叶檀：不要轻信牛市论与崩盘论顺水鱼财经

震荡将成市场常态，不要下牛市或崩盘的结论，因为这是患上焦虑症的市场。

黑色星期一降临。昨日 （3月10日），' 亚太主要股市全线下挫。' 沪指收盘报1999.07点，跌幅2.86%，成交额950.33亿元。深证成指收盘下跌2.87%，成交额1246.03亿元。' 日经225指数收盘下跌1.01%；' 韩国首尔综指收盘下跌1.03%。国内' 期货市场近全线下挫，3月7日，伦铜和全球矿业股遭受重创，昨日沪铜开盘跌停，重挫5%至46670元/吨，铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢随之跌停。工业品全盘翻绿，仅鸡蛋、菜粕翻红。中国公司债价格的下滑速度创近4个月来的新高，7天回购利率达到一年来的低点。

看后视镜，我们可以振振有辞找出诸多理由：3月9日国家' target='_blank' >统计局公布的CPI、PPI' 数据不妙；马航失联班机让人揪心，为全球安全打上一个大大的问号；乌克兰局势还在继续发酵等。

即使没有这些短期数据，震荡也是2014年资本和货币市场的常态。先行指标是VIX指数（芝加哥期权交易所波动率指数 ChicagoBoardOptionsExchangeVolatilityIndex)震荡不停。该指数反映' 标准普尔500指数（S&P500Index）期货的波动程度，超过40即表示未来预期恐慌，低于15意味着投资者兴高采烈全然忘记“恐慌”两字。VIX指数不一定准确反映市场趋势，却能相当准确地反映投资者的当下心态。

' 标普500指数从去年至今涨势喜人，动辄创下历史新高。VIX指数却没有沾染喜气，反而像猴子一般上蹿下跳，如今年2月25日，指数为13.67，当日下跌3.94%，26日迅速升至14.35，上涨4.97%；2月28日指数为14，下跌0.28%，到次一交易日3月3日指数16，涨幅高达14.69%。

' 美国股市恐慌指数显示出全新特色，VIX指数本身并没有蹿升到40以上，市场似乎并不恐慌，但市场的波动率却是近年来最大的：截至3月7日，VIX指数波动率3个月为2.32%，半年为-10.98%，一年为8.04%，今年以来为2.84%。如果把VIX指数看作某个人的脑电波，可以认为这个人已经患上了精神方面的疾病。其背后则是投资者的短期行为，今天看多，明天看空，区间狭小，但短期内震动剧烈。这就是今年以来的市场情绪，' 标普500都如此，更别说期货期权市场，以及人民币汇率、日元汇率及A股的反映了，震荡幅度要比VIX指数大得多。情绪容易波动的投资者，最好远离分时图与日K线。

震荡将是贯穿今年市场的主基调。全球市场远未恢复健康，对未来的预期比盲人摸象还模糊。情况稍好的' 美国也存在一系列问题，如低就业参与率没有改变、企业的负债随资产同步上升。

对冲基金经理MarkSpitznagel认为，美国企业“有钱不花”，是因为净负债远高于2008年的水平，导致保持现金余额不敢花钱。美国企业的资产负债表比危机前强劲多了，可能是片面的观点，如果同样关注资产负债表的负债端而不是资产端，答案就会浮出水面。结论很简单，美国企业也存在资产负债表风险，虽然不像当初日本企业那么惊人。所以，企业赢利能力不足，一切靠联储货币注水推动。

此外，欧洲地区，如乌克兰等地形势日渐严峻，争议的结果将决定欧洲能源版图是否需要大面积重构，欧洲能源安全如何保障。当然，欧债危机虽然有所好转，但南欧地区的生产效率远未达到与' 德国同步的程度。

最困难的是' 新兴市场经济体，一点点风吹草动就会让分析师联想到经济本质问题上。铜、钢期货价格下降，立马联想到中国去产能，商品房市场价格下降联想到资产负债表崩溃，一线城市地价持续上升同样让人联想到资产负债表重构。中国处于艰难的转型期，具体改革举步维艰，利率与汇率市场化正在起步，资产价格并不牢固，但困境也倒逼出某些改革举措，此时唱多或者唱空是不负责任的。

VIX指数可以作为中国市场的导航数据之一，在狭窄的区间内，股市短期剧烈震荡将是常态。经济危机的消失比我们想像的要漫长得多，人类战胜经济周期而傲慢，只能说是无知的傲慢。