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食品饮料：白酒龙头估值修复终结
近期白酒龙头低估值得到修复,食品板块仍然滞涨。4月份" 年报和一" 季报的披露影响全年" 盈利预测,主题炒作容易,风格切换不易,食品龙头仍需坚守。重点推荐估值大幅回落而" 业绩稳健的" 光明乳业(" 600597," 股吧)、" 伊利股份(" 600887," 股吧),推荐" 海天味业(" 603288," 股吧)、" 中炬高新(" 600872," 股吧)、" 贝因美(" 002570," 股吧)等。
要点
板块表现回顾:3月食品饮料内部出现较大分化,整体走势仍未走出震荡格局。白酒经过前期股价大幅调整,技术上有反弹动力,同时库存出清导致出货速度加快,然而未来增长前景仍不乐观,股价出现先大幅反弹后回落,板块涨幅为2.5%;食品仍与白酒呈现此消彼长的态势,肉制品和调味品分别下跌5.3%和4.9%,乳制品维持窄幅震荡,上涨0.9%,股价整体依然低迷。
重点" 数据综述:1)乳制品:2014年1月1日,主产区生鲜乳价格达到4.22元/kg,同比涨幅为24%;4月初新西兰WMP拍卖价4033美元/吨,环比下滑8.4%,同比下滑21%,奶价回落成定局。1-2月乳制品企业产量下滑0.82%,收入及增速分别增长21.72%和10.87%,奶源供给仍短缺,顺价效应显现。2)调味品:1-2月酱油产量同比下降1.27%,收入和利润总额分别同比增长10.27%和14.54%,大豆和白糖价格持续走低。3)肉制品:旺季不旺后淡季来临,生猪养殖和下游屠宰及肉类加工皆处于不景气阶段,猪粮比跌至4.66:1。4)酿酒板块:1-2月份白酒、啤酒和葡萄酒产量同比增速分别为-4.51%、10.11%、-4.61%,白酒产量出现负增长,葡萄酒下滑幅度缩窄,啤酒受益于大麦价格回落,盈利能力提升。
本月观点:乳制品、调味品等板块的优质消费股的股价经过前期大幅调整,对应14年估值在20-25X之间,处于历史较低水平。鉴于宏观经济形势不明朗以及主题投资高烧不退,以及食品饮料各子板块14年业绩增速低于13年,估值底部可能有所降低。3月前期业绩增长不理想的" 个股估值已有所回调,如光明乳业、" 三全食品(" 002216," 股吧)、" 克明面业(" 002661," 股吧)、" 恒顺醋业(" 600305," 股吧)等。我们之前判断,食品龙头业绩季度间波动大,可能波段性机会更大。白酒估值修复暂时完成,4月份应优选年报和1季报业绩稳健而估值处于底部的食品个股,结合1-2月销售数据,我们推荐乳制品和调味品板块龙头伊利股份、光明乳业、海天味业、贝因美、中炬高新等。(" 长城证券)
电子：蓝宝石景气底部大幅回升
LED照明黄金三年,蓝宝石需求快速升温,行业景气底部大幅回升。持续的成本下降驱动家居照明市场的开启,由于不同照明应用纷纷启动,2013-15年处于渗透率持续快速提升阶段,预计14年全球LED照明将增长90%,数量渗透率将达到20%。由于LED照明的短制程以及技术相对容易掌握,中国在LED照明的细分领域均已具备成本优势,将成为全球LED照明主要生产基地。需求的启动显著驱动行业景气底部回升,蓝宝石晶棒价格从最低点的不到3美金,回升到4.5美金,预计年内可能达到5美金水平。
消费电子开拓蓝宝石应用新空间。自从iPhone
5S开始,蓝宝石应用于摄像头盖板及Home键,蓝宝石开始向消费电子应用延伸,而苹果与GT
Advanced的协议引发了对蓝宝石替代手机盖板玻璃的猜想。我们预测今年iWatch将使用蓝宝石作为视窗材料,而iPhone可能10%-20%高端版iPhone中会有部分使用蓝宝石面板。从长期看,未来苹果可能在智能终端领域继续推进蓝宝石等新材料应用,刺激蓝宝石材料以及生产加工设备的大量需求。
十倍市场空间,技术进步将驱动成本降低,行业应用快速扩张。随着蓝宝石产业规模的扩大,伴随生产技术的改进,成本将进一步降低。蓝宝石材料会从高端应用领域进入到中低端领域,直接进入高速的成长阶段。不考虑传统手表及军工等应用的条件下,根据LED衬底和消费电子需求,我们预计到2018年,全球蓝宝石材料的市场将从2013年的14.7亿人民币增长到141.5亿人民币,平均每年复合增长速度达到57%。
首推" 天通股份(" 600330," 股吧)、" 大族激光(" 002008," 股吧)、" 安泰科技(" 000969," 股吧)。天通股份是国内大晶晶体蓝宝石生产的先锋,技术实力强、成本优势大,可望成为本土蓝宝石设备与长晶龙头;大族激光技术实力雄厚,是国际激光行业龙头企业,可望受益于激光加工方式在蓝宝石行业的应用爆发;安泰科技是世界领先的蓝宝石坩埚供应商,可望大幅受益与国内客户的产能扩张。
建议关注:" 水晶光电(" 002273," 股吧)、" 铜峰电子(" 600237," 股吧)、" 露笑科技(" 002617," 股吧)、" 晶盛机电(" 300316," 股吧)。水晶光电是国际光学加工领先企业,蓝宝石加工技术水平受到广泛认可,未来可能进一步扩张蓝宝石加工及长晶业务;铜峰电子控股子公司已经与国内领先的数家长晶厂开展合作,间接进入苹果蓝宝石供应链;露笑科技与伯恩光学合资在内蒙建立蓝宝石长晶厂,未来可望借助伯恩进入主流消费电子供应链;晶盛机电与" 中环股份(" 002129," 股吧)合资规划产能巨大,电力成本具有优势。此外建议关注介入蓝宝石供应链的" 三安光电(" 600703," 股吧)、" 华工科技(" 000988," 股吧)、" 东晶电子(" 002199," 股吧)等公司的爆发潜力。(" 申银万国)
医药生物：市场定价促非公立医院发展
国家发展和改革委员会、卫计委、人力资源社会保障部9日公布放开非公立医疗机构医疗服务价格、鼓励社会办医的一揽子政策措施,以充分发挥价格杠杆作用,引导和鼓励社会资本加快进入医疗卫生领域,增加医疗服务供给。
点评:
1、此举是落实国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》的具体措施,对促进社会办医较快发展具有重大意义。
2、过去一些行政性的定价不合理,这次对非公立医院采取市场化的定价体系,预计并不会马上导致大幅度的上涨,一方面要面临公立医院的竞争,另一方面也受到医保报销的约束(医保定点单位报销额度大致与公立医院一致)。将为非公立医院解开价格捆绑,在满足高端服务需求等方面大有可为,这样一种市场化的定价措施反而也会倒逼公立医院适当提高服务价格,体现医生的劳动价值。当然,非公立医院的价格也应该遵循公开、透明的原则,避免由于信息不对称造成消费者利益的侵害。
3、
有利于提高非公立医院医生合理收入水平,吸引优秀的人才在民营医院任职或者多点执业。
4、从盘面上看,昨天早上" 发改委网站公布消息后,并没有引起市场明显反应,非公立医院相关的" 股票 整体上都是在靠近收盘时才有所表现,可能是有关媒体正式报道之后才引起广大投资者关注,一开始并没有太多投资者关注,由此可见市场对于信息的反应还是有个过程,这其实也给善于分析把握信息的投资者提供了一个套利的机会,用行为金融学上的有效市场理论假说来看," 中国资本市场仍然是弱势有效市场 。
5、预计后续鼓励非公立医院发展的其它实施性配套政策将陆续出台,非公立医院实质性利好将逐步兑现。关注" 复星医药(" 600196," 股吧)、" 开元投资(" 000516," 股吧)、" 通策医疗(" 600763," 股吧)、" 爱尔眼科(" 300015," 股吧)、" 信邦制药(" 002390," 股吧)等具有优质医疗服务品牌和资源整合能力的上市公司。
风险提示:估值过高:医院投资回报周期长,业绩增长及回报低于预期。(" 方正证券(" 601901," 股吧))
纺织服装：去库存转型带来估值崛起
当前,行业正是处于:PE逐渐上涨但显然并未涨到位,而EPS还未上涨的阶段。我们认为,随着去库存进入尾声和终端需求的逐步回暖,14年整体服装家纺板块都会迎来一波PE与EPS双升的阶段。
板块PE处于一个历史低位,上向修复的概率远大于下跌
服装家纺板块的当年预测PE,最高达到48.9,最低达到12.1,而14年2月则是15.3,仅为历史均值的64%的水平。因此,这个估值向上修复的概率比下跌的概率要大。其一是因为库存消化进入尾声,EPS开始从下滑向增长转变,大U型底部已经确立。EPS增长确定了PE向上增长的趋势;其二是因为行业告别粗放的开店推动增长的模式,盈利模式正发生着深刻变革,更多的企业开始注意与新渠道、新技术相融合。
不同公司所处库存阶段不同
行业正处于被动去库存的后半段,但每个公司所处阶段并不相同。整体看,先行进入库存调整周期的安踏、森马已经进入新一轮的补库存周期,营收与净利都开始向上增长。很明显,在被库存后半期的安踏和森马都获得了较大的涨幅。
投资建议
行业已经将近去库存的尾声,我们预期14年EPS增速将高于13年,行业的大U型底已经确立,并正逐步走出。同时,业内各个公司正在进行积极的转型,未来各家公司将告别千人一面的粗重开店模式,而走向依靠内生增长、类直营管理、拓展电商市场等多种新兴业务模式。
我们上调行业评级至“看好”,并认为14年存在投资机会的公司有:" 森马服饰(" 002563," 股吧)(进入主动被库存、向儿童产业转型提升估值)、" 报喜鸟(" 002154," 股吧)(主动调整完成去库存进程、预期全年业绩高增长90%)、" 奥康国际(" 603001," 股吧)(行业份额向龙头集中、大店模式遥遥领先竞争品牌、收购加盟店结束后迎来业绩V型反转点)、" 探路者(" 300005," 股吧)(转型互联网企业、探索网络户外商场建设)。(" 浙商证券)
核电：核电重启迎来双" 高峰
核能发电优势明显,高效稳定减排且经济性好,具有相比其它能源不可替代的显著优势。相比火电无温室气体排放,相比水电和风电太阳能高效稳定,2013年发电小时数7893小时,远高于火电5012小时、水电3318小时、风能2080小时和太阳能1650小时;经济性好,发电成本仅高于大型水电,与煤电成本相当,远小于天然气、风电和光伏发电;核电站投资回报高,2012年核电企业整体毛利率近40%,在执行新的全国标杆电价0.43元/千瓦时后,机组发电利润约0.09元/千瓦时,ROE水平近26%,远高于煤电和水电。
核电提速信号已出,预计到2020年累计装机将至少新增42GW,且“十三五“内陆核电放开概率较大。2013年国内核电装机占比仅1.2%,远小于全球9.8%的水平,未来提升空间大。日本福岛核电站泄漏事件发生后,国务院于2012年10月24日通过了《核电安全规划(2011-2020年)》和《核电中长期发展规划(2011-2020年)》,明确指出要恢复核电正常建设,明确了2015年在运4000万千瓦、在建略超2000万千瓦,2020年在运5800万千瓦、在建3000万千瓦的新目标。国家" 能源局2014年1月下发的《2014年能源工作指导意见》提出,要适时启动核电重点项目审批,稳步推进沿海地区核电建设,做好内陆地区核电厂址保护。国家政策层面正式释放出核电提速信号。核电“走出去“也上升为国家战略,未来值得期待。虽然从我们对设备商的草根调研中了解到2020年核电装机规划被超越的可能性较大,但是保守期间,我们仍按照“2020年在运5800万千瓦、在建3000万千瓦的目标”进行项目测算预估,得出未来七年仍需新核准及开工40GW左右核电项目的结论,且“十三五”期间放开内陆核电站建设的可能性较大。
投资思路:到2020年核电设备总投资近3800亿元,核电项目重启后,后续核电装机规划的调整以及项目核准及开工的节奏直接影响核电板块相关投资标的的选择以及空间判断。区别于市场,我们判断,2014年和2015年为已开工核电项目投入商业运营以及新开工项目数量的第一高峰期,十三五内陆核电的放开将打开成长空间且迎来第二高峰。保守估计2014年新开工项目达到6-8个,同比2013年翻倍增长。从投资上看,核电项目重启将带来整个板块估值提升;实际受益次序上看,长周期设备早于短周期设备,但短周期设备弹性更佳。对长周期设备来说,2014-2015年的订单能否超预期主要取决于2016-2017年左右的新开工数量,核心关注核电装机规划的上调以及“十三五”内陆核电站是否放开;对于短周期设备,其招标基本同项目开工时间同步,因此目前核电开工数量的明显回暖将增强短周期设备公司近1-2年订单的相对确定性增长。
推荐标的:" 东方电气(" 600875," 股吧):常规岛和核岛设备的市占率达到60-70%左右,预计未来有望保持50%左右份额,是核电主设备领域的龙头企业。预计2014年公司新增核电订单在60亿左右(同比持平),2015年起有望恢复至80-100亿左右(同比33-67%增长),增持;" 江苏神通(" 002438," 股吧):核电收入占比高达46%,国内核级球蝶阀唯一国产供应商,将最大受益于核电项目重启及存量替换需求,2014年核电阀门订单有望翻番,此外核电独家新品地坑过滤器及能源(LNG、煤化工)阀门值得期待,增持;" 久立特材(" 002318," 股吧):公司凝汽器焊接钛管12年已实现批量供货,全年销量约550吨,已迅速实现进口替代,蒸汽发生器800U形管已实现批量供货,690镍基合金U形管也已试制成功,有望批量供货,增持;建议关注" 南风股份(" 300004," 股吧)核电重型金属构件电熔精密成型技术产业化进程。(申银万国)
银行：资本监管进入放松周期
高级法能提升中行核心一级资本0.5-1个百分点,普通股股权融资压力荡然无存。高级法相比现行权重法能有效降低风险加权资产(即计算资本充足率的分母),尤其是按揭贷款的风险权重系数(目前为50%左右,高级法实施后降为20%左右),从而提升银行各口径下的资本充足水平。我们预计,高级法能提升中行核心一级资本0.5-1个百分点(三年并行计算期结束后)至10.2%-10.7%,明显高于监管要求的9.5%(对大银行,2018年底过渡期结束后)。
资本监管全面进入放松周期。银行的资本充足监管分为三个层级,从窄到宽依次为核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率,分别对应高级法(此次中行获批)、优先股(预计四月份公告,三季度完成发行)和带减记条款次级债(" 平安银行(" 000001," 股吧)已于2014年3月6日成功发行)。正如我们在年度策略报告《黎明前的黑暗》中提到,各口径下的资本充足监管正全面进入放松周期。
国有银行和招行、浦发是受益品种。除中行外,同批获批高级法的包括其他国有银行和招行;优先股而言,动作最快的预计是农行和中行,其次是工行和浦发。
盈利预测与估值
目前A/H银行股分别交易于0.79/0.78倍2014年市净率。自我们3月23日在市场中率先看多以来,A股股份制银行/H股银行股已累计上涨5%/12%,跑赢" 大盘1.4/1.7个百分点。我们认为银行股基于稳增长和松货币的交易性机会仍处于上半场,涨幅空间15-20%。A股首选招行、平安、浦发、关注民生和中信,H股首选招行、中行,关注民生和中信。
