保本投资自己也能做顺水鱼财经

晨报记者 张佳昺

近期，保监会推出变额年金试点，首款产品亦于近期面世，这一具有保本色彩的产品，使得保本投资再次成为许多投资者关注的热门话题。对于机构而言，保本投资是一门复杂的技术活，但是其基本原理却很简单，普通投资者其实也能构建自己的保本投资组合。

股债搭配是关键

保本投资，最核心的思想就是将资金分为风险投资和无风险投资两部分，利用无风险投资的增值部分来实现保本，然后利用风险投资来博取更高的收益。对于目前投资工具有限的中国市场而言，最常见的就是由股票 这一风险投资和债券这一无风险投资构成的保本组合。

以某投资者拥有100万元资金为例。要实现最简单的保本组合，他可以拿出其中的77万元购买近期发售的票面利率为6厘的五年期国债。这批国债在5年后可以实现30%的收益，即1万元本金连本带息收回1.3万元，这也意味着77万元的国债投资5年后可以变为100.1万元。由于国债是以国家信用担保，所以这部分我们视为无风险保证收益。有了这块垫底，意味着无论股票 投资如何亏损，哪怕最后不名一文，我们依然可以实现100万元的本金安全。至于剩下的23万元，则投资买入股票 或股票 基金等高风险资产。当然，若股票 投资表现不俗，则可以为此保本组合添砖加瓦。假设5年后，股票 实现了100%的收益，则23万元股票 仓位变成了46万元，再加上国债到期兑现后的100.1万元，100万元增至至146.1万元，实现了46.1%的收益。当然，若股市收益微涨，五年实现了40%的收益，则股票 部分由23万元变成32.2万元，加上国债到期的100.1万元，合计是132.3万元，即实现了32.3%的收益。

提高股票 比例可提高收益

我们对比上述两个例子可以发现，虽然股票 收益从40%骤增至100%，但是组合收益却从32.3%上涨至46.1%，显然对股票 收益很不敏感。关键原因，还是股票 仓位过低的缘故。

其实，上文23%股票 77%债券的保本组合，是极其保守的仓位。毕竟股票 市场再怎么下跌，也不可能亏损到不名一文。所以我们可以改变对股票 最大跌幅的假设。比如，以目前上证指数2600点左右为例，我们可以认为就算未来A股继续颓废，五年内也不可能跌至1600点那么悲惨，即最大跌幅不会超过40%，那么我们就可以基于上面假设设置新的股债比例。经计算，债券比例可以调整至62.50%，而股票 比例可以增加至37.50%，只要五年股票 投资跌幅不超过50%，即可确保保本当然若五年中出现超过50%的下跌，股票 部分就必须全部清仓锁定亏损，依靠债券部分来回本即使之后股票 上涨，也无法从中获利，这是此方法最大的缺陷。你也可以选择即使下跌超过50%后继续持仓，但这就要承担无法实现保本的危险，比如5年后最终下跌了60%，则你的100万元会缩水至96.25万元，出现3.75%的亏损。当然，考虑到股票 进一步大跌对于总仓位的负面影响很小，这种坚持持仓的策略亦有可取之处。

重新回到股票 仓位上涨40%和100%的案例，前者整个仓位可实现33.8%的回报，而后者则可实现56.3%的回报，显然新投资组合对股票 仓位要敏感得多。

CPPI动态运行

上述两个例子，都是最简单的保本思路。其实在保本基金实际运作中，多数是采用名为固定比例投资组合保险策略（CPPI）的投资模型。这个模型采用以下公式动态决定风险资金的比重：

Et=MIN （m （At-Ft）,At）， 其 中At=Dt+Et

这里A指总投资，D为其中无风险资产，E为风险资产，F为保本程度，m为调整风险和收益程度的系数。

假设我们目前有100万元资金，我们要求95万的保本，那么初始时股票 仓位为（100-95）×2=10万元，剩下的90万元必须持有债券。若假设债券部分按照每年3%的收益稳健增长，而股票 部分则参照2005年迄今的表现进行月度平衡，我们就会发现，在CPPI模型下，是标准的追涨杀跌，伴随股票 不断上涨，此组合的股票 仓位也不断上升，当上证指数上涨至2007年7月4471.03点时已经变为全股票 仓位，组合也从100万元增值至197.53万元，但是此后伴随2008年的大跌，不断因为高仓位股票 投资大幅缩水，而且股票 仓位也大幅下降，至2008年10月末上证指数报收1728.79点时，总组合缩水至107.11万元，股票 仓位仅为22.6%，此后伴随2009年的上涨，此组合继续慢慢恢复并提升股票 仓位，但伴随2009年末见底后，再次出现组合缩水股票 仓位下降的问题，至本月上证指数2621点时，整个组合规模为 122.16万元，股票 仓位为44.5%，的确实现了保本，但投资收益本身就不怎么令人满意了。这事实上也是CPPI模型最大的问题所在。

当然，在实际运作中，保本基金的基金经理还会优化各类系数，以更好的在保本的前提下实现更高的收益率。但是对于普通投资者，这一方法就过于复杂了。所以，前文所述按照50%最大下跌假设并且允许略微不保本的策略可能更适合普通投资者。