山东海龙降级掀波澜 债市投资警惕信用炸弹顺水鱼财经

新华08网上海2月17日电(记者杨溢仁 桑彤)近日，联合资信发布" 公告称，下调山东海龙股份有限公司主体长期信用等级至CCC级，“11海龙CP01”信用等级至C级。毫无疑问，继年初“中国北京地杰通信设备股份有限公司”无力偿债，爆发中" 国债券市场首例违约担保代偿事件以来，出现的又一例可能违约的案例。

在信用债牛市悄然展开的同时，信用债实质违约风险也正暗暗发酵。因此投资机构仍需密切关注评级调整可能带来的估值波动与风险。

“山东海龙”下调评级再掀波澜

联合资信15日在中国债券网上发布公告称，将山东海龙股份有限公司主体长期信用等级由“BB+”下调至“CCC”，评级展望为“负面”，并将存续" 短期融资券“11海龙CP01”的信用等级由“B”下调至“C”，以反映其还本付息能力很低，违约风险较高的信用状况。

这是“山东海龙”连续第四次被下调评级。

联合资信在公告中指出，“山东海龙的经营支付压力很大，资金链极度紧张。”“鉴于公司巨额亏损及贷款逾期及涉及诉讼等事项，其信用风险进一步增加，债务偿付能力趋弱，"11海龙CP01"的到期兑付风险显著加大。”

“11海龙CP01”4月15日就到期了，估计届时候会更加敏感，这只短融的估值已经高达64%。" 国海证券(" 000750," 股吧)固定" 收益研究员陈滢告诉记者，“海龙目前资不抵债，差不多破产了，最终公司都可能不保，我们对其偿债的前景表示不乐观。”

" 券商数据显示，仅2011年下半年，主体评级被调降的债券只数就高达82只，而2007年以来合计下调的债券只数才94只。从债券类型上看，下调只数最多的是" 企业债，其次是短期融资券，而被屡次下调主体信用评级的“11海龙CP01”，更被业界称为债市首个“信用炸弹”。

局部信用债违约风险暗暗发酵

实际上，年初以来，银行间信用债市场便迎来了债务违约的危机，继1月4日“08鞍钢MTN1”债出现延迟兑付的乌龙事件后，“10中关村债”发行人之北京地杰通信设备股份有限公司亦宣布由于其经营状况恶化，无力自主偿还全部债务，将申请由其担保人兑付债券本金和利息。

可见，在信用债牛市悄然展开的同时，信用债实质违约风险也正暗暗发酵。

业内专家认为，在经济下滑的过程中，可预见未来评级机构对部分信用债的负面调整次数将明显增多，因此投资机构仍需密切关注评级调整可能带来的估值波动与风险。

“市场对信用风险事件始终保持谨慎态度。”陈滢称，“低评级信用债的收益率在2011年10月以来的这波行情里，甚至是往上走的。而年初发生的多起信用风险事件，将在一定程度上加剧投资者对发行人信用风险的担忧。”

“短期内，我们可能不会介入高收益低评级信用产品。”一位基金公司固定收益部的投资管理人向记者表示，当前市场化程度比较高的机构已然开始将目光聚焦到了信用风险上。鉴于债券发展正逐渐向市场化靠拢，这就意味着信用风险开始由市场承担，所以类似的违约事件仍可能连续发生。

信达证券预计，2012年的信用评级下调还将延续，随着还款" 高峰期的来临，加上经济增长放缓，还将有更多的企业信用资质被调降。

交银施罗德债券研究员李娜认为，风险事件对市场的冲击将表现为持续的估值压制和流动性的急速下降。因此，在进行信用债投资时仍应保持一份审慎，着眼于加倍谨慎选择投资标的，灵活掌控投资节奏，力争规避牛市行情中的局部风险。

债权人保护机制有待加强

穆迪副总裁兼高级信用评级主任此前曾表示:“在高收益债券的信用趋势方面，继2011年没有任何违约的情况后，2012年的违约数字应会增加，而在需求放缓、资金仍然紧张的因素下，预期评级下调情况将会持续。”

值得一提的是，面对即将推出的“垃圾债”市场，“山东海龙”下调评级事件的发酵，无疑凸显了“目前市场对债权人保护不够”的弊端。

来自国泰君安的研究观点指出，如果市场上出现高收益债，那么相信中国的债券市场离出现违约债券也将不远了。目前，市场在信息披露方面对债权人保护不够，像去年部分城投债甚至在未经过债权人同意的情况下资产已部分转移。而一旦公司破产，也很难马上启动相关程序让债权人介入以保障债权人的相应权利，这些均将给高收益债的发行带来一定的制约。

此外，“目前国内评级机构的权威程度不够，不同评级公司对同一发债主体的评级差异也较大，”多位券商自营部门的交易员称，近年来评级向高等级迁移的情况明显增加，而发行主体出现一些风险时评级公司的调整也较滞后。

由此，尽管随着债市扩容步伐的加快，各类低评级中小企业有望寻找到新的融资渠道，但市场发展仍需各项机制的完善，垃圾债市场开闸不仅需要完备的市场激励约束机制和市场基础设施，也要对相关权利人尤其是债券持有人进行有效保护。

不过，单纯从“山东海龙”下调评级事件考量，投资者亦无需过分担忧。顺德农商银行" 分析师欧志翔认为:“尽管该类风险事件肯定会对投资者产生一定的影响，但这毕竟还是个案，且这类债券的投资主体主要是个人或高风险的投资者，实际影响范围有限，所以低评级债的收益率应该不会大幅度上升。”