解盘半场赢家顺水鱼财经

赵娟

2013年的A股市场，平庸的指数和华丽的' 个股形成了鲜明的对比。' howImage('stock','2_300052',this,event,'1770') 中青宝(' 300052,' 股吧)（300052.SZ）用不到半年的时间股价翻了8倍。8月以来的市场更是纷乱，从' 互联网大会引爆的软件股' 行情，到新闻联播“催热”的上海自贸区、土改“炒地图”行情，热点纷繁跳转的频率之快、个股涨势之急，让大多数投资人不甘，却又只能无奈旁观。

并不是所有投资者都能把握到中青宝此类被称为“妖孽”般的牛股，跳出这些凌乱的热点，在持续性的估值分化行情中，许多自下而上精选个股的基金经理所执掌的基金产品也实现了30%以上的收益。由于估值分化的极端演绎，下半年投资的操作难度更进一步，如果市场讨论已久的估值切换依然未到，不妨来看一下这些绩优基金经理今年的选股路径，尽管他们还只是2013年这场投资长跑的“上半场”赢家。

绩优基金低换手

相对排名通常是国内评价基金' 业绩的主要方法，但是公募基金排行每年城头变幻大王旗也已经是常有的事情，个别基金为了一时的排名会使得投资短期化。但是在900多只主动管理的' 股票 型和偏股型基金中，虽然身处相对排名的游戏，许多基金经理仍把绝对回报作为追求的目标，以在控制风险的前提下，获得稳定、持续增长的正回报为己任。选择相对收益和绝对收益相结合的方法精选绩优基金，一定程度上或许更加可靠。

根据Wind' 数据，本报综合了股票 型基金和偏股型基金去年四季度以来，每个季度的单季收益率，选取平均收益率为基准，最近4个季度均超过平均收益率的股票 型基金和偏股型基金共近30只。再结合绝对收益指标，最长连续下跌月数不超过2个月，最大连续下跌幅度不超过-8%，共剩下有15只股票 型基金和4只偏股型。上投摩根' 新兴产业基金在去年四季度一度没有跑赢平均业绩，且最大回撤为-10%，而由于其去年以来一直业绩表现突出的，也被列为绩优基金之列。

综合看来，各季度保持稳定回报且最大回撤被较好控制的这些基金，今年以来整体也保持了32.49%的收益率，这些基金分别是，' 银河主题策略、上投摩根新兴动力、汇丰晋信科技先锋、' 添富民营、' 上投摩根内需动力(' 377020, ' 基金吧)、' 易方达科讯、景顺长城中小盘、' 中海蓝筹(' 398031, ' 基金吧)配置、' 银河创新、' 兴全轻资产、' 信诚深度价值、' 华商领先企业(' 630001, ' 基金吧)、' 交银成长(' 519692, ' 基金吧)股票 、' 华夏经典配置、景顺长城鼎益、平安大华行业先锋、新华优选消费、' 兴全绿色、' 鹏华消费优选、' 汇丰晋信动态策略(' 540003, ' 基金吧)。

济安金信基金评价中心主任王群航(博客,微博)表示，在今年特殊的成长和价值股分化行情中，精准地抓住行情的主流机会，是这些基金能够获得较长时间持续正回报的主要原因。

观察最近4个季度的重仓股变化可以发现，这20只基金中大部分基金的重仓股换手率都保持在较低的水平，更换比例不超过50%。例如今年2季度，杜猛管理的上投摩根新兴动力基金的重仓股只有' 长城汽车一只新进股票 ，易方达科讯新进了' howImage('stock','1_600583',this,event,'1770') 海油工程(' 600583,' 股吧)一只重仓股，信诚深度价值基金也仅新进了' howImage('stock','1_600872',this,event,'1770') 中炬高新(' 600872,' 股吧)和桑德能源两只股票 。

也有少数6只基金采取热点跟随策略：汇丰晋信先锋科技、中海蓝筹配置、新华优选消费、鹏华消费优选以及兴全轻资产和' 兴全绿色投资基金。他们除了少数持续持有的重仓股，每季度持股都会发生七成以上的变化，而他们选择的多是一段时间涨幅和表现较好的热门板块。例如汇丰晋信科技先锋和兴全轻资产都在二季度果断重仓传媒板块。

我们发现，在今年的结构型行情中，许多绩优基金的重仓股雷同，很明显的一个配置策略是，精选医药、消费、汽车、TMT、环保、专业设备等热门行业的龙头股，辅以低估值的少量地产、银行行业龙头综合配置。而尤其是低换手率的基金，其策略中，精选个股的成分更大。

重仓股调仓路径

在存量资金市场中，公募基金是热点的跟随者，也是制造者。8月份超出预期的' 宏观数据让许多机构纷纷上调GDP增速预期，海外市场中QE退出带动' 新兴市场资金撤离的负面影响与' 美国复苏的正面影响相抵，股市的下行风险似有减弱，但是市场对新兴产业的态度并未发生逆转，' 创业板指数在不断的争议中创出1288点的新高。

在这些绩优基金持续持有2-3季度的重仓股中：' howImage('stock','1_600535',this,event,'1770') 天士力(' 600535,' 股吧)、' howImage('stock','2_002353',this,event,'1770') 杰瑞股份(' 002353,' 股吧)、' howImage('stock','1_600887',this,event,'1770') 伊利股份(' 600887,' 股吧)、' howImage('stock','2_002038',this,event,'1770') 双鹭药业(' 002038,' 股吧)、' howImage('stock','1_600315',this,event,'1770') 上海家化(' 600315,' 股吧)、' howImage('stock','1_600518',this,event,'1770') 康美药业(' 600518,' 股吧)、' howImage('stock','2_002415',this,event,'1770') 海康威视(' 002415,' 股吧)、' howImage('stock','1_600406',this,event,'1770') 国电南瑞(' 600406,' 股吧)、' howImage('stock','1_600256',this,event,'1770') 广汇能源(' 600256,' 股吧)、' howImage('stock','2_002241',this,event,'1770') 歌尔声学(' 002241,' 股吧)、' howImage('stock','2_002236',this,event,'1770') 大华股份(' 002236,' 股吧)、' howImage('stock','2_300070',this,event,'1770') 碧水源(' 300070,' 股吧)等个股最受钟爱（见表1）。

而' howImage('stock','2_000826',this,event,'1770') 桑德环境(' 000826,' 股吧)、' howImage('stock','2_300026',this,event,'1770') 红日药业(' 300026,' 股吧)、' howImage('stock','1_600352',this,event,'1770') 浙江龙盛(' 600352,' 股吧)、' howImage('stock','2_000661',this,event,'1770') 长春高新(' 000661,' 股吧)、' howImage('stock','2_300228',this,event,'1770') 富瑞特装(' 300228,' 股吧)、' howImage('stock','1_600372',this,event,'1770') 中航电子(' 600372,' 股吧)等个股也被这些基金持续两个季度新进持有（见表2），这些股票 三季度以来的平均涨幅为19.88%。今年以来涨幅翻倍的富瑞特装已在冲高回调，浙江龙盛、桑德环境的股价近期仍没有明显表现。

二季度中，' howImage('stock','2_300027',this,event,'1770') 华谊兄弟(' 300027,' 股吧)、中炬高新、万科A、' howImage('stock','1_600867',this,event,'1770') 通化东宝(' 600867,' 股吧)、' howImage('stock','2_300205',this,event,'1770') 天喻信息(' 300205,' 股吧)、' howImage('stock','1_600703',this,event,'1770') 三安光电(' 600703,' 股吧)、' howImage('stock','2_300058',this,event,'1770') 蓝色光标(' 300058,' 股吧)、杰瑞股份、' howImage('stock','2_300133',this,event,'1770') 华策影视(' 300133,' 股吧)、国电南瑞、歌尔声学是上述许多绩优基金的新入重仓股（见表3）。

可以看到，这些绩优基金最近三个季度对这些环保、TMT、专业设备等行业个股轮番配置，他们也是市场风向标的代表，并进一步制造了这一轮个股牛市行情。

值得注意的是，二季度，一些传统重仓股在这些绩优基金经理的操作中，较为突出的呈现减持倾向。医药行情没有被明显新增持有，天士力、康美药业、' howImage('stock','2_002422',this,event,'1770') 科伦药业(' 002422,' 股吧)都遭到减持，' howImage('stock','2_000651',this,event,'1770') 格力电器(' 000651,' 股吧)、' howImage('stock','2_000423',this,event,'1770') 东阿阿胶(' 000423,' 股吧)较为明显，而上述绩优基金对大华股份、' howImage('stock','2_300072',this,event,'1770') 三聚环保(' 300072,' 股吧)、桑德环境、红日药业等个股也出现一些分歧（见表4）。

9月份以来的以上海自贸区为中心的“炒地图”行情让许多机构投资者倍感无奈，' 基金重仓股相对表现平庸。北京一位基金经理称，这一轮估值分化已经走向疯狂，' 炒股票 只看新闻，不论业绩，估值已经很难再用业绩来解释，但是趋势和赚钱效应已经形成，何时结束多要等待黑天鹅。

周期板块则在宏观经济数据超预期的情况下，蠢蠢欲动又显得信心不足；而在经济转型成功没有获得共识之前，指数表现很可能依然不温不火，被叹“失去意义”。当短期热点炒作热情下降，存量资金轮动的行情中，精选个股或许仍是许多基金经理可以穿越周期的“靠谱武器”。

交银施罗德' 行业研究员盖婷婷认为，今年以来，经济增速持续受压，与此同时，流动性却相对充裕，在此格局下，成长股受到前所未有的追捧，成长股和周期股的估值差异被极度放大，展望下半年，经济增速仍然有很大不确定性，而成长股的估值也已经高高在上，因此分清真成长和伪成长就很有必要了，成长股的挑选首先是对行业的选择，另外在各个行业增速普遍下滑的背景下，企业的管理能力显得尤为重要。

一位资深基金行业分析人士表示，当市场的热点持续性地较强的时候，这些绩优基金、尤其是换手率相对较低的基金，其精选的个股会有一段持续的表现；但当市场热点轮动、板块轮动、主题转换比较快的时候，以月度、季度等为考察时长，会有一定的滞后性。