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近年来
二级市场的持续火爆,并购、定增频现,
上市公司市值管理意愿强烈,同时越来越多VC/PE
机构通过并购、定增等模式进行市值管理。
市值管理是
上市公司基于公司市值信号,综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段,以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。市值管理是推动
上市公司实体经营与
资本运营良性互动的重要手段。市值管理的核心是价值管理,是价值创造与股东价值实现,同时企业的市值管理行为也能够为企业创造更好的
融资环境,为企业的业务升级和转型提供更为便捷的资金支持。近年来
二级市场的持续火爆,并购、定增频现,
上市公司市值管理意愿强烈,同时越来越多VC/PE
机构通过并购、定增等模式进行市值管理。
鉴于此背景,清科研究中心特推出《2016年
上市公司市值管理专题报告》,从市值管理的基本概念和含义切入,剖析中国
上市公司市值管理的现状、特点、参与方以及中国A股
市场市值管理的必要性;同时对
上市公司市值管理的
策略及典型案例进行分析,着重解析VC/PE
机构参与
上市公司市值管理的机会及方法,最后提出中国
上市公司市值管理中尚存在的不足及未来发展展望,以期为VC/PE
机构及
上市公司本身未来参与市值管理提供借鉴。
A股市值持续波动,创业板“溢价效应”明显
“市值管理”是伴随着我国
资本市场创新发展而出现的全新概念,它的提出始于2005年
上市公司股权分置改革办法的出台,该办法也使得" 中国
资本市场开始进入全流通时代,市值成为
上市公司的标志和广泛关注的核心
指标。
截止至2016年6月30日,中国共有A股
上市公司2,887家,公司合计市值50.75万亿,平均单个公司市值175.78亿元,平均市值已经略高于同属大中华地区的香港
市场,但相比起美国还有较大的差距。
![清科观察:《2016市值管理研报》发布,解密A股汹涌定增背后的市值管理之道](http://pic2.pedaily.cn/201609/20160920122924482448.png)
从2000年到2015年,中国股市经历了过山车似的
行情,2000年初上证
指数仅为1366.58点,2007年10月16日,上证
指数攻下6124点高地,创历史新高。2007年之后,
指数一路下滑,最低跌破2000点,2015年一拨
牛市中上证
指数再次站上5000点,随后股市又经历断崖式下跌,到2016年,上证
指数持续在3000点上下徘徊,与此相对应的
上市公司市值也在2007年和2015年来到了两拨同期高点。
![清科观察:《2016市值管理研报》发布,解密A股汹涌定增背后的市值管理之道](http://pic2.pedaily.cn/201609/20160920123013181318.png)
截至2016年6月30日,沪深A股共有
上市公司2,887家,
市盈率为20.53。其中,上证A股
市盈率为14.25,深圳主板A股
市盈率为32.88。
市盈率最高的
板块为创业板,高达84.08,以TMT为代表的新兴行业在近几年得到了蓬勃发展," 阿里巴巴、京东、" 腾讯等互联网公司市值相继创出天价,也助推了创业板公司估值水涨船高。
![清科观察:《2016市值管理研报》发布,解密A股汹涌定增背后的市值管理之道](http://pic2.pedaily.cn/201609/20160920123163676367.png)
树立产融结合意识,多模式并行进行市值管理
任何一家
上市公司都是在两个
市场进行经营,第一个
市场是
资本市场,这个
市场的经营目标是市值。第二个
市场是产品
市场,这个
市场经营目标的核心是
利润。好的
上市公司管理不是单纯的股价管理,或者通过业绩的提升提高公司市值,而是应当产业、
资本双向联动,形成市值增长。市值管理要围绕
价值投资的核心理念,依托于
资本帮助企业进行" 同行业及上下游资源整合,寻找与企业具有积极协同效应的资产与业务,实现企业的产业深化,从而再形成更高的企业价值。
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市值管理时代,EVA成为
上市公司业绩评价的一个首要
指标,EVA是公司财务
利润超出
资本风险机会成本(包括机会成本和
资本的
风险成本)的剩余部分,反映的是公司在特定时间内创造的价值。市值管理的核心理念在于三方面:第一点
上市公司应树立产融互动和创造EVA的经营理念,;第二点是
上市公司应建立市值管理的经营体系;第三是
上市公司应在市值波动中进行价值实现,增加股东财富和公司竞争力,促进可持续增长。
上市公司是市值管理最直接的操作者,也是市值管理的最大受益者。市值是
上市公司股本与股价的乘积,在股本可比的情况下,市值因股价的
涨跌而增减。市值管理不仅致力于价值创造,还要进行价值实现。即当
市场价格被扭曲时,通过适当的
资本运作,改善股价的扭曲或被低估的程度,实现公司外在价值的增值,是公司市值管理的重要内容。在具体实施
策略上包含分拆、并购、回购、增发、股权激励、
投资者关系管理等。
以并购
基金和定向增发为重点,VC/PE
机构抓住
上市公司市值管理红利
行业研究深入、募资渠道广泛、外部资源丰富等优势使得VC/PE
机构目前也成为
上市公司在市值管理中热衷选取的合作对象。在市值管理的实操中,VC/PE
机构利用自身资源为
上市公司提供咨询、尽调、募资等服务,其中最主要的两种合作模式分别是“
上市公司+PE”的并购
基金模式和VC/PE
机构参与
上市公司定向增发。
1、“
上市公司+PE”模式
股权分置改革以来,现金或发行股份支付一直是
上市企业并购
交易的主流支付手段,但是现金支付会给收购方带来巨大财务压力,而发行股份收购还需经过证监会核准、发审委审核,时间周期较长。随着近两年并购
基金在我国的逐步兴起,“
上市企业+PE”式产业并购
基金也开始成为
上市企业并购
交易可供选择的支付方式。自2011年始," 天堂硅谷先后已与" 大康牧业、" 广宇集团、" 京新药业和" 升华拜克等
上市企业签署了发起设立并购
基金的协议。这种“
上市企业+PE”式的产业并购
基金所投资项目的退出主要是
上市企业并购其" 同行业或产业链上下游企业,而且与一般
基金以及之前成立的一些并购
基金购买目标企业的少数股权不同,
上市企业参与设立的并购
基金通常需要取得目标企业的控制权,才能顺利实现由
上市企业对目标企业进行业务整合,并在适当的时机出售给
上市企业而实现退出。统计
数据显示,自2016年初至年中,公告设立各类投资
基金的
上市公司数量已经超过了80家。
“
上市企业+PE”型并购
基金助力
上市企业并购优势明显:首先,可提前锁定行业内的并购标的,并在可预见的时间段内自主选择注入
上市企业的时机,在确保未来增量
利润的来源的同时可有效实现市值管理;其次,
上市企业参与设立并购
基金进行收购属于
杠杆收购,只需付出部分出资,且根据项目进度逐期支付,剩余资金由外部募集,即可锁定并购标的,不占用
上市企业营运资金;第三,
上市企业可通过并购
基金提前了解目标企业,减少未来并购信息不对称
风险;第四,该种
基金通过
上市企业并购其同行业或产业链上下游企业实现退出,有助于推动
上市企业对产业链上下游进行整合。
2、定向增发
VC/PE
机构参与
上市公司定向增发是一种常见的模式,一方面目前定向增发短期内有望带来较高的回报比例,且投资
上市公司能够带来更好的
资本流动性。另一方面企业在发展过程中需要
资本助力转型升级。多数定增项目都是折价发行的,增发比例逐年呈现下降的
趋势。
另外,定向增发也可以配合并购以达到更好市值表现。
上市公司向投资
机构定向增发,
市场感觉投资
机构增持股份可能是
上市公司有
利好或者拟进行收购从而引起资金追捧。股价上涨后,
上市公司再进行大规模并购,便可以更高市值更少
股票 收购投资标的,收购之后,收购标的
利润装入
上市公司,股价再次上涨,市值再次增加。投资
机构再出售部分股份,即可在定向增发、收购兼并、市值管理三个链节上获得丰厚
收益。
2016年上半年中国A股
市场共有
上市公司实施增发386起(按公告时间计算),共有317家
上市公司实施,实际募资金额8,330.75亿元。民企、地方国企、国资委央企是实施定增的主要企业类型。大股东参与定增的热情逐年来有所减退。实施定增的行业分布渐渐趋于分散,定增目的分配比例也渐渐趋于均衡。发行对象除常见的券商、高
净值个人、
证券投资
基金外,弘毅、鼎晖、" 东方富海等国内知名投资
机构旗下
基金也广泛参与
上市公司的增发
融资。
![清科观察:《2016市值管理研报》发布,解密A股汹涌定增背后的市值管理之道](http://pic2.pedaily.cn/201609/20160920123780478047.png)
机遇与挑战并存,
上市公司市值管理仍存四大问题
市值管理的浪潮兴起,众多
机构蜂拥而入,协助
上市公司进行市值维护,但目前国内大多数市值管理方案,归根到底都是围绕着公司短期内的股价做文章,缺乏公司长期内在因素的优化,诸如公司治理、经营管理、
投资者关系,国内市值管理还存在以下几点问题:一、公司缺乏市值管理意识,管理层主抓生产经营,缺乏对市值的关注。部分高管对于市值管理的认识也局限于提高股价,尚未认识到产融互动的重要性;二、公司尚未形成市值发展的统筹考虑和安排,没有制定市值目标和实现路径;三、公司没有市值管理机制和流程;四、公司没有设立市值管理
指标和考核体系。
随着
市场的逐步成熟,VC/PE
机构、券商、中介
机构等
上市市值管理参与方分工更加明确、服务更加专业,行业产业链也将逐步形成。另外监管层从2014年至今也出台多部法律规范
上市公司市值管理,一方面鼓励
上市公司建立市值管理制度,另一方面严控恶意炒作股价的行为。未来在" 新兴
市场整合和传统产业转型升级的大背景下,
上市公司市值管理
市场预计也将出现更多的
利好和机会。
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上文引用
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