基金的联通态度：从高抛低吸到豪赌重组顺水鱼财经

5月28日，消息显示，在CDMA资产的作价上，中国联通(行情,资本市场中，机构越来越看好中国联通未来的表现。

北京某重仓中国联通的基金经理对记者表示，保守估计，持有中国联通在复牌后的短期收益率应该在20%左右。而如果彼时大盘向好的话，还可能会超预期。上述基金经理认为，中国联通的股价在中期可以看到15元，而到了明年则可以看到18元。

而另一方面记者发现，在重组消息公布之前，基金在中国联通的操作上则是分歧明显，浮躁的心态可一览无遗。事实上，在近来越发明显的“趋势投资”的心态影响下，更曾一度令基金们对是否持有中国联通都心存顾虑。

联通估值翻身

根据机构的普遍预测，中国联通将会是此次电信重组中最大的直接受益者。但在机构此前假设的不重组的情况中，中国联通2008年的每股收益将不容乐观，分析师对其的估值也大大降低。

中国联通在运营上的颓势在4月份已经显现。根据证券提供的数据，联通4月用户增长情况低于预期，环比呈下降趋势。数据显示，4月份联通新增GSM用户120.9万户，略低于3月份的水平(132.4万户)；用户增长率为0.97%，同样低于3月份的用户增长率1.08%。

而此次重组中联通拟出售CDMA业务运营情况同样不甚乐观。东方证券统计显示，4月份新增CDMA用户28.9万户，用户增长率为0.68%，3月份的数据分别为30.1万户和0.71%。环比角度分析，新增用户数量和用户增长率双双下降。

证券分析师刘军认为，假设不重组的情况下，受二季度开始的全国漫游资费下调影响，中国联通收入增长估计会从2007年的增长4.4%下降到增长3%以内。估计2008年其A股每股收益则为0.234元。如果以30倍PE计算，则A股合理股价将为7.02元。

但现在电信重组在即，中国联通股价面临多重利好。

刘军认为，首先联通运营的CDMA业务的税前利润为12亿元，仅占全公司税前利润比例约10%，如果此次联通能以上千亿元的价格，也就是以相当于CDMA用户资产50倍PE将其出售给中国电信，则公司每股收益将平增1.4元左右。

其次公司从两网运营的困境中解脱出来，有望提升GSM网络运营效率，粗略估计业绩能提升20%左右。

另一方面，重组前公司红筹股目前2007静态收益率为24倍，网通红筹股2007静态市盈率为16倍。如果重组后以当前股价合并，则增厚每股收益大约25%。

合并前述三项，重组对于联通估值的直接提振作用达到60%左右，以不重组情况下合理估值7.02元的基数计算，则合理股价为11.9元。或者说重组后红筹股每股收益达到约0.933元，A股则达到0.35元，仍以同样的30倍PE估值，再加上1.4元的出售资产增值，A股合理估值将为11.9元。

23日，中国联通A股的收盘价为9.74元。

趋势投资压抑重组预期

而这种重组后收益预期随即吸引大批以基金为首的机构入场。

TOPVIEW数据显示，基金在中国联通停牌前的三天时间内，净买入金额高达10.92亿元，使得以基金为主力的机构持有中国联通流通市值比例从27.62%上升到28.78%。如果按照中国联通104亿股的总流通盘计算，基金在短短三天内净买入1.2亿股。

不过，据记者对部分曾经重仓中国联通的基金进行采访后了解，由于顾虑到当前A股股市整体处于的震荡形势，基金们是直到消息公布前一周才放手大肆做多。

从去年10月算起到今年2月份，在不断出现的重组传闻刺激下，联通A股的股价一直攀升，股价从最低的8.7元摸高到最高的13.5元。但其间A股市场则是经历了超过30%的大幅调整，大盘蓝筹多数也遭遇基金减持，市场整体估值水平大幅下降。