漫步者变“退步者”：从轻资产转向“重资产”顺水鱼财经

" 漫步者鼎泰新材杰瑞股份三只中小板新股申购指南

  1月21日," 漫步者(" 002351," 股吧)(002351)发布招股说明书,将发行不超过3700万股,于1月25日申购,登陆中小板。

公告显示,漫步者网下发行数量不超过740万股,即本次发行数量的20%,其余部分网上发行。

作为国内多媒体音箱品牌,漫步者轻资产模式似乎看起来很美。但如何能摆脱OEM之弊以及产能瓶颈,却是其未来要面对的挑战。

在对可比上市公司财务指标进行对比分析时,漫步者选取了" 歌尔声学(" 002241," 股吧)（002241.SZ）、" 四川湖山(" 000801," 股吧)（000801.SZ）、" 广州国光(" 002045," 股吧)（002045.SZ）三家公司。结果显示,2008年,公司的净资产收益率和应收账款周转率均远高于同行公司。

但被选作比较对象的一家公司的高层则对此表达了不同的看法,漫步者着力于做品牌,一些产品实行外部委托加工的“OEM”模式,这种轻资产的模式使得其某些财务指标“看起来很美”。

按照漫步者公布的招股说明书,公司近三年又一期的净资产收益率较高,2006年、2007年、2008年和2009年1-6月分别为42.76%、49.59%、31.32%和19.02%。

上述公司高层称,净资产收益率较高得益于“轻资产”,但“轻资产”并不等于低风险,诺基亚和摩托罗拉均有大量的OEM业务,但去年同样录得亏损。

而这种外部委托加工的“OEM”模式也同样隐藏着弊端,缺乏自有生产线,容易导致经营风险。

以耳机业务为例,公司于2004年2月份开始运作耳机项目,目前已经具备耳机产品的设计研发能力,但由于生产场地的限制等原因,2008年10月份之前公司的耳机产品均是委托外单位OEM生产,公司仅配备总装生产线进行产品总装。

2008年10月份开始,公司自建的耳机生产线已正式投产,目前委托外单位OEM产量已逐步减少。记者注意到,作为公司此次募集投向的项目之一的“年产270万套高性能耳机系列产品项目”,公司就旨在“将OEM环节利润转为自有利润”。

但这种“去OEM化”效果如何,还有待观察。

而随着市场份额的扩大,漫步者的产能瓶颈开始凸现。

招股说明书显示,公司现有多媒体音箱产能约为650万套/年,已经构成公司业务发展的瓶颈,产能利用率和产销率水平一直在高位运行,产能不足是限制公司进一步发展的重要障碍之一。

漫步者希望借此次募资项目之一的“年产860万套多媒体音箱建设项目”,破解这一瓶颈,“增加自有厂房,降低经营风险”。

联合证券分析师龚浩指出,该项目的实施能够解决公司面临的产能限制,有助于公司扩大生产规模,提高成本优势,提升市场份额。

不过这一切都有待观察。