巨丰投顾：行业瞄准器新能源篇顺水鱼财经

【行业解析】

新能源又称非常规能源。是指传统能源之外的各种能源形式。指刚开始开发利用或正在积极研究、有待推广的能源，如太阳能、地热能、风能、海洋能、生物质能和核聚变能等。

1980年联合国召开的“联合' target='_blank' >国新能源和可再生能源会议”对新能源的定义为：以新技术和新材料为基础，使传统的可再生能源得到现代化的开发和利用，用取之不尽、周而复始的可再生能源取代资源有限、对环境有污染的化石能源，重点开发太阳能、风能、生物质能、海洋能、地热能和氢能。

新能源一般是指在新技术基础上加以开发利用的可再生能源，包括太阳能、生物质能、水能、风能、地热能、波浪能、洋流能和潮汐能，以及海洋表面与深层之间的热循环等;此外，还有氢能、沼气、酒精、甲醇等，而已经广泛利用的煤炭、石油、天然气、水能、等能源，称为常规能源。随着常规能源的有限性以及环境问题的日益突出，以环保和可再生为特质的新能源越来越得到各国的重视。

日前在中国，可以形成产业的新能源主要包括水能(主要指小型水电站)、风能、生物质能、太阳能、地热能等，是可循环利用的清洁能源。新能源产业的发展既是整个能源供应系统的有效补充手段，也是环境治理和生态保护的重要措施，是满足人类社会可持续发展需要的最终能源选择。

一般地说，常规能源是指技术上比较成熟且已被大规模利用的能源，而新能源通常是指尚未大规模利用、正在积极研究开发的能源。因此，煤、石油、天然气以及大中型水电都被看作常规能源，而把太阳能、风能、现代生物质能、地热能、海洋能以及核能、氢能等作为新能源。随着技术的进步和可持续发展观念的树立，过去一直被视作垃圾的工业与生活有机废弃物被重新认识，作为一种能源资源化利用的物质而受到深入的研究和开发利用，因此，废弃物的资源化利用也可看作是新能源技术的一种形式。

新近才被人类开发利用、有待于进一步研究发展的能量资源称为新能源，相对于常规能源而言，在不同的历史时期和科技水平情况下，新能源有不同的内容。当今社会，新能源通常指核能、太阳能、风能、地热能、氢气等。

新能源相对沪深300表现

【细分行业】

按类别可分为：太阳能，风能，生物质能，核能，氢能，地热能，海洋能，小水电，化工能(如醚基燃料)等。

【光伏行业】

光伏产品价格：上周多晶硅价格微涨，硅片价格稳定。据 PV Insights 样本统计，PV级多晶硅上涨 0.91%，二级多晶硅上周均价上涨 0.74%；多晶硅硅片和太阳能电池价格稳定；晶硅组件上周均价保持不变。对于单晶硅，电池和硅片均价稳定。

' 美国“双反”动态：美国国际贸易委员会（ITC）14 日裁定，从中国和台湾进口到美国的太阳能产品，可能冲击美国太阳能产业，' target='_blank' >商务部将继续调查这些产品在美国售价是否低于公平价格，或制造商是否获得不当补贴。

光伏市场的变动：上网电价补贴的推出造就了日本太阳能市场的繁荣发展；欧盟市场的变化以及“双反”的裁定，迫使中国光伏企业的出口结构发生改变；市场形势的变化，也使得中国光伏供应商将会愈发关注国内市场以及日本等' 新兴市场。我们认为，单晶硅硅片、电池受益于分布式光伏发展，逆变器受益于国内光伏市场的大规模发展，相关龙头企业有望超越行业表现。

价格走势 src="http://i3.hexunimg.cn/2014-02-20/162336646.jpg" align=middle>
价格走势

【事件催化】

前一段时间，太阳能光伏行业出现一定程度调整，对投资者产生一定影响，推动板块出现下跌现象的主要原因除了受市场整体投资情绪影响之外，也与部分上市公司有关事件紧密相连。我们认为，太阳能光伏行业的短期调整并不影响对其2014年投资逻辑的判断。

【行业政策及点评】

1、NPD Solarbuzz：2014年全球多晶硅需求将飙升 25%。根据最新NPDSolarbuzz多晶硅和硅片供应链季度报告 Polysilicon and Wafer Supply Chain Quarterly显示， 2014年太阳能和半导体级多晶硅需求预计将大幅上涨至282,000吨，比去年增加25%。

多晶硅需求大幅上涨的主要原因是终端市场光伏组件出货量的增加，2014 年太阳能光伏组件出货量预计将达到近 49GW。

2、' howImage('stock','1_600089',this,event,'1770') 特变电工(' 600089,' 股吧)和' howImage('stock','1_600151',this,event,'1770') 航天机电(' 600151,' 股吧)承揽 2013年 15%中国光伏项目。根据NPDSolarbuzz 的调研，2013年中国排名前两位的太阳能光伏项目承包商的安装量接近了中国市场新增光伏总需求的 15%。其中特变电工凭借近 1GW 的承包安装量排名国内第一，紧随其后的是航天机电和' howImage('stock','1_601669',this,event,'1770') 中国电建(' 601669,' 股吧)也都有着超过 600MW 的规模，排名按全年完工项目安装规模顺序排列。

3、OCI 重启 10000 MT 多晶硅产能扩张 降成本叫板保利协鑫。' 韩国最大的多晶硅生产商 OCI 表示，其将复兴计划以新增多晶硅产能，旨在满足预期的未来需求。获益于较一些主要的美国竞争对手而言较低的中国进口税，OCI表示，其P3.9消除瓶颈计划将年产量提高 10,000MT，同时将于 2014年第一季度实施将整体制造成本每千克降低两美元。P3.9消除瓶颈将耗资约 1.1亿美元，计划 2015年第三季度投入商业生产。在 P3多晶硅厂产能扩张之后，总产能将达 52,000MT。

4、REC Silicon 2014 年无法扩张多晶硅产能。主要的多晶硅生产商 REC Silicon日前表示，由于其 Silane II和 IV设施的运行中断， 2014年多晶硅产量将低于2013年水平。 2013年多晶硅产量为19,764MT，较2012年峰值21,405MT有所下滑。 REC Silicon还指出，2014年没有重新开启其 Moses Lake设施关闭的西门子工艺多晶硅工厂的计划。其流化床反应器(FBR)多晶硅在 2013年继续增产，产量达 16,145MT，而2012 年为15,307MT。REC Silicon 表示，FBR整体生产成本到 2013 年底已经低至每千克 18.4美元，2012 年 FBR整体生产成本为每千克 20.5 美元。FBR 现金成本已经低至每千克 10.5美元，而 2012年为每千克 12.1 美元。

5、SunPower 2013年将光伏生产成本削减 20%。主要的光伏能源供应商(PVEP) SunPower Corp表示，其在 2013年将生产成本削减 20%以上，继续前一年实现削减超过 20%的态势。该公司表示，由于对于公共事业规模和住宅市场的持续强劲需求，其所有的生产线保持满负荷运营。该公司第四季度生产 317MW 的太阳能电池，较上季度 313MW 略有提高，是该公司的一个新的创记录水平。年产量总计达 1134MW，而额定产量为 1200MW。该公司还预计 2015 年额定产量将达 1,500MW，2016 年达 1700MW。

6、杭州力挺分布式光伏 市财政度电再补贴 0.1元。为进一步加快分布式光伏发电应用，杭州市将在国家补贴 0.42元/度、浙江省补贴 0.1 元/度的基础上，根据项目建成后的实际发电效果，再给予 0.1 元/度的补贴，补贴期限暂定为 2014-2015 年。国家、浙江省所有补贴相加，杭州市分布式光伏补贴达0.62 元/度，内部收益率可超过 10%。

【巨丰观点】

短期调整具备一定跟随性：此轮太阳能光伏板块调整，适逢A股整体处于下行通道。2从 2013 年以来，随着太阳能光伏企业' 业绩的逐步反转，市场对其期望较高，行业内多数上市公司股价一路上扬，此轮板块下调或与部分投资者“落袋为安”情结密切相关。

部分上市公司事件性影响。在此轮' 行情整体下调期间，太阳能光伏板块两大事件引发市场高度关注，分别为' howImage('stock','2_002610',this,event,'1770') 爱康科技(' 002610,' 股吧)发布非公开增发预案和' howImage('stock','2_300118',this,event,'1770') 东方日升(' 300118,' 股吧)重组暂停，两大事件分别引发两大上市公司股价出现较大调整。其中，爱康科技在市场情绪尚未稳定之下复牌，公司股价面临所谓“补跌”现象。同时《预案》中已经确定的定增对象不多，引发市场担忧；东方日升重组因涉嫌违法被' target='_blank' >证监会立案。两大事件引起投资者深度担忧，导致公司股价大幅下挫，对板块产生下拉效应。我们认为，长期来看，爱康科技意图力借国内政策东风，开辟公司新的发展通道，培养新的利润增长点，对此我们持积极态度。东方日升事件属于个别事件，对行业整体影响有限。

2014年光伏行业高速发展窗口开启： 欧盟光伏市场装机容量增速下滑已经不可避免，但由于其绝对额较大，在世界太阳能光伏产业链中依然是不能忽视的主要市场之一。随着中欧双方就输欧光伏产品达成一致，明年内地企业将获取7GW的确定性市场份额。同时，以中国、美国和日本为代表的新兴市场的崛起成为驱动太阳能光伏产业发展的全新力量，将接力欧洲，成为太阳能光伏产业发展的主要引擎。我们预计，2014 年全球主要市场的太阳能光伏装机容量在32GW左右，空间巨大。

我们依然维持策略观点。相关政策细则落地之后，电站投资和分布式项目投资已经拥有较高的安全系数，投资收益具备较强的保障和吸引力。在高速发展窗口开启之后，末端应用系统开发或将拥有较大的投资机会。同时，中欧光伏贸易争端的友好解决，加上国内政策尤其是分布式光伏政策的出台，将促进光伏产业健康发展，目前光伏产业已经明显走上复苏通道。持续关注政策推动和业绩转好带来的行业投资机会。

【' 个股推荐】

' howImage('stock','2_300274',this,event,'1770') 阳光电源(' 300274,' 股吧)、' howImage('stock','1_601012',this,event,'1770') 隆基股份(' 601012,' 股吧)、' howImage('stock','1_601222',this,event,'1770') 林洋电子(' 601222,' 股吧)、海润光伏

阳光电源

对公司未来业绩有积极影响。双方计划在2014-2015年间，拟合作开发30万千瓦以上由乙方提供的光伏发电项目。在项目顺利开展的前提下，合计能够带来2.4亿元的收入和接近2000万的净利润。但由于是合作开发，收入和利润的确认依然有一定的不确定性。

合作方开发意愿明显，合作风险较小。华能新能源主要从事风力发电项目的投资建设与经营，是国内第二大风力发电开发商。华能新能源正在积极推动光伏项目的开发建设，以优化电源结构。阳光电源已从事电站EPC业务超过一年，在设计、采购、安装都积累了宝贵经验。双方合作，预计能够达成双赢的局面。

合作解决资金问题，带动逆变器销售。双方经友好协商，拟对由乙方提供的光伏发电项目采取甲方独立开发或双方合资合作开发模式。阳光电源在手光伏项目众多，而资金略显单薄，独立开发存在一定的不确定因素。和华能合作，能够保证光伏项目的顺利建设。另外，按照惯例，在这些光伏电站中，可以优先使用阳光电源生产的逆变器，对于主营业务有一定的促进作用。

维持“推荐”评级。我们维持13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。以2月17日收盘价39.94元计算，对应13、14、15年PE分别是75倍、34倍、23倍。考虑到光伏行业的复苏和公司逆变器的龙头地位，我们依然维持“推荐”评级。

风险提示：逆变器价格下滑，装机量低于预期，和华能合作进度低于预期。

隆基股份

30MW光伏电站并网，增厚明年业绩与现金流。同心隆基30MW光伏电站是公司前期在建的唯一光伏电站，作为国内单晶硅片龙头，公司将更多精力放在将制造业做大做强，同心隆基电站的尝试也更多是以自身电站为实践基础，发展单晶硅片研发（当然，我们不排除公司后期介入光伏电站业务的可能，毕竟公司以自身在西部地区的制造业优势，可以获得当地相应的路条资源支持）。从并网电站来看，按照1600小时/年的发电利用小时数，1元/度光伏电价简单计算，预计2014年可贡献收入4800万元，按30%净利率计算，可贡献净利润1440万元，折合EPS为0.027元。

全球单晶硅片龙头，日、美新兴市场启动带动出货与盈利持续改善。公司是国内，以及全球单晶硅片龙头企业，预计今年年底单晶硅棒产能达到2.2GW，硅片产能1.6GW，2014年将进一步扩大至4GW、3GW。前期受光伏行业持续低迷及多晶行业打压影响，单晶硅片行业盈利受损。2013年以来，日本、美国等新兴市场装机需求快速启动，带动单晶硅片行业触底复苏。作为行业龙头，品牌及成本优势带动公司前三季度出货量同比增69.5%，盈利能力亦明显有所恢复，前3季度利润总额同比增916%，净利润同比增188%。

国内市场快速启动，单晶将受益分布式发展，维持推荐评级。随着国内标杆电价政策及其他相关细则逐步落地，国内光伏市场快速启动，分布式也将迎来大规模发展。根据国家' target='_blank' >能源局2014年光伏建设规模征求意见稿，2014年规划电站规模12GW，其中分布式8GW，大型电站4GW。单晶硅片具有高转换率的优势，单位面积建设电站规模较大，更适合于分布式电站。同时技术和规模壁垒也将使得单晶硅片行业更容易形成寡头垄断格局。公司作为龙头企业，随着国内分布式电站推广，出货量存在超预期可能。预计公司2013、2014、2015年' 盈利预测分别为0.19、0.49、0.74元，对应PE分别为80、31、21倍，维持推荐评级。

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