H股下一步：全流通在即民企渐成主力顺水鱼财经

郭兴艳

过去20年，H股为国企改制、国际化及融资提供了平台，也为' 港股带来了结构性变化。多位受访的业界权威人士对《第一财经日报》表示，进入成熟期的H股，下一步将逐渐实现H股全流通，中小民企将成为H股' 新股发行的' 主力军，既为A股“泄洪”，亦是民企国际化契机。

“H股全流通”个案先批先试

H股是指在内地注册、香港上市的中国企业。中国' target='_blank' >证监会副主席' target='_blank' >姚刚曾在香港表示，目前内地企业到港上市包括H股和红筹股（注：海外注册、香港上市的内地企业），H股属于直接上市，红筹股则是间接上市。

港交所' 数据显示，截至今年6月30日，共有176家H股公司在主板和' 创业板上市，募集资金逾1.92万亿港元，市值逾4.2万亿港元，其中主板上市的150家H股公司占港股主板总市值的20.44%，成交量占主板总成交量的38.49%。

然而，统称为内资股的法人股和国有股不能在H股流通，制约了H股的市值和再融资规模。从1993年7月15日首只H股' 青岛啤酒（00168.HK）上市至今，港股市场只有一只全流通的H股，即' 建设银行（00939.HK）。

8年前进行的股权分置改革解决了A股全流通，姚刚曾公开表示监管层在考虑 H股全流通的问题。香港方面则对H股全流通方案充满期待，港交所行政总裁' target='_blank' >李小加的表态尤为殷切。“过去十几年国家给予我们的H股约5万亿港元，还有约11万亿港元的非流通股。哪怕只给一小部分，我们可能也有十年的好日子。”他曾直言。

多位接受记者采访的市场人士向记者透露，中国证监会已经同意以新股上市作为H股全流通试点，福建制鞋企业富贵鸟集团和广东天地壹号饮料股份有限公司已获准在H股进行全流通IPO。他们认为，现有的H股则可以通过个案方式申请全流通。

毕马威资本市场组合伙人刘国贤告诉记者，估计在香港上市的内地企业非流通的内资股总值达11万亿港元，而现在港股总市值约为20万亿港元，如果这些内资股全部转为H股进行整体全流通，将在成交和总市值方面带来很大冲击。

他预计，H股全流通不会一步到位，而是采取个案审批，由新来H股上市的中小型民企采取全流通方式。由于募集资金规模较小，既容易处理操作上的问题，也可起到测试市场反应的作用。

荷宝中国投资总监缪子美向本报表示，今年以来H股表现比A股还差，H股全流通增加市场增量和流动性，对投资者来说属于较为负面的消息。' target='_blank' >国泰君安国际主席兼行政总裁阎峰则认为，长远来看，H股的市值和流通量越大，越能吸引更多机构投资者。

德意志银行亚太区投资银行部主席' target='_blank' >蔡洪平则指出，H股全流通是可以想象的。现在可以通过个案形式批准，但由于H股全流通后不能再发行A股，而A股的估值又长期高于H股，故最终应该让企业选择是在香港还是内地进行全流通。

另一位市场人士也表示，企业进行H股全流通后若要回归A股便有一定程度的困难，因法人股已经成为H股的外资股，“现在还没有实质的方案解决将来回归A股的问题”。

AH股价差如何解决

除了H股全流通问题外，目前已完成A+H两地上市的公司共82家，A、H股价差一直存在，且长期处于A股溢价H股的情况。有媒体此前报道称，监管机构正在酝酿打造一个A+H的共同板，未来让两地同时上市的公司A股和H股可实现流通。

但本报采访的多名业内人士均认为，上述构思可行性不强，或解决两地价差问题并无迫切性。“两地有不同的投资价值判断、不同的市场估值和文化，价格不同是正常的。”蔡洪平认为，“随着QDII和QFII不断扩大，A股和H股市场便逐渐互联互通了。”

实际上，' 恒生指数公司将于7月22日推出的AH股精明指数，已经可以帮助投资者寻找两地价差的套利机会。该指数成份股公司与恒生A/H股A+H指数相同，恒生指数公司总经理关永盛称，AH股精明指数为市场提供投资A/H股公司的参考，并能通过成份股公司的A股和H股在价格上的差异而获利。

李小加近日在一次群访中也指出，两地市场价格如果通过A+H共同板的方式达到“找平”价格的战略目标后，该板块便会缺少流动性甚至形成相对静止的局面。他认为，内地和' 香港交易所应充分从市场结构本身寻找突破口，实现规模化、有扩容性的互联互通，既达到资本市场开放目的，又有效规避风险，他还透露将很快有消息公布。

刘国贤认为，H股全流通既是' 中国资本市场走向国际化的里程碑，同时有助于将来A股和H股互通，解决价差问题。

本报获悉，今年8月6日香港联交所将为H股二十周年纪念举行盛大仪式，并将邀请内地监管高层参加。

民企将成H股主力

H股全流通即将成行的同时，也是H股上市的加速，尤其是民营企业将作为主力军，为A股新股发行起到积极的“泄洪”作用。

刘国贤告诉记者，H股发行可大致分为三个阶段：首先是地方政府国企试点，1993年开始9家试点大型国企赴港发行H股；此后是全国性国企重组，从航空到石油板块；WTO落实后，推动金融板块赴港上市。而由于越来越多的民营企业以H股形式上市，以前H股主要是国企股，现在则泛指内地注册至香港上市的企业。

在A股IPO形成“堰塞湖”的背景下，分流企业到H股上市成了监管机构乐见之举。去年，中国证监会就十年前制定的现行H股上市法规进行了全面修订。姚刚称，修订适当放宽准入标准、简化审核程序，降低门槛为中小企业、民营企业到香港等境外市场直接上市创造条件。

去年11月， 中国证监会宣布取消限制内地H股上市的“456条款”，即赴港上市需满足的最近一年净资产达4亿元人民币、融资额不少于5000万美元和上市前一年税后利润不少于6000万元人民币的硬性' 财务和规模要求。

刘国贤说，监管部门废除“456”门槛后，中小型民企将有望陆续获得中国证监会批准，预计今年下半年将有数家民企申请到港上市，而明年有望迎来新一波中型H股首发浪潮。

鼓励民企到港直接上市的同时，也有人士呼吁在港进行国有股减持。目前，境外H股首次公开发行和增发' 股票 时，均按融资额的10%进行减持。

蔡洪平认为， 现在最大的问题是国有股控股成本太高，比如说有的银行控股比例达86%，而全球大股东控股比例平均在10%，香港私人公司和黄控股比例是29.9%。“这意味着，我们至少浪费了20万亿元资金，如果我们将80%多的控股比例降到20%，在资本市场将国有股套现，把这些沉淀了20万亿的公共资本可以拿出来进入社保，解决国内养老体系。”他表示，这方面已经得到了相关部门的重视和讨论。

一位市场人士告诉本报：“H股全流通和国有股减持（监管层）都在做。”另一位人士则指出，国有股减持是大势所趋，但在过程中难以避免国有资产私有化和国资流失等各种争议。