何诚颖：多重因素困扰 平整格局延续顺水鱼财经

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国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖(图片来源：和讯网)

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上周' 大盘在朝鲜半岛危机升级、H7N9禽流感疫情扩大等因素的影响下，' 行情走势呈现明显的拉锯状态，波动幅度较小，权重板块表现乏力，而活跃板块则行情反复。截止上周五收盘，' 沪指报收于2206.78点，下跌12.77点，跌幅0.58%，成交562亿，深成指报收8835.15点，下跌85.56点，跌幅0.96%，成交557.4亿，两市合计成交1119.4亿。而本周沪指仅成交3362亿元，创出行情启动以来完整交易周成交新低。总体上看，市场整体表现较沉闷，后期不确定性增大。

尽管如此，回顾本轮调整可以发现，除了事件性因素所导致的一时大跌外，市场近期并未产生真正的恐慌性下跌，投资者持股心态总体较为平稳。然而，久盘必跌，投资者的这种平稳心态恐怕难以持久。从近期本轮调整的动因看，存在诸多因素困扰行情的重新启动，引发市场焦虑情绪持续积累。这些因素主要包括四个方面：经济复苏走势偏弱，流动性与投资意愿存在矛盾、市场情绪趋于谨慎，以及市场存在诸多不确定性因素等。从短期看，市场上升或下将的动能都不明显，在没有外力作用的情况下，平台整理格局将延续。

1、经济复苏偏弱，难提市场信心

4月1日，中国物流与采购联合会发布的3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月上升0.8个' target='_blank' >百分点，该指数连续6个月保持在50%以上，表明宏观经济仍处于复苏进程中。然而，此次' 数据的公布并未引起市场的积极响应，原因在于数据低于市场预期，经济复苏走势偏弱。从领先的PMI指标体系来看，3月份PMI仍处于较低水平，由于3、4月份是PMI季节因子最高的年份，因此3月PMI显示宏观经济复苏动能仍显平淡。与此对应，3月份原材料库存指数也呈现“旺季不旺”特征，再度回落至枯荣分界线下方。由于原材料库存与生产厂商扩大生产意愿较强，因此这也反映出企业对未来信心不足，而3月份产成品库存的对应反弹则仍然凸显下游需求下滑明显。

另外，国家' target='_blank' >统计局4月9日发布的3月份CPI数据显示，全国居民消费价格总水平环比下降0.9%，同比上涨2.1%。3月份CPI确实回落比较多，但考虑到季节性因素以及下跌因素的实际构成的话，可以发现这里还是存在很大的偶然性。另外，在CPI回落的同时，PPI的跌幅也在扩大，这显示出市场需求不足，企业利润仍然存在下行的压力。这一点可以使经济复苏偏弱的观点得到进一步验证。

2、流动性充足，投资意愿却不足

近期的数据显示，市场流动性总体相对充足。在相对宽松的货币政策下，3月新增贷款超万亿，特别是3月企业短期贷款环比显著增加，并且推动了M2供应增速加快，企业流动性得到改善，投资拉动的效应也会逐步显现；3月新增外汇占款达到2954.26亿元，连续3个月保持净流入状态，总体上全社会资金比较宽裕。

然而，在M2超百万亿后，超量的货币供应并没有对经济增速的好转和企业利润回升起到明显作用。原因在于，流动性增加并没有提升投资热情。主要体现在两个方面：第一，在3月出口增速减缓的情况下，固定资产投资的力度仍是决定经济增速的重要因素，然而经济转型的复杂性、困难性仍在考验市场。加大城镇化建设和控制房地产价格仍没有明确找到平衡点，使得投资者对固定资产投资增速的预期出现分歧。第二，在资本市场上，二季度IPO会否重启将成为关注重点，但' 新股发行制度的改革导向也暂未明朗。在经济转型复苏的情况下，即使资金面供给充足，政策的模糊性也将抑制投资者的入场信心。

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