曹中铭：IPO重启前必须先解决三大发行制度弊端顺水鱼财经

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职业投资者 财经专栏作家曹中铭

文章内容为作者应和讯网专栏之邀，独家授权和讯网发布。和讯网邀请各界名家开设专栏，为读者提供趣闻博见。敬请读者关注更新。

随着IPO' 财务专项核查步入抽查阶段，IPO何时重启也越来越受到市场的关注。至于什么时候重启' 新股发行，监管部门并没有公布“时间表”。但市场普遍的预期是，在抽查全部完成后，新股发行重启也将为时不远。

其实，不仅投资者对于IPO重启行“注目礼”，主流媒体同样“聚集”其中。如有官媒连续发表5篇文章关注IPO重启。其主要观点认为IPO成股市下跌替罪羊，但重启发行势在必行；其还认为开闸后新股必成抢手货，建议新股改变以往“单打独斗”的发行方式改为批量发行；此外，该官媒还认为暂停新股难救市场，而重启IPO的重要前提是铁腕执法，并建议以市场化改革解决IPO中出现的难题。

应该说，上述观点均不无道理，但在财务核查进入攻坚阶段，其连续聚集IPO重启，却会让市场产生为IPO重启造势之嫌。其实，从去年四季度至今，新股停发已超过半年时间，这显然是不正常的。而从A股市场短暂的历史看，此次已是第8次暂停新股发行了。诞生22年来，IPO暂停的“密度”无疑是很高的，这从侧面也反映出A股市场并不是一个正常的市场。

一个正常的市场，应该是投资与融资的和谐统一，新股发行能够实现“按部就班”，但A股却是一个“圈钱市”，是一个“重筹资，轻回报”的市场，而这一切均根源于对股市的错误定位。因此，不改变股市的错误定位，投资与融资并重的格局就不可能实现。

从2010年开始，A股市场曾经连续三年“熊霸全球”，去年12月4日在股指探低1949点之后，才迎来了久违的反弹。股市连年低迷不振，除了市场本身诸多因素的影响之外，新股IPO给市场造成的压力，显然同样不容忽视。而在新股发行暂停之后，反弹亦随之而来，此事实说明，IPO被认为股市下跌的“替罪羊”并非完全是误读。

其实，在股市历经一轮反弹之后，上涨动力开始枯竭，市场对于IPO重启的忧虑是毫无疑问的。尽管个中有了IPO财务核查的“插曲”，但重启只不过是时间问题，而绝对不存在停止的问题。因此，IPO重启亦成为股市向上拓展的一大“拦路虎”。

必须指出的是，现行新股发行制度产生出诸多弊端，其一是新股“三高”发行问题；其二是包装粉饰上市问题；其三则是上市公司“圈钱”问题。尽管从2009年开始，' target='_blank' >尚福林与' target='_blank' >郭树清两任' target='_blank' >证监会主席均纷纷剑指IPO制度改革，而且，从2010年到2012年新股平均发行市盈率分别为58倍、47.49倍、30.19倍，呈现出明显的下降态势，但IPO制度仍然遭到广泛的诟病却是不争的事实。因此，只有解决了上述三大问题，新股发行才可能不会出现第9次暂停，A股市场的新股发行才会步入正常的轨道。

此前，监管部门曾介绍了发行体制改革的五条思路，内容主要包括：一是修订完善相关制度，细化信披的要求，淡化对上市公司盈利能力的判断。二是开展IPO专项核查工作，并结合工作要求在今后的工作中把检查中取得的经验落实到日常工作中去，规范中介机构和发行人的相关行为。三是完善定价约束机制，会进一步提前预披露时间。四是询价配售的新情况和新特点，继续抑制炒新。五是打击粉饰' 业绩等行为，保护投资者的合法权益。如果这些思路均能落实到位，显然不失为一大幸事。但问题是，监管部门有能力做到吗？至少笔者表示怀疑。

笔者以为，IPO重启并非目前急迫需要解决的问题，重要的则在于新股发行体制的改革。如果此次的IPO改革仍然像此前三大《指导意见》一样无法触及根本，下一次的暂停IPO与重启将不会是新闻。

曹中铭：财经专栏作家，1995年入市。对证券市场有自己独特的认知和感悟。重视对政策面、时事热点的分析，为规范中国股市鼓与呼，关注中小投资者的苦与乐。他的文章得到中小投资者的认可，说出的他们的心声。

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