程定华称每逢季末股市有风险顺水鱼财经

投资策略

早报讯 中国经济能否守住“下限”？6月份曾出现过的“钱荒”现象是否会重演？下半年的主要投资脉络是什么？安信证券首席策略分析师' target='_blank' >程定华近日针对上述问题一一详解。

根据安信证券近日发布的最新策略周报以及多家媒体报道，程定华认为，决策层面会在经济增速滑落至7%左右干预，但是政策以及效果并不确定；而如果政府投资需要逆周期加速，三季度末和四季度，市场很可能看到资金紧张的现象重现。具体到投资上，“没有太大机会，整体判断是箱体为主，9月、12月有风险。”

能否稳在7%不一定

对于宏观经济，程定华称，在半年度策略时曾经预期当国内生产总值（GDP）增速接近政府7%-7.5%的目标下限时，可能会触发政策的转变。按照国务院总理李克强在广西时提出的经济增长率不滑出“下限”的说法，那么政府投资将加速，使得下半年经济增长将接近或者高出今年二季度的经济增长区间。

但是，程定华又说，“底线7%，（决策层）到这个附近会有所干预是比较清楚的事情，但是靠什么来干预不确定，能否成功维持在7%以上也不一定，稍一放手就会往下掉，后期会发现这种干预没有太大意义。”

“前期专家会议建议的方法和手段主要有高铁、轨道交通、4G以及技术改造。做好准备没有问题，但是对经济的长期增长意义不大。到明年依然要面临同样的问题，而手段会少很多。”程定华说。

“每到季末利率会飙升”

在程定华看来，利率问题似乎要比宏观经济增速问题严重得多。

“在如此高的广义货币供应量（M2）、融资增速、这么低的名义GDP情况下却是这么高的利率，M2增速和名义GDP增速的差有6个百分点，历史上从来没有过，利率水平平台非常高。”程定华说。

为' target='_blank' >何如此？程定华认为，中国的杠杆可能正接近了顶点。这一看法此前程定华也提及过，其大概论述是：中国经济整体杠杆越来越高，但企业或项目盈利能力越来越差无法产生足够的现金流还钱。所以，不仅是短期利率在飙升，目前中长期的利率水平也在上升。

以投资和融资间的关系为例。“今年上半年投资增速20.3%左右，但三个最重要的自有资金来源都不足10%，20%的投资增长中主要来源一定是负债。第一是债券，增速起码超过30%，其次是银行信贷，增速13%-14%，剩下的就是影子银行，增速达到40%，这直截了当地告诉你，当其他东西不够的时候，影子银行和债券市场就会出现蓬勃的发展，因为缺口都要由影子银行补齐，如果想把影子银行摁住，那就会导致利率水平的飙升。”

程定华认为，如果要解决问题，要么降低投资增速到8%-10%，跟自有资金来源增速匹配，影子银行规模自动会降下来，利率水平会回到合理水平，但是经济增速则会到4%-5%。所以结局很可能是拒绝接受投资调整，又想去清理影子银行，结果利率水平维持很高。不但如此，每到年末、季末利率水平都会面临飙升的情况。在这种情况下必须要降低仓位。

股市反弹幅度有限

基于上述两大宏观经济特点，程定华直言，预期市场反弹持续的时间和幅度较为有限。

“对市场的总体看法：没有太大机会，指数相对不高，下跌动力没有那么大，在重要的时间点上都有可能出现扰动。整体判断是箱体为主，7-8月、10-11月没有那么大风险，9月、12月有风险。”

对于' 创业板：程定华认为，如果遇到首次公开发行（IPO）放出供应量，并遇到年末季末的时间节点，瞬间的杀伤很大，但过后则很快没什么问题。如果维持没有什么供应，利率水平稳定的条件下，创业板暂时都不会有太大问题。

值得一提的是，据报道，程定华还特意指出，“不同意将投资寄希望于改革方向，' target='_blank' >证监会以指数为底线，国务院以增速为底线，涉及底线的时候就会把一切改革都往后拖。一年内不太可能有大的改革措施推出，因为7.5%是个政治数字，新一届政府一定不愿意在第一年就向"两会"作解释；一年之后如果意识到7.5%保不住，做经济转型的工作可能性还是会有。”