“回购上天股市落地”短期行情看淡顺水鱼财经

桂浩明

对于本周的证券市场来说，可谓看点多多。而其中最大的看点，莫过于这样两个：一个是' 大盘再现“黑色星期四”，股指跌破2100点；另一个则是回购交易火爆异常，资金利率大幅走高，像1天期利率最高达到32%。如果要用一句话来概括，那就是“回购上天，股市落地”。

其实，在上周就出现过一次“黑色星期四”，当天是端午小长假后的第一个交易日，由于假日期间公布的实体经济' 数据不佳，引发了节后股市的大跌。应该说，在这个时候，来自实体经济方面的利空已经基本得到了释放，所以此后市场一度有所反弹。但是，进入本周以后，市场回购利率不断走高，特别是到了周四，出现了各档品种利率全面飙升的局面。资金面的骤然紧张，引起了投资者广泛的担忧，同时也导致大量资金撤出股市，转而参与回购交易。也就是在这样的背景下，当天股指又跌破了2100点。在本周，股指最低曾经下探到2042点，这是去年12月7日以来的最低位，而去年股市的低点就是在之前3天出现的，点位是1949点。

在实际经济活动中，人们习惯把回购利率视为即期的无风险收益率。试想，当市场上无风险收益率达到10%，甚至更高的水平时，怎么还会有资金愿意来投资' 股票 呢？因为股市支付不了与之相应的风险补偿。换个角度来说，利率是市盈率的倒数，当利率超过10%的时候，不能想象包括那些蓝筹股在内的股市还有多大的投资价值。所以，从这几年的情况来看，每当回购利率上涨，那么无疑股市就要下跌，两者之间呈现典型的负相关关系。

由于在资金市场上，回购利率具有反映资金供求关系的特点，因此以往每当回购利率上涨（每年春节前通常都会发生这种情况），也就是市场流动性紧张时，' target='_blank' >央行就会出手干预，通过各种方式向市场投放资金，以平抑过高的利率。但是，这次央行并没有采取相应的措施，从5月下旬回购利率明显走高以来，差不多一个月下来，央行一直对此保持观望。这种反常的表现引发了市场的各种猜想，在一些大银行看来，这可能表明央行有意要大力度收缩流动性，因此这个时候即便有钱也不敢在回购市场上拆借出去，相反是作为超额备付留了下来，以备不时之需。这种状况，类似于2008年次贷危机时的“金融窖藏”。而所有这些，无疑都加剧了回购利率的持续上升。

尽管到本周末的时候，回购利率有所回落，但作为' 主力品种的7天期回购仍然在7%左右，考虑到下周是6月底，是一些银行考核存款指标的重要节点，估计那个时候资金面还会紧张。所以，短期而言，回购利率仍然会保持在一个比较高的水平上，难以真正下降。

既然回购利率居高不下，这就难免对市场产生不利的影响，实体经济当然会因为融资成本上升而受到打击，金融机构也可能因此而出现资金平衡方面的问题，给理财产品等带来支付困难。至于股市，在高利率的阴影之下，显然会呈现一个资金净流出的被动局面，再加上实体经济不佳，海外市场走势也疲弱，因此短期股市走势会相当被动，' 行情看淡。

当然，从这几天来的股市格局而言，还是有部分品种表现得可圈可点。受到汇金增持的' howImage('stock','1_601336',this,event,'1770') 新华保险(' 601336,' 股吧)在周五得以一度涨停，表明的确有护盘资金在行动。而当天' 创业板守住千点，并且一度翻红，最低指数也仍然高于上周水平的情况，则更是表明，市场上对于成长类股票 的投资热情并没有全然散去。也许，这些因素会导致下周股市在低位震荡的同时，多少会呈现出些许亮点。（作者为' 申银万国证券' 研究所市场研究总监、首席市场分析师）