张钢：对比借鉴美国场外市场处分规则顺水鱼财经

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——我国《非金融" 企业债务融资工具市场自律处分规则》的价值分析

1792年，纽约华尔街的24位证券场外交易商自行组织起来，在华尔街68号楼一棵梧桐树下签订了一纸协定，要求在场的人在证券买卖中遵守协定中的公平原则，这就是金融界著名的“梧桐树协定”，这标志着美国金融市场自律的开始。此后的200多年时间，世界各国金融领域相继成立了自律组织，制定了相应的市场自律守则及相应处分规则。实践证明，在场外市场中，自律管理更是市场监管体系中不可或缺的重要组成部分。

近期，为规范市场的进一步发展，中国" 银行间市场交易商协会起草了《非金融企业债务融资工具市场自律处分规则》（以下简称《规则》），对于我国场外市场的进一步发展具有重要意义。

一、美国场外交易市场处分规则借鉴的必要性

1929-1933经济危机爆发，各市场经济国家开始重视包括场外市场在内的金融行业的监管，1938年美国国会通过《马德奈尔法案》并据此成立了全美证券交易商协会（NASD），将协会及其颁布的一系列规则法定化，并置于证券交易委员会的管理下。

对比国外，特别是美国的场外交易市场的发展，就我国而言：

一方面，债务融资工具市场在经历了快速发展的初级阶段并达到一定规模后，投资者等市场各方对自身权益的诉求相应提升，进一步规范市场发展成为市场成员自发的迫切需求。

另一方面，我国银行间市场交易商协会自成立以来，始终坚持“制度先行、规范发展”的工作原则，不断探索自律管理理论，随着各类市场基础制度的出台和执行、市场基础设施建设的突破和完善，积累了实践经验，市场成员的市场意识和责任意识也得以逐步加强，自律管理理念不断推广。

结合美国经验和本国实践，当前我国场外市场的发展需要发挥行业自律及协会的作用更需要出台统一的行业自律处分规则来保证包括场外市场在内的金融行业的稳定发展。

二、对中国场外交易市场的借鉴意义

美国场外市场自律组织及其制定的一系列处分规则对于美国包括场外市场在内的整个金融体系都具有重大意义：

1、保证了金融市场长期健康发展，是金融业繁荣的重要基础。自律处分规则的出台使得市场主体能够更好的预见其市场行为可能造成的后果，能够预防各市场主体的不规范操作，同时通过规则的规范使得市场主体更加审慎的进行经营活动，促使其降低自身经营风险，如全美证券交易商协会行为准则要求会员在挑选董事和管理事务方面公开化、公平化。此外，自律处分规则都适时更新，使市场管理更加贴近市场，更符合市场的运行现状，有利于加强市场的风险防控，保证市场的健康长远发展。

2、有利于加强市场自律管理，保障各交易主体的合法权益。自律处分规则的出台能够促进市场成员责任意识和自律意识的提高，在规范市场主体行为的同时保护了广大投资者的合法权益，如全美证券交易商协会行为准则禁止欺诈、操纵市场的行为，禁止会员参与任何有限合伙性质的重组交易，不得与任何金融部门进行关联交易。

3、自律组织的活动大大降低了场外市场的监管成本，由市场主体组成的自律协会进行自律管理，由于其自身也是市场交易的参与者，因而会更加积极地根据市场的变化来调整规则实施管理，这不但免去了联邦政府庞大的监管成本，而且使监管的效果更加明显，保证了美国金融业的稳定与发展。

就我国而言，总的来看，近年来场外市场参与者不断增加，投资者类型不断多元化。同时，我国目前场外市场行业自律组织也正处在快速发展的阶段，本次" 中国银行(" 601988," 股吧)间市场交易商协会组织市场成员起草的《规则》是进一步扩大和完善自律组织管理体系的重要基础，比照历史上美国自律规则对场外市场发展的影响，《规则》对于今后我国场外市场的发展同样具有重大意义。

同时，也应看到，美国并非一开始就建立起了完善的债券风险管理制度，而是在长期发展和实践过程中逐步建立和完善起来的，美国从18世纪的梧桐树协议，到1938年的Maloney法案，以及之后的主要的证券立法，一直在不断地对组织结构和协会规则进行改革。

三、我国场外市场自律管理的加强离不开律师的作用

我国场外市场自律监管的加强以及行业规则的制定将为以后律师从事该领域的业务提供重要的" 法律工具。《规则》的制定同时标志着银行间债券市场行业自律的加强，而对于目前在中国不断壮大的律师队伍而言，《规则》的制定将有效促进今后律师在该领域开展业务、是对发行人进行风险治理重要依据。

我国场外市场自律管理的加强以及行业规则的制定也对律师提出了新的要求，以美国为例，对于金融领域的律师往往有很高的专业要求，不但要求精通法律，更需要有专业的金融知识和综合能力。《规则》的出台同时也意味着今后将有一系列配套规则的产生，如何准确把握《规则》的同时也要求律师能够协调好政府监管部门、自律组织和市场主体之间的关系，提供专业的法律意见、立法建议以及自律协会规章制度方案等。因此，《规则》的出台将会更加充分地发挥律师的作用，大大提高《规则》的实施效果，并且也将促使《规则》不断完善。

大成律师事务所 " 张钢律师

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