何诚颖：IPO重启之祸？顺水鱼财经

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国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖(图片来源：和讯网)

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2013年3月28日，《证券日报》发表文章《IPO重启不是浑水猛兽》。文章提出，“投资者对重启IPO应有一个理性的认识，重启是必然的，因为融资是股市的基本功能，不能因噎废食”。这一论调在市场看来似乎是监管者的“投石问路”，目的在于测试市场压力，这进一步加重了市场对IPO重启的阴霾情绪。然而，IPO之祸不在重启，或在“荼毒人心”。

当日，" 上证指数跌幅达64.96点。因清明节放假的影响，上周只有三个交易日。然而，三个交易日仍延续了3月28日的弱势格局，两市交易量齐缩。截止上周四，上证指数报收2225.29点，深圳成指报收8964.47点。

历次IPO暂停的市场表现

中国A股市场历史上，暂停" 新股发行一共有以下几次：（见表1）

表1 中国A股市场历次IPO暂停和重启情况

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在六次IPO暂停期间，有四次股市都有不同程度的上涨，分别为：第一次，涨幅65.75%。第二次涨幅18.36%，第五次涨幅49.53%，第六次涨幅43.09%。而下跌有两次，分别为：第三次跌幅12.60%，第四次跌幅7.86%。

从以上的情况看，中国A股在IPO暂停期间，上涨的次数较多。即使出现下跌，跌幅也比较有限。统计情况说明，IPO对A股的影响相对比较正面。即暂停IPO，在一定程度上能提振市场，有利于市场的稳定。从重启IPO后的市场表现来看，再重启后的一月内，" 大盘上涨概率超过八成。因此，从六次IPO重启的经验看，暂停、重启新股发行对市场的影响是短期的，并不能改变市场大趋势。因此，市场对IPO重启的“恐惧”可能更多来自于心理层面，即对投资者心理上的打击。

重启之祸或在“荼毒人心”

暂停或者重启IPO之所以如此吸引眼球，原因在于，此项措施已经成为资本市场探析管理层态度的重要风向标。从中国股市过往历史看，管理层通过暂停、重启IPO来调节市场似乎已经成为一种惯例。这样难怪市场对管理层态度判定所产生的“惯性”，更何况中国A股“政策市”的形象早已深入人心。

本次IPO暂停似乎和前六次有所不同。作为" 郭树清主席对资本市场改革的重要手段之一，此次IPO暂停有其特殊的意义。中国式的IPO一直饱受诟病，主要体现在新股发行制度改革前行艰难，上市公司融资过度，以及资本大部分流入到效率较为低下的企业中。新股发行的“三高现象”难以杜绝。

中国股市从2009年以来，一直运行在下行通道中，股市信心脆弱不堪。为了提振市场信心，郭树清在打击内幕交易树立市场信用、培育机构投资者、健全上市" 退市机制三个方面出台了许多新政。从2013年的股市表现来看，“郭氏新政”对提振市场信心还是有效果的。然而，随着郭树清的调离，股市再一次陷入了迷茫。如果改革预期落空，新股发行制度改革没有实质性改变的话，市场的反应将是猛烈的。重启之“祸”并不在重启，而在影响人心向背，打击投资者信心。

中国式IPO需要“返璞归真”

融资是资本市场的基本功能。然而，制度缺陷下的融资却会毁灭市场。新股发行制度改革是否到位，应当成为目前IPO重启时机判定的重要标准。A股市场应当有助于实现投资、融资和资源配置功能的协调发展。在制度不完善的情况下重启IPO，中国A股市场依然是圈钱和资本套利的游乐场。

中国的资本市场正处于转型的过程中，市场的资源配置功能一直在行政化和市场化之间摇摆不定。许多企业并未遵循市场化规则，经常通过资本市场融资圈钱，不顾市场需求强行供应。这直接导致A股市场资源配置效率低下，股民对资本市场信心不足。

中国式的IPO需要“返璞归真”，真正承担起资本市场融资的功能。在具体措施上，必须改变权力发审的局面，取消特权配售。同时，应当解决一级和二级市场利益割裂的矛盾，缩减一、二级市场的差价空间，真正实施市场化的发行。因此，IPO重启之“祸”，并不在于重启，而在于如何治理好" 股票 发行市场。只有这样，才能让中国股市回归正途，投资者也才能真正重拾信心，进而摆脱IPO恐惧症。

何诚颖：经济学博士，高级经济师，研究员（教授），国内著名金融证券专家，深圳市地方级金融领军人才，享受政府特殊津贴专家，国信证券总裁助理、发展研究总部总经理，博士后工作站办公室主任。

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