一季度的大幅波动后，目前处于相对稳定的状态，很难再超预期。从基本面来看，' 美国政府自动减赤计划对经济仍有负面影响，欧洲经济依然疲弱并且欧债危机余波不断，中国经济复苏预期则开始回归中性。因此，可以说全球大宗商品价格缺乏比较坚实的基本面支撑。如果再出现美国QE政策的提前退出，那么我认为全球大宗商品还有一轮下跌。
和讯网：可能和我们想象中不太一样，觉得货币发行得多了，包括QE量化宽松得多了，必然带动大宗商品反弹的趋势，不知道您的判断为什么会是这样的？实际走势也是大宗商品随着QE的不断推出其实也是在走弱的。
毛长青：过去这几年主要经济体宽松的货币政策，特别是美国QE政策不断加码，支撑了全球大宗商品保持相对强势的状态。如果单从大宗商品供需基本面分析的话，其实实体需求并没有起来，但是商品价格却还维持相对高位。也就是说，全球大宗商品的价格已经被透支了。当然，现在也有一个积极的信号，主要是美国经济处在复苏的早期，内生性增长较为强劲。但是这种变化是否会对全球经济以及大宗商品需求带来积极影响，还需要观察。
和讯网：一旦美国经济复苏的话，可能会带动大宗商品需求的增加吧？
毛长青：你说的很对，关于大宗商品价格的判断其实是个权衡的过程。目前全球大宗商品应该还在弱市周期中，由于经济复苏早期对大宗商品价格的拉动力并不是很强，所以只要QE退出预期形成，大宗商品价格就会形成向下的态势。只有当经济进入到复苏中后期的阶段，才能看到实体经济对大宗商品的拉动力逐步走强，加库存进程和大宗商品价格上涨将互相促进，最终带动大宗商品进入价格上涨的周期。
毛长青：美国经济内生性的复苏态势已经比较明显了。从美国的房价走势、页岩气技术推动、企业部门去杠杆接近尾声等方面都能看到美国经济进入到了新的复苏周期。从全球范围来讲，美国经济率先进入到复苏周期。我判断，到2014年下半年或2015年，美国经济肯定是个很好的状态。
和讯网：最近美元指数和道' target='_blank' >琼斯指数也出现背离，根据历史经验来看，美元指数和道琼斯指数存在短期负相关关系，最近美元指数也在强势反弹，道琼斯指数最近也创了历史新高，您认为这个背离的原因是什么？
毛长青：我认为这是全球资金回流美国造成的。如果QE退出的预期出现，美元升值的预期则会引导全球资金回流美国，这样就会导致刚才你说的美元指数向上、道琼斯也向上的情况。如果未来QE真正退出的话，美元应该是维持强势的，道琼斯指数则不一定，有可能会有一波回调。从金融危机以来，道琼斯指数震荡上行，直到现在屡创历史新高。某种意义上来讲，它的上涨逻辑和全球大宗商品的上涨逻辑有很相似的地方。全球流动性推动道琼斯创历史新高，流动性可能是一个主导的因素。
毛长青：至少从道琼斯创新高来讲，流动性是主要因素。经济复苏和盈利回升的影响应该排在第二位。所以，如果QE退出预期一旦提升的话，我认为道琼斯指数会有一波回调，但美元指数肯定还是保持继续走强的态势。
和讯网：如果美元指数走牛的话，岂不是对A股非常不利，美元指数走强的时候恰恰是A股下跌的时候，因为会造成热钱回流，这个短期因素会是一个非常重要的影响。
毛长青：这并不必然。具体还得看中国经济复苏的情况，看我们改革推进的速度，看财政、货币政策的应对变化，所以并不必然是你说的这种格局。
和讯网：最后想谈谈关于能源革命对大宗商品的影响，美国已经从石油净进出口变成净出口国，页岩气、光伏太阳能都对原油等传统能源提出了挑战，您认为能源革命是否会引起国际石油下跌的趋势？您对能源革命怎样看待？
毛长青：我认为当前能源革命变化的核心是页岩气。页岩气对全球能源结构的影响非常大。而美国逐步从能源进口国转变成出口国，也会对全球油价产生重大影响。结合刚才谈到的全球泛滥的流动性状况将逐渐收紧，以及美国QE政策退出预期的上升，再加上能源结构的这种变化，不敢说全球油价大跌，但是肯定会呈现出下跌的趋势。在未来的两年时间里，大概率应该是这样的态势。
和讯网：回到国内，您刚才说到这次能否是否改革红利带动经济复苏也是非常重要的，您如何看待新的国家领导人提出的新型城镇化建设？新型城镇化建设蓝图如何绘制？目前存在着很多的疑惑和困惑，您认为这种新型城镇化能否带来经济的复苏和内需扩张？
毛长青：城镇化本身是经济发展的结果，不是经济发展的一项政策，我一直是这么看的。这次领导人提的新型城镇化，我认为市场对它的理解和领导人提出的本意有一些偏差。领导人提出的新型城镇化的本质是人口的城镇化，从当前情况看更多的是指目前已经在城里的2.6亿农民工及其家属的城镇化，更多的是要解决他们的户籍和民生改善的问题。领导人的本意可能在这儿，而不是资本市场简单预期的城镇规模的扩张。
和讯网：1949点反弹有个主线就是城镇化，你觉得市场反映和领导人的意图其实是不一致的？
毛长青：A股自1949点反弹起来不仅仅是城镇化主线的带动，我认为核心的原因是整个改革的预期推动了市场中长期信心的修复，这可能才是这波上涨的主要动力。春节之前整个市场对城镇化的理解，就像刚才说到的，更多的还是期待投资驱动下的城镇规模扩张，“两会”之后，我觉得市场也能慢慢理解领导人所说的城镇化的本质是人口的城镇化，更多的是……
问：让他变成市民的身份？
毛长青：是的，是农民工市民化的过程。这和前期市场理解的造城运动是不一样的。过去十多年通过大搞开发建设来推动城镇化的思路肯定是要做调整的。至于城镇化还会不会带来一波类似于1949点那样的上涨行情，我认为这种概率已经很小了。城镇化规划可能会在6月前后出台，但这个规划更多的是城镇化的区域规划和布局，有可能是对人口城镇化的一个阐释。这与市场预期的投资驱动的城镇化，以及发动多大规模投资的城镇化有些不同。
和讯网：在2013年您除了看好房地产股，还有没有值得关注的一些其他的板块和热点提供给大家？
毛长青：我认为，2013年往后看，表现较强的应该还是银行地产以及成长消费等板块。
和讯网：我们最近看到很多消息说，银行行业整体利润率在下滑，您看好它的原因是什么呢？
毛长青：银行业绩增速确实在下滑，但下滑速度和幅度并未超预期。我看好银行的原因主要有三个。一是市场对银行盈利能力的担忧逐渐弱化。在利率市场化以及影子银行发展的进程中，投资者普遍担心息差缩窄、储蓄搬家等现象会导致银行的盈利能力下降。但是，大家最终还是会发现银行的盈利状况其实仍然可以保持在比较高的水平，所以这方面的担心应该在逐步消除。二是银行经营风险的释放要好于预期。投资者最初担心城投债、理财产品的风险会不会被引爆。尽管这个风险现在仍然存在，但我判断银行风险的释放可能会后滞，要等到它最终积累到一定程度才会释放出来。同时，银行消化风险的能力又比较强。短期来看，2012年、2013年的银行不良率并不会出现悲观者想象的大幅度上升，风险并没有大家想象的那么大。总的来说，与银行的经营状况比，其股价估值还是比较便宜的，目前仍然是历史纵向上最便宜的时候。三是在金融改革的过程中，银行在所有的金融机构里还是核心竞争力最强的主体。所以在金融改革、利率市场化、人民币国际化的过程中，银行还是最受益的机构。
和讯网：您对' 券商未来的前景是如何看待的？券商在历次反弹当中也起到领涨先锋的作用，包括最近金融创新方式，券商创新方式和措施出台，会对券商基本面带来什么大的变化呢？
毛长青：券商在金融板块里属于弹性非常大的品种。其股价表现最终还是要靠业绩来说话。银行、地产的特点就在于未来一两年内业绩都比较确定，只是需要解决其估值过低的问题。券商的弹性很大，单从业绩来看未必在未来两年它有多少业绩。一方面券商传统业务对业绩影响的压力仍然较大，另一方面在金融改革的过程中，作为券商业绩增长点的创新业务所占的份额还很小，很难对未来两年的业绩构成支撑。
毛长青：是的，它的业绩和估值不如前两个板块（银行和地产），当然券商估值也不高，但银行和地产的估值还都非常低。
和讯网：它们是比较确定的。
毛长青：处于历史估值的底部，所以，我认为这两个板块机会更大一些。
和讯网：非常感谢毛老师接受我们的访谈。
【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-85650688联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。
