不确定性推升市场风险顺水鱼财经

魏凤春

【名家简介】

作者为' target='_blank' >博时基金宏观策略部总经理，清华大学管理科学与工程博士后。

上周A股在仅有的三个交易日内小幅下跌，但随后在假期中发酵的H7N9禽流感疫情、朝鲜局势以及日趋严格的房地产调控措施，给这周的市场注入多个维度的不确定性，提升了市场的风险溢价水平。

针对此次的禽流感事件，我们即刻去推定它对经济和市场的影响，还尚缺足够的前提条件和翔实的证据资料，但这仍然让不少人想起十年前的SARS，其本身就能给市场带来不小的心理压力。

朝鲜局势最终如何发展，包括很多政治家都很难预料，但不利于全球经济的情形发生的概率变化，推动着市场对不确定性的重新定价，自然也倾向于给市场带来压力。

同样的逻辑也适用于国内的房地产调控政策。市场对各地方政府“国五条”的细则多解读为“温柔”，而最新消息却报北京公积金二套房贷首付比例提至70%，市场对政策预期的不确定性又一次被点燃，政策的效果仍待观察，给市场的压力却是“即刻见效”。

从中长期的经济基本面看，也有一定的风险因素需要引起重视。3月PMI虽继续上升，但季调后显示其实际已降至近期新低。其中的新订单指标季调后有继续向下趋势。购进价格继续下降，原材料库存向下，产成品库存有所上升。综合各项分指标看，总体上需求、价格与生产均有所低迷，企业的积极性减弱，产成品库存有所积压。分行业看，中上游原材料景气下降源于需求疲弱，未有明显的感受到弱复苏拉动；制造业需求有所提升，但在产能和库存的压力下，价格表现出较弱的弹性，景气受到抑制；下游消费景气整体相对较好，景气度仍在聚集于此，但由于上述的原因，其向中上游传导的渠道并不通畅。

市场的流动性上，' target='_blank' >央行上周以正回购在公开市场净回笼250亿元，为连续第7周净回笼。经济复苏弱于预期，加上' target='_blank' >银监会对商业银行理财产品的治理，导致利率债收益率走低。债市或处于涨势末端，但到调整还需要经济转好的印证。

因此，三大不确定性推升了市场风险溢价水平，使得在' 股票 的行业配置上，倾向于避重就轻——避开重资产的周期性行业，偏向轻资产新兴成长和消费行业。主题上的热点则仍可能此起彼伏，军工和医药或成受益板块，而航空、养殖业、旅游酒店等行业在近期或遭疫情利空的压力。