科技股与蓝筹股的估值翘翘板？顺水鱼财经

证券市场周刊·红周刊(博客,微博)特约作者 点拾Deepinsight

近期，' 全球股市都出现了明显的风格转变。' 美股，纳斯达克指数连续下跌，中概股更是大幅回调。' 港股，互联网龙头腾讯一度跌破500港元。A股，' 创业板指数已经下跌了一个多月。过去风光无限和领涨资本市场的科技股都怎么了？

如果去思考一些行业和' 个股的基本面，总会找出一些理由的，比如' target='_blank' >央行对支付的监管对于腾讯等中国互联网' 股票 的影响。或者从市场层面，科技类股票 上涨过多，获利了结因素严重。而另外一点，不可忽视的因素则是估值过高。

科技股的投资中估值并不是核心要素，甚至从过去的例子来看是越贵越好。在个股的逻辑体系中，科技股估值高表明公司的市场空间、核心竞争力和发展趋势前景都较为看好，因而往往是个股投资的最佳阶段。而估值下移的过程也很可能反映公司投资价值的重要因素正在变化或者下滑，因此股价往往伴随着估值一起下跌。

但对于整体的板块而言，估值仍然是一个值得参考的指标。板块性的估值体系大幅变化，反映的是行业性的整体增速前景和市场情绪的变化。与个股一样，板块性估值快速上涨，虽然最后的结果可能产生泡沫，但也是赚钱最舒服的阶段，所谓的沾概念就涨。但行业景气度总有周期性或者波动，因而板块性估值长期维持是有难度的。另外，与个股不同的是，板块性的估值往往不能给到一些个股的上限（我们很少说这个行业的股票 都应该给100倍）。所以在板块性估值上涨到一定高度之后，我们需要警惕，是否行业基本面还能维持如此高的估值？甚至是否在基本面未有明显变化下，而由市场情绪偏好驱动下出现的纯粹估值提升？

以A股为例，过去创业板为代表的股票 出现过大幅上涨，甚至有些股票 实现了一年十倍的涨幅。确实这其中有诸多优秀的公司，但就整体性而言，过去很多行业的大幅上涨是估值提升的作用大于基本面提升的作用。典型的如触网类的股票 ，各种“平台型”概念的公司，各种入口，发展到后来，就是美股映射，简单直接提估值。开始算PE，后来发现PE高的实在不好意思，便直接以市值计算。商业模式和市值空间统一了天下。

所以，经过系统性的估值提升，也许在相当长的一段时间内，系统性的估值提升已经结束了。部分行业长期来看甚至可能出现估值回归（比如手游，看看美股KING和A股估值的差距吧）。我们仍然看好互联网，看好' 新经济(' 310358, ' 基金吧)，很多好公司好股票 依旧会创新高，或者是大牛股，但需要用基本面、' 业绩、竞争力等' 数据来验证和兑现高估值。未来A股的科技股估值会走向分化，优秀的公司会维持高估值，并依靠高成长给投资人带来回报。

反过来，被系统性杀跌的蓝筹股刚刚反弹。' target='_blank' >赵丹阳说A股估值历史最低，说的也是以沪深300为代表的蓝筹股。会不会蓝筹股的估值提升才刚刚开始呢？普遍性的估值反弹很难说，但是相信会有一个分化的蓝筹估值回归过程。蓝筹股中不乏有良好公司治理，媲美成长股业绩或者未来潜在空间的股票 。虽然以煤炭为代表的旧经济很难上升，但消费类的公司中如果出现国企改革之类的长期制度改革利好，为何就没有估值提升空间？中石化都可以，没有不可能的。■

（作者系雪球财经资深投资专家）