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为更好地顺应宏观经济发展形势，深化保险资金运用体制改革，有效地防范和化解风险，' target='_blank' >保监会近期发布了《关于保险资金运用监管有关事项的通知》，给予保险机构更加灵活的投资操作自主权。即将推出的10项规定，将形成新的政策“组合拳”，这也预示着中国保险资金运用市场化改革将迈出重要一步
投资渠道管制进一步放松
去年底以来，保监会积极研判市场形势，主动做好投资政策储备，运用前瞻性、趋势性、周期性分析，修订或者拟定了10项规定，形成新的政策“组合拳”。这10项规定分别是：资产配置办法、委托投资办法、债券投资办法、股权及不动产投资调整通知、基础设施债权计划投资政策、境外投资细则、融资融券办法、衍生产品办法、创新产品办法以及托管办法。
其中多项规定旨在拓宽投资品种。例如，债券投资办法将进一步增加无担保债券品种，扩大投资操作空间，支持保险机构获取信用利差；股权及不动产投资调整通知旨在放松投资限制，增强可操作性；境外投资细则增加可投资市场、品种和比例，促进保险资金实现全球化配置；而衍生产品办法则侧重运用风险管理工具，管理和对冲股市波动等风险，等等。
保监会相关负责人表示，上述政策规定，有的已基本成熟，稍加完善即可发布；有的需要进一步听取意见择机发布实施。这些政策措施，既与中央确定的宏观经济政策相一致，又符合保险机构的现实投资需求，在风险可控的前提下推进这些举措，有利于提升保险业服务民生工程和实体经济的力度，有利于支持资本市场改革，促进商业银行、证券公司和基金管理公司业务创新。
记者了解到，保监会从2003年至今，陆续推出保险资金运用渠道拓宽的相关政策。例如，2003年保险资金允许投资债券，2004年允许投资股票 和外汇资金，2006年允许投资基础设施、商业银行股权和境外投资，到2010年末保险资金的投资渠道更是扩大到了未上市股权、利率互换和不动产。
对此，' target='_blank' >国泰君安分析师指出，“保险资金对实业的投资不仅能够改善保险资金的资产负债久期匹配和投资收益率水平受低利率和疲弱股市不利影响等问题，还能够有效延伸保险产业链至养老机构、医院、汽车服务等相关领域，有利于保险产品和服务创新以及业务风险控制，凸显保险的消费属性，符合行业转型的需要。虽然保险资金投资渠道在不断拓宽，名义上已经基本放开，但实际操作中有不少约束，且对投资管理模式及自主创新的控制很严格。”
而此次保监会“一口气”推出10项“新规”，大幅放松对保险公司投资渠道的管制，拓展了投资工具，增加了保险资管的收入来源，对整个行业构成利好。
其实就在上个月，保险资金运用政策突破就已经初见端倪。5月中旬保监会发布的《关于保险资金运用监管有关事项的通知》，将簿记建档方式公开发行无担保债券纳入保险公司投资的范围之内。业内人士分析，保监会此次调整投资比例，主要是为了让保险资金的操作更灵活，更适应市场的需求。5月底，保监会又发布《关于上市保险公司发行次级可转换债券有关事项的通知》，将次级可转债首次纳入险资的投资范畴，实现了保险资金运用政策的突破和完善。' howImage('stock','1_601318',this,event,'1770') 中国平安(' 601318,' 股吧)日前发布公告称，保监会同意其发行A股次级可转换公司债券，发行规模不超过人民币260亿元。成为受益政策开闸的首家险企。
险企投资热情不减
保险资金投资一直是一个热点话题。尤其是2010年以来，险资投资渠道不断拓宽。2010年9月初，保监会出台了《保险资金投资不动产暂行办法》和《保险资金投资股权暂行办法》，将不动产和股权两大类投资列入险资投资范围后，险企投资热情高涨。
在商业地产方面，2010年12月末，在当时被称为“史上最庞大的土地投标”北京中服地块中的6块地买家中，安邦财险、和谐健康保险和标准投资集团组成的联合体以25.2亿元夺得
Z5地块。几乎是同一时间，保险公司进入商业地产的另一浓墨重彩的一笔，是总交易金额为37.44亿元的原首都时代广场被中国人保集团及旗下子公司成功拿下。太保也在当年12月发布公告称，斥资2.16亿元收购深圳福田燃机电力公司30%股权，而该公司最主要资产为位于深圳中心区福田区估值为6.81亿元的地块。
随着老龄化社会进一步加速，养老社区也成了保险资金进行不动产投资的另一重要形式。2010年，' target='_blank' >泰康人寿投资的“泰康之家”、' target='_blank' >合众人寿投资的“合众健康社区”均成为当时的热点话题。
2010年，又是“十一五”的收官之年。公开数据显示，“十一五”期间，我国保险机构共实现投资收益7201.2亿元，年均投资收益率超过6%。
而2011年保险业的形势十分困难，业务增速出现较大幅度下滑，保险投资年化收益率也随之下滑，仅为3.6%。尽管从3.6%这一数据来看，并不是十分理想。不过，去年险资投资渠道不断开放，并出现了不少创新之举，尤其是在公租房和保障房建设方面。
2011年3月初，' howImage('stock','1_601099',this,event,'1770') 太平洋(' 601099,' 股吧)资产管理公司发起设立的“太平洋—上海公共租赁房项目债权投资计划”通过保监会的备案。该债权投资计划是保监会《保险资金投资不动产暂行办法》出台后第一单不动产债权投资计划。据了解，该投资计划计划募集资金40亿元，主要用于上海地产（集团）有限公司在上海市区建设的约50万平方米公共租赁住房项目的建设和运营。太平洋资产管理公司为该债权投资计划设计了具有保底收益、不设封顶收益的浮动利率机制，在支持' 公益性项目的同时，保障保险资金较合理的投资回报。
紧接着，上海' howImage('stock','1_600649',this,event,'1770') 城投控股(' 600649,' 股吧)与中国平安携手推出7年期“平安－城投控股保障房项目债权投资计划”，募集不超过30亿元的资金用于支持上海保障性住房建设。该计划预定年化收益率约在6%，跟太保此前的公共租赁房债权计划预定年化收益率类似。
去年，保险行业内PE牌照的发放，带来了不少惊喜。去年8月，' howImage('stock','1_601628',this,event,'1770') 中国人寿(' 601628,' 股吧)如愿获得PE投资牌照，成为国内首家获此牌照的保险公司。之后，中国平安也获得PE投资资格，险资涉足PE正式开闸。业内人士指出，对于保险公司而言，政策上的突破意味着险资投资渠道的进一步拓宽以及审批流程上的进一步优化，日后从事股权投资业务将更为便捷。由于保险资金一方面可以直接投资未上市企业，另一方面也可以通过投资基金的方式开展股权投资业务，其投资活动也将牵动中国'私募股权投资市场中的LP（有限合伙人）以及GP（一般合伙人）格局变化。
在股权投资方面，平安副首席投资官陈德贤此前接受媒体采访时表示，“股权投资已经有些项目在推进，具体情况可能今年会有一定落实。根据监管规定，股权投资占总资产规模之比不能超过5%，其中1%是自己可以投，4%是委托给PE公司去投。目前我们项目储备比较充分，具体什么时候实施还要看项目推进的情况。同时我们也在筛选专业机构来做股权投资。投资行业会以消费、医疗等为主。”
“平安资产投资严格遵循"资产负债匹配"和"保值增值"原则，根据不同产品特性分别制定投资策略，实施分账户管理模式，通过配置相应久期和收益资产，实施资产负债匹配管理并实时跟踪定期检视。”中国平安相关部门负责人告诉记者。
温州金融改革试验田“探路”
前不久，保监会主席' target='_blank' >项俊波在浙江温州调研时透露，保监会决定进一步深化保险资金运用监管市场化改革进程，在有效防范风险的前提下，放松管制，拓宽范围，简化审核程序。保监会将根据实际情况，适当调整保险资金运用的投资比例，并进一步完善相关规则。
项俊波指出，国务院决定设立温州市金融综合改革试验区，是立足温州实际、着眼全国经济金融改革的重要部署，充分体现了国务院深入推进金融改革的坚定决心，充分体现了国务院对温州经济金融工作的关心重视和寄予的期望。保险业要充分发挥保险资金为国民经济发展及地方经济建设服务的作用，在符合宏观政策、产业政策和监管政策的前提下，积极探索保险资金服务实体经济的新模式、新路径，提高对经济发展的支持能力。
项俊波强调，保监会将放宽无担保债券的投资范围，逐步增加保险资金投资无担保企业（公司）类债券的品种。此外，保监会还将明确保险集团可在下属保险机构的平台上组建专业团队，为集团内保险资金开展另类投资提供咨询服务和技术支持。不仅如此，保监会还将改革并建立与保险资产管理产品相适应的产品发行、登记托管、交易流通、信息披露和风险控制等制度规范。规范“重大股权投资”的内涵，对不属于重大股权投资的，实行事后报告制度。对基础设施债权投资计划、不动产投资计划等保险资产管理产品，建立同类产品事后报告制度。
今后，保险资金运用的这些新政策和新措施，可以在温州市金融综合改革试验区先行先试，并重点研究保险资金投资温州基础设施建设项目、参与温州产业投资基金、参与温州保障性住房、养老产业、医疗产业等领域的支持政策。
在透露多项保险资金运用新政的同时，项俊波也重点强调要守住风险防范底线，“温州市金融综合改革试验区是解决经济金融领域突出问题的试验基地，是提升金融服务实体经济能力的示范平台，是体现全国金融改革方向的重要窗口。保险业支持温州市金融综合改革试验区建设，就是要进一步增强大局意识，把握服务全局这个方向，抓住改革创新这个关键，贯彻先行先试这个原则，但落实综合配套的要求就必须要守住防范风险的底线。保监会在放松管制的同时，将严格偿付能力、投资能力等方面的监管要求，积极推进和加强保险资金运用的分类监管。”
温州经济总量大，民间资金多，存在投资难的问题，保监会支持符合条件的民营资本参股保险机构或投资设立保险公司。建立健全市场准入退出机制是保监会今年的一项重点工作，目前已经制定了专项工作方案，重点加强市场准入的统筹规划，建立保险经营牌照的分级分类管理制度。保监会支持温州积极引进各类保险机构，支持有实力的温州民营资本发起设立区域性、专业性保险公司，尤其是符合温州当地经济社会特色的专业性保险公司，参与温州多元化金融保险服务体系建设。
境外投资受到关注
境外投资，是此次10项组合拳中的重点之一。据了解，“今后，将优化境外投资管理体制，增加可投资市场、品种和比例，促进保险资金实现全球化配置”。
2007年，保监会发布《保险资金境外投资管理暂行办法》规定，保险资金境外投资限于下列投资形式或者投资品种：商业票据、大额可转让存单、回购与逆回购协议、货币市场基金等货币市场产品；银行存款、结构性存款、债券、可转债、债券型基金、证券化产品、' 信托型产品等固定收益产品；股票 、股票 型基金、股权、股权型产品等权益类产品以及《保险法》和国务院规定的其他投资形式或者投资品种。同时规定，投资形式或者投资品种的具体管理办法由中国保监会另行制定。
据了解，此前由于细则不明朗，进行境外投资的保险公司主要是H股上市的几家大型保险公司，包括国寿、平安、太保、人保等主要是通过集团旗下海外投资公司以及资产管理公司香港子公司进行投资。境外投资的范围主要在香港市场，股票 品种为公开发行并在香港联合交易所有限公司主板上市的股票 ，债券品种为在香港联合交易所有限公司主板市场上市的公司以及大型国有企业在港公开发行的债券，以及美元定期存款和一些债券，其他鲜有投资。
中国人寿2011年年报显示，截至2011年底，中国人寿持有的非人民币投资资产折合人民币167.05亿元，其中包括美元投资（折合人民币）116.49亿元，主要是债券型投资、定期存款和现金及现金等价物；港币投资50.56亿元，主要有股权型投资、债权型投资和现金及现金等价物。
平安在境外投资方面也相对谨慎。中国平安相关部门负责人接受记者采访时表示：“从资金性质上看，平安保险资金的负债性质为人民币，投资海外股市，除了要面临市场波动风险外，还面临较大的汇率风险。因此，平安近年来一直坚持既定的海外资产配置和投资策略，在人民币尚处于升值周期环境下，重点投资于与中国大陆关联度高，具有自然对冲人民币升值的' 港股和H股为主。”
尽管投资力度不大，不过境外投资收益率似乎还不错。2010年保险年鉴显示，当年险资境外投资实现收益7.48亿美元，收益贡献度2.48%，收益率9.76%，远高于同期行业4.84%的收益率。由此可见，如果能做好风控，境外投资也是一个不错的投资方向。
业内人士指出，“放宽险资境外投资范围，并不一定就代表险资投资风险加大，相反，险资配置资产范围扩宽，有助于险资分散市场风险。其次，放开险资境外投资，也有助于险资配置一些长期投资，比如股息比较稳定的"蓝筹股"。随着全球市场回暖，对于险资来说，或不失进入的好时机。”
国泰君安分析师则认为，“今后，险企参与境外投资，可以提高保险公司的投资范围，分散投资风险，但目前国内参与境外投资的总体业绩表现一般，未来效果仍有待观察。”
衍生品投资加速
此次，保监会对衍生产品办法的修订，也成为一大看点。规定指出，“今后，将运用风险管理工具，管理和对冲股市波动等风险。”记者了解到，保险资金目前尚不能投资衍生品市场，对于保险资金而言，' 股指期货等最重要功能是提供了一种避险工具、配置工具。
国泰君安分析师指出，目前，仅有少数公司参与利率互换，股指' 期货暂未放开。未来有望对保险公司放开股指期货业务以及其他新型的衍生品投资，衍生品放开，可以增加保险公司的投资工具品种，利用衍生品对冲投资风险，避免由于股市下跌带来的被动下跌。衍生品市场提供新的投资工具，使保险公司能够提高投资能力，更合理的规避市场风险。
' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)认为，该办法出台对保险公司构成明显利好，一方面增加投资工具、投资更灵活，在单边下跌时候可以通过股指期货来避免损失，而不是只能承受下跌；另一方面，作为大型投资者，可以通过股指期货减仓，避免冲击成本。
由此可见，对于衍生品投资方面的新的规定，将留下很大的政策想象空间。其实，对于“保险公司如何利用金融衍生品的避险功能，来更好地管理资金”，外资保险公司似乎更有经验。AXA安盛集团法国巴黎总部首席寿险风险官HansWagner接受记者采访时表示，“金融衍生品是保险资产进行套期保值的有效工具。保险公司进行金融衍生品投资时，最重要的目的是资产负债匹配。例如，一些传统个人寿险产品，保险公司向客户承诺了最低利率，所以保险公司会选择使用“利率下限”这类利率衍生品，以保证当利率下跌时，公司还能履行对客户最低利率保证的承诺。再如财产险与医疗保险等，公司支付的理赔款往往受通货膨胀的影响。如果保险公司投资于抵抗通胀的金融衍生品，就可以控制理赔成本，从而降低客户的保费。”
“对保险公司来说，最重要的是，将对金融衍生品的管理与风险控制相结合。保险公司使用金融衍生品的目的，其实也是为了降低风险。”
HansWagner强调。
如今，全球资本市场的波动，给全球范围的资产管理造成了一定的影响，也增加了投资难度，特别是对保险公司而言。目前中国的衍生品市场仍处于初级起步阶段，相对来讲经验还不太丰富。而全球金融衍生品市场，已经经历了多次经济周期的波动。Han-
sWagner建议，一方面，中国的监管部门可以借鉴其他国家金融衍生品市场发展中的经验，汲取全球最好的衍生品使用规范，有助于制订对中国金融衍生品使用的监管。另一方面，对于衍生品使用者来说，必须了解不同的衍生品种类以及各种金融衍生品运用策略的优缺点，才能正确发挥金融衍生品在风险管理中帮助降低风险的重要作用。
