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">股市动态分析2013年第49期
《股市动态分析》研究部
12月2日，A股市场暴跌，至收盘有超过400只" 个股跌停，并以" 创业板为重灾区，创业板指数至收盘下跌8.26%。
这是" 证监会公布IPO重启消息后的第一个交易日，市场恐慌气氛弥漫。
证监会在此前的11月30日宣布IPO将于2014年重启，并且发行方式上将由“核准制”过渡到“注册制”。市场最直接的担忧是，在注册制下，扩容压力恐难承受。
我们认为，IPO重启对市场的影响可以从短期和长期两个维度进行辨析，同时，也必须注意主板、" 中小板和创业板受IPO重启影响程度不一。简言之，IPO重启对整个市场的影响可以概括为“短空长多”，短期内会给投资者心理上带来不良影响，但由于当前市场体量已经很大，IPO重启后新增的筹码与市场体量相比，并不会带来根本上的冲击。自十八届三中全会以来市场已经呈现向上趋势，这种趋势并非IPO重启可以轻易改变。
然而必须强调的是，“短空长多”是就整个市场而言，更多的是就主板市场而言。对于创业板市场，以及中小板市场中部分已被过分炒作的个股，IPO重启或许不是“短空长多”，而是“短空长空”。以目前获得的信息看，IPO重启并过渡到注册制后，新增上市公司将集中在创业板和中小板上，创业板的上市企业家数将快速增长。在创业板过去一年多时间内已大幅上涨的背景下，其短期和长期风险都必须加以警惕。
事实上，目前业界的目光更多的集中在从核准制到注册制的改变，也就是“游戏规则”发生的改变对市场将会产生怎样的影响。而我们认为，就二级市场本身的交易而言，IPO重启带来的影响更根本的是增加了市场的供应，这也是12月2日当天大跌时投资者所担忧的。
短期而言，IPO重启从心理层面给市场造成了压力，并引致情绪宣泄式的盘中暴跌。但判断市场中长期走向，仍要更理性的剖析供求关系是否发生根本性逆转，即能否更为量化的判断IPO重启后市场供应的增量，以及这种增量对当前市场的影响。
证监会" 数据显示，目前仍有700多家企业在排队苦等IPO开闸，而“已过会但尚未发行”的企业共有83家。有分析人士指出，IPO重启后新上市企业仍主要集中在创业板和中小板，上市企业数量会快速增加，但“巨无霸”型企业占比会极低。如果以极快的发行速度推进，到2014年末，创业板从目前的350多家企业增加到600-700家并非没有可能。
不过，目前A股市场的体量已经远非初期可比，甚至较上一轮牛市时的2007年也已是变化巨大。根据交易所统计数据，沪深两市的流通市值从2007年1月的4.78万亿已经增加到目前的18.78万亿。这意味着市场尽管在2008年后表现不佳，甚至" 上证指数是不断下跌，但市场的“存量”已经增长了将近3倍。（参见图一）
图一：沪深两市流通市值变化
数据来源：" 同花顺(" 300033," 股吧)IFIND
因此，如果只是简单的将历次IPO重启后的市场走势进行类比，我们认为并不能说明问题。在不同的背景下，IPO重启后新增筹码的供应对市场整体的冲击，必须考虑市场的体量是否已经发生了较大变化。
至2013年12月5日，创业板的总市值约为9400亿元，流通市值则远低于此数。相对于目前18.78万亿的市场流通市值而言，IPO重启后创业板公司迅速增加，但实际带来的流通筹码供应在整个市场的占比却极低。
机构多持短空长多观点
" 光大证券(" 601788," 股吧)指出，在短期内，" 新股发行制度改革的出台对中小板、创业板的估值有一定压力，将会加速分化相关板块的估值及走势。但对" 大盘股影响相对正面，未来将震荡上扬。从中长期而言，市场的走势仍主要由股市基本面决定，新股改革不会从本质上改变股市走势，因此仍然保持对大盘的乐观预期。
" 招商证券(" 600999," 股吧)方面亦认为，IPO开闸肯定会增加股市的供应，尤其是对创业板会产生一定的负面冲击，会影响短期走势但不左右中期走势。一个好的发行制度对投资者信心的影响远重要于多发几十只" 股票 产生的影响，而且，IPO开闸和优先股试点、鼓励分红等同时出台，说明管理层对市场仍有呵护之意。并且即使从历史上看，IPO开闸与否不左右市场的中期走势。
短空长空：警惕创业板高估值个股
投资者值得注意的是，“短空长多”的判断适用于整个市场，特别是主板市场，但却未必适用于创业板市场，以及中小板市场当中的部分高估值个股。
对于创业板高估值个股而言，IPO重启的影响更可能是“短空长也空”，这首先缘于IPO重启带来的新增上市公司主要集中在创业板和中小板，单就创业板本身而言，其已经形成的“存量”并不大，因此IPO重启后如果发行速度较快，创业板本身就面临着年度翻番的扩容压力。
另外，创业板目前所处的位置已是板块设立以来的历史高位，创业板指数从2012年末的最低585点上涨到目前的1200点附近（最高曾触及1423点），其年度累计涨幅已十分巨大，其中的热点个股涨幅更是惊人。即使考虑到创业板公司具备较好的成长性，其估值也已经明显偏高。
从二级市场资金炒作的角度来看，创业板指数的快速上涨，其时间段集中在2012年末到2013年末，恰好是IPO暂停的时间周期，资金在这样一个“真空期”内可以不必面对流通筹码增加带来的风险，因此在创业板上的炒作热度有增无减，但随着IPO的开闸，参与炒作创业板的资金不得不面对流通筹码迅速增加的风险，其炒作热情或将迅速减退。
