中航信托：两会之后债市将在慢牛中震荡顺水鱼财经

和讯特约

" 两会定调经济增速7.5%，温总理答记者问发出两会最强音

3月3日至14日，两会的召开引起了举世关注，中国经济增速目标的下调引起了广泛关注，而在14日温总理答的记者问则给两会画上了一个圆满的句号，堪称画龙点睛。在答记者问中，温总理可谓发出两会以来的最强音：

经济保持较快增长，以主动调控定调经济增速目标7.5%

在两会中，温总理谈到：今年确定经济增长7.5%，是为了与“" 十二五”规划的要求相衔接，也是主动调控的结果。

虽然从往年来看，实际经济增长情况与当年的经济增速目标有明显的差异且将明显高于目标值，但从增速目标的上调和下调可以看出中央主动调整经济增速的意图是明显的。从1-2月工业增加值同比增速情况来看，1季度GDP增速将继续回落至8.5%的水平，而如果工业增加值同比增速保持回落态势，在上半年GDP将回落至8%左右。即使工业增加值累计同比增速在二季度回升，也需要回升至13-14%才能实现GDP同比增速与一季度保持持平。

从经济数据预测以及政府对经济增速主动调整的决心来看，经济在2季度出现反弹的可能性并没有市场所预期的那样乐观。

房价远未回到合理价位，调控不放松下固定资产投资增速仍将回落

国务院总理温家宝14日答记者问时表示，一些地方房价还远远没有回到合理价位，因此调控不能放松。如果放松将前功尽弃，而且会造成房地产市场的混乱，不利于房地产长期健康和稳定发展。

由于中央对房地产调控政策很明确，在与地方放松房地产调控政策的博弈中能够保持坚定和强势的态度，房地产企业对今年房地产市场的前景并不算乐观。房地产企业拿地的积极性在明显下降，前两个月的土地购置面积和土地成交价款同比增速都保持回落态势。如果同比增速仍然保持回落态势，年度房地产投资增速仍将保持下滑趋势，对于固定资产投资的拉动作用也将明显减弱。投资的主动回落将成为是经济增速主动回落的重要保证。

同时总理表述说明，如果放松调控，对房价的预期将会出现反转，投资与自住性需求的报复性反弹将推升房价，可预见的结果是本届政府执政最后一年所不想看到的。可以比较肯定年内房价调控措施仍将持续下去，同时拉低固定资产投资的同比增速以及经济增速。

扩大人民币汇率波动幅度条件成熟，人民币汇率短期处于弱均衡

国务院总理温家宝14日在回答记者提问时表示，中国国际收支和货物贸易已经实现基本平衡，将继续加大汇改力度，特别是较大幅度地实行人民币汇率双向波动。而在此前" 央行行长被问及人民币汇率加大浮动区间以及升值问题时认为：人民币汇率浮动主要跟国际收支状况有关，外汇市场的供求关系是决定人民币升值过程是否结束的主要因素。

从管理层的表述来看，扩大人民币汇率双向波动的关键在于国际收支状况，而在贸易收支已经实现基本平衡的条件下，资本账户的进一步开放过程将与人民币汇率波动幅度的加大过程相配合。从贸易情况来看，今年对外贸易增速仅定在10%，贸易顺差预计也将减少，相应贸易顺差所流入的外汇供给也将减少；与此同时由于经济增速目标7年来首次下调，主动调控经济增速下行也使得热钱流入的程度有所减弱。在人民币国际化没有明确时间表之前，人民币需求的回落将决定人民币升值空间的减小。从外汇市场反映来看，两会期间美元对人民币出现明显上升，3月3日至14日人民币累计贬值0.125%，且近期人民币中间价波动幅度也明显加大。这些迹象可能表明人民币短期正处于弱均衡状态中。

地方债务问题稳字当头，城投债认同度提高，需求回升明显

在谈及地方债务问题时，温总理明确提出了四点,并谈到将认真对待地方债务，绝不会让它干扰中国的建设。在更早前央行的《2011年第四季度货币政策执行报告》中关于下一阶段的主要政策思路中也提到：“加强对民间借贷、房地产、政府融资平台等的监测" 分析，……，既要防止金融风险蔓延，也要防止出现道德风险，守住不发生区域性系统性风险的底线。”表述无不透露出稳定地方债务将是第一位的，这暗含着城投债违约风险的减小。

2011年" 审计署的审计结果" 公告显示：截止2010年底，全国地方政府性债务余额10.7万亿。从资金来源来看，银行贷款8.47万亿元，占比79.01%，上级财政4477.93亿元，发行债券7567亿元，其他单位和个人借款1.04万亿。去年发生的地方融资平台债务违约危机主要是由银行贷款部分发生，而今年在" 银监会等监管机构考虑推出新政策，允许国内银行对地方政府贷款进行滚转，将一些地方政府债务到期日延后四年后，地方债务积极面的因素正在积累，而仅占地方债务总比例仅7%的城投债来说，违约风险的担忧得到了明显的缓解，市场正在逐渐认可城投债的投资价值。

正" 回购招标利率下降2bp，资金成本仍将保持宽松

本周央行虽然进行了较大规模的正回购操作，但在周四通过下调91天正回购利率2bp至3.14%，释放出利好债券市场的积极信号。

从近期银行间资金成本的走势来看，质押回购利率小幅回落并保持在低位，在银行间资金宽松的情况下央行虽然加大了回购力度，但并未造成银行间资金成本的快速回升，同时以降低正回购利率的方式发出稳定资金成本在一个相对低位的积极信号。货币政策有趋向宽松的迹象，但这种趋向宽松又是逐步性的：在全年以及月度公开市场到期资金量相对较少的条件下，央行并不急于重启" 央票给出更明确的信号，而是通过更短期限的正回购操作，实现到期资金的月度滚动，保证货币政策放松的有节奏和可纠错性。这种通过正回购实现月度到期资金滚动以及释放利率调节信号的方式正是央行近" 期货币政策最佳表现。考虑到货币政策的放松过程以及近期资金成本状况,债券市场将保持在慢牛行情当中，等待进一步的利好刺激市场的走强。

债券市场情况

本周公开市场到期290亿元，央票连续十一周停发，央行仍然以正回购作为回笼资金的主要手段；进行正回购860亿元，一周净回笼570亿元。周二进行28天正回购操作660亿元，招标利率保持不变，周四进行91天正回购200亿元，招标利率下行2bp至3.14%。下周公开市场到期510亿元，近期央行加大了公开市场回笼操作力度，虽然央票未重启，但91天正回购招标利率下调，即使进一步增大回笼力度意图也不在实现银行间资金成本的快速上行。从利率下调可以明确央行虽然在公开市场回笼货币，但仍希望维持资金成本的低位水平。

本周债券实现发行总额为1150亿元，较上周减少约1311亿元。本周未发行" 国债。" 金融债本周发行4只，发行总额为524亿元，占本周发行总额的45.6%。，其中2只为政策金融债：12农发03，发行额300亿元，期限3年，招标利率3.62%，认购倍数为1.85；12农发04，发行额200亿元，期限7年，票面利率3.9,3%，认购倍数为1.74，商业银行次级债券发行2只，分别为12沧州银行债和12汉口银行债，期限均为10年，发行量分别为5亿元、19亿元，票面利率分别为7.1%、6,8%。受市场热点转换影响，利率债一级市场招标利率与二级基本持平，二级市场利率债长端" 收益率有所上行。本周交易商协会指导价回落明显，1年期一周下行14-29bp，3年期一周下行1-7bp，5年期一周下行-4-5bp。短融发行23只，实现发行总额138.5亿元，占比12%，短融交投较为活跃，短融一级半市场仍然保持溢价状态；中期票据发行12只，实现发行量为123.8亿元，占比10.8%，中票交易好于短融，一级半市场溢价相对较多。" 企业债发行16只，实现发行量243.5亿元，占本周发行总额的29.9%，其中中石油发行第3期企业债，发行量200亿元，期限10年，票面利率为4.8%，本周城头债发行较多,虽然票面利率超过8%，但一级市场认购十分踊跃，二级市场溢价明显，城投债收益率继续下行的动力较强。" 公司债发行7只，实现发行量20.3亿元，占本周发行总额的1.8%。

本周央行虽然在公开市场加大了回笼力度，但对91天正回购利率下调2bp，银行间资金成本仍然保持在较低水平：1天质押回购利率为2.38%，较上周上行6bp，7天质押回购利率为2.90%，较上周下行9bp，1个月质押回购利率为3.94%，较上周下行13bp。正回购招标利率的下调一级未来几周到期资金量处于较高水平都预示着资金成本仍将保持在较低水平。

由于短期内继续推升债券市场整体走强的因素不算太多，但同时资金成本持续在低位使得市场处于慢牛行情的震荡期。因此短期交易性机会出现的可能性不大，从配置的角度来看，高收益率的信用债优势明显。

【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-85650688联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。