蓝筹股或存机会顺水鱼财经

经济形势不容乐观

中国证券报：本周国家' target='_blank' >统计局公布' 数据显示，2013年6月，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%。上半年，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%。与此同时，6月全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.6%。如何解读这一数据？对经济复苏的形势作何判断？

王韧：上半年CPI走势显示物价水平整体稳定，PPI走势则显示工业产生持续低迷，PPI-CPI裂口持续扩大的趋势显示出上半年整体经济增长较为低迷。展望下半年，经济需求的持续低迷预计仍难有显著改善，虽然随着基数效应的影响PPI-CPI裂口将有所收窄，但收窄幅度相对有限，量价水平的持续下行将对微观企业盈利带来较大冲击。

王坤：从CPI和PPI价格数据，以及最新公布的相对疲软的贸易数据来看，二季度经济不景气程度有进一步加深。虽然经济复苏形势较为严峻，但从政治经济学角度看，转型一般要走中间路线，所以也无需太担忧休克式疗法的冲击，经济下滑会有下限保证。

' target='_blank' >王志浩：从一系列宏观经济数据来看，经济虽然增长乏力，但增长的动力依然平稳缓和，没有充足的理由认为经济增长开始减速。

短期内需求存在以下积极的推动因素：首先，信贷增长仍然支持经济增长。有观点认为监管部门可能会降低社会融资总量增速，但在2014年之前应该不会传导至实体经济活动；其次，工业企业利润增长恢复到接近12%左右；再次，房地产行业逐步复苏。房屋销售保持良好势头，不过同比增幅可能降低。比较令人担心的是新开工项目。 此外， ' 美国经济复苏。美国是中国第二大出口市场，对全球需求增长有最大的溢出效应。

也有一些不利因素，' target='_blank' >如家庭收入增长缓慢、消费者信心回落、库存周期恶化；欧元区持续衰退；人民币持续升值；中央政府明显更偏重中长期经济增长模式改革，不会对短期经济增长疲弱做出应对等。

我们认为中央政府不会向市场发出任何货币政策放松的信号，除非就业状况出现恶化。

流动性不会太紧

中国证券报：上个月底，市场资金出现了罕见“钱荒”，而监管部门一再强调金融资源配置要“用好增量、盘活存量”。如何判断今年下半年的流动性？

王韧：我们预计流动性极度宽松的局面将在6月“钱荒”之后有所退潮。首先，在美国退出QE的背景下，国际' 资金流向逆转将推动下半年外汇占款趋势性下降，' target='_blank' >央行净投放对冲和稳定人民币币值的努力虽能部分减轻其对国内市场流动性和资金利率的冲击，但却无法扭转下半年流动性退潮的大趋势；其次，金融去杠杆的短期影响虽然已经过去，但此次冲击之后，金融机构的头寸管理将更加谨慎，进而将影响后续的市场资金供给；再次，下半年通胀水平虽然不高，但中枢将较上半年有所提升，也将制约货币政策的放松空间。因此，我们判断下半年流动性稳中趋紧将是大概率事件，但鉴于实体经济的资金需求依然疲软，资金成本的大幅上行仍很难出现。

王坤：下半年流动性取决于央行态度。监管部门一再强调金融资源配置要“用好增量、盘活存量”，意味着流动性不可能收得太紧。如果央行收紧流动性导致存量资金链断裂，就意味着允许违约，允许银行坏账，允许经济硬着陆，这是很困难的。如果不动存量，仅仅只是针对抑制增量的话，则银行的行为会变得谨慎，供给相对来说会好一些，但市场对资金的需求可能会掉得更快，M1、M2和社会净融资增速呈现收敛态势。虽然相对6月会有宽松，但整体流动性宽松格局肯定会弱于前5个月。

' target='_blank' >王志浩：目前，新一届政府的经济政策已略见雏形，其以短痛易久安的思路日渐清晰。此前的“钱荒”释放出明显信号，即银行需要提高流动性管理水平，放慢理财产品发行步伐。决策层另一个明显的目标在于引导资金流入经济中更具生产性的部分，虽然这不能仅仅通过货币政策来实现。若银行间市场利率持续紧张，可能导致整体信贷增速放缓。

在流动性方面，央行牢牢掌控着局面。央行不太可能大范围实行宽松政策，虽然在紧急状态下会出手以避免出现系统性危机。在当前的新环境下，决策部门仍然希望能够确保经济增长达到7.5%，不排除政府可能采取措施积极支持增长的可能性。

下半年' 行情要看政策

中国证券报：最近一段时间，市场连续出现大跌。本周一更是跳空低开，大跌2.44%。如何判断今年接下来的行情？

王坤：下半年行情需要考虑政策作用。第一种情况是，如果领导层保增长表态后，配合推出一些温和的保增长政策，则市场有望迎来一波上涨，低估值蓝筹股有可能受到资金追捧，下半年行情可能会提前展开；第二种情况是，假设并没有相应的政策推出，市场乐观情绪消退，在流动性相对不那么宽松、经济数据不好的前提下，指数在短暂的反弹之后可能重回下行趋势。市场的好转可能要等到8月底9月初出口数据开始好转之后。

中国证券报：近期，' 互联网概念股表现勇猛。这一主题投资还能持续多久？下半年投资主线应该遵循哪些原则？如何寻找投资主题？

王坤：新一届领导提出的“新四化”中，只有信息化是新增内容，这表明信息化已被提升至国家发展战略高度。目前只有股市在有效地反映这个转型的新方向。在转型改革的方向下，机会肯定会出现在新领域，下半年应该还有机会。

王韧：下半年市场取决于流动性退潮与改革预期涨潮之间的双向博弈，向下空间取决于PPI和资金利率，在两者均回到去年最差情况的悲观假设下，预计' 上证指数可能回到去年低位，短期反弹只能来自于资金利率的触顶回落和政策预期的边际改善。向上弹性取决于改革和政策预期验证，时间窗口在三季度下半段，对应机会将以主题方式而非行业逻辑呈现。配置上，周期品可博弈政策弹性，成长关注市值空间，推荐“3+3”主题，即农业水利、城市基础设施、要素价格改革三大周期性主题以及新能源、' 大众消费品和创新科技应用三大成长性领域。

中国证券报：目前，银行股估值达到历史新低，国际投行也纷纷唱空。不过，最近几天银行股出现大幅反弹，以银行股为代表的蓝筹股下半年还有投资机会吗？

王韧：对于' 中国银行业而言，未来仍存在两大风险需密切关注：一是利率市场化对银行传统业务的冲击，在净息差持续收窄与经济增速系统性下行背景下，大部分银行的' 业绩增速将开始步入低速增长阶段；二是伴随经济增速不断下行，银行潜在坏账风险未来将逐步显现，并制约银行股估值的系统性回升。估值本身是资金配置的结果而非原因，银行股即使估值很低，但仍缺乏系统性作多理由，仍然只有阶段性的防御价值或交易性机会。

王坤：中国上市银行市盈率低于国际平均水平，原因在于现在银行的低市盈率隐藏着两个不确定因素，一是经济下滑后可能会出现的坏账；二是利率市场化后的不确定性。我认为利率市场化不是坏事，即使出现存贷利差缩小的情况下，金融机构也可能通过以量补价的形式增加贷款投放，弥补利差减少带来的损失。未来一旦市场化将面临客户和银行之间的双向选择，在擅长的领域中强者肯定会走出来，并且比现在还要好。所以以银行股为代表的蓝筹股下半年肯定还有投资机会，机会主要在经济下行的趋势得到有效控制之后，或者政策出现放松之后，就像本周的反弹一样。

本周国家统计局公布上半年经济数据，经济形势仍不容乐观。而A股市场也出现大起大落的过山车行情。经济形势将如何变化？股市是否还有机会？本周财经圆桌邀请渣打银行大中华区研究部主管王志浩、平安证券首席策略分析师王韧、' target='_blank' >中投证券资产管理部投资经理王坤三位嘉宾，就此展开讨论。