蓝筹重估值与交易制度接轨才是大文章顺水鱼财经

黄湘源

无可否认，沪股通和' 港股通的开通，对A+H股带来了不菲的套利机会。不过，单从套利角度理解两地市场的互联互通，未免过于狭隘，也有失偏颇。毕竟，即以中国' target='_blank' >证监会和香港证监会联合公告所明确的投资标的来看，试点初期，沪股通和港股通可交易' 股票 分别是上证180指数、上证380指数的成分股，以及在上海上市的A、H股公司股票 ；恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在香港、上海上市的A、H股公司股票 。也就是说，香港投资者可买卖沪深挂牌的股票 多达560多只，而沪深投资者可投资香港266只股票 ，其中A+H股票 大约84只。无论从哪个角度看，都不能以偏概全。历史上，A、H股比价互为涨跌，此起彼伏。A股由于发行价较高，2007年前曾对H股呈现较大幅度溢价。但“重融资轻回报”令投资者不堪重负，终究导致市盈率泡沫破裂，A、H股比价连续数年倒挂。截至4月10日收盘，A股共计24只股票 股价较H股出现折价，而较H股出现溢价的虽然尚有60只股票 ，而A股股价整体则较H股折价6.31%。折价较多的不仅多为大市值股票 ，且折价幅度也比溢价幅度大得多。这跟某些公司在A、H股分红上分别执行不同标准，对A股投资者缺乏良好的' 业绩回报，且流动性越来越差是分不开的。由于交易机制不同，特别是香港市场在较大程度上有跨国资本参与，目前A、H股比值上的折价现象，在一定程度上也体现了与国际接轨的估值理念。

此次互联互通所引发的A+H股的股价反弹，尽管在一定程度上反映了一些估值偏低股票 的补价要求，但补价的空间究竟有多大，不可简单地以补平价差作为终极目标。以H股较A股股价折让达65%的洛破为例，该股在消息公布后连升两天，累计升幅63%，但洛玻去年业绩倒退，营业额下跌32.1%，扣除非经常性损益后，亏损金额达1.26亿。这样的股票 ，难道也能不受业绩限制而常炒不休么？

不错，沪港通带来了估值通，对A股' 大盘蓝筹股有一定估值修复作用，但其对A股尤其是沪市的意义远非急功近利的A+H补价套利可比。这里起作用的，除了港股投资者尤其是境外投资者侧重基本面分析，重视公司经营状况的投资理念，有助于转变境内投资者注重短期收益，不愿长期价值投资的观念之外，对蓝筹股的估值标准失衡可能也会有一定程度的匡正。

但不能不看到，影响蓝筹股估值表现的除了估值失衡，流动性也是不容忽视的重要因素。沪港因交易机制不同而对股价所带来的不同影响因此也非常突出。沪市实行涨跌停限制，还T+1，对盘中的异动可停牌干预；而港股既没有涨跌停限制，而且还T+0，市场当局不会轻易出手干预。此次沪港互联互通，折价率高达50%的' howImage('stock','1_600585',this,event,'1770') 海螺水泥(' 600585,' 股吧)A最多也就是以涨停收盘，而H股中的' 浙江世宝则盘中最高曾涨86%，收涨64.31%。' target='_blank' >李小加在谈及沪港互联互通时曾表示，港交所一直在研究涨跌停板机制，相信不久将来会推出。而按' target='_blank' >肖钢的说法，沪市不打算取消涨跌停限制，但他同时也表示，A股市场化程度远远不够。下一步，总的方向是推进市场化配置。这意味着在互联互通的条件下，两地的交易机制不可能长期不变。至少对于沪市A股来说，T+0的推出，将是题中应有之义。

因此，A+H所带来的套利机会再多，至多不过多个数日数月甚至半年而已，未必就能掀起一轮大牛市。而市场制度接轨则功在全局，利在长远。互联互通最重要的目的，远不仅是为沪深投资者炒港股或港人和国际投资者炒A股提供方便，而是双向市场开放。大而言之，是人民币国际化的需要。小而言之，两地股市对接，其意义并非仅仅在于若干后台技术性的调整和制度缝隙的填补，而是制度性改革和结构性调整。这对于沪深股市改善要素市场的资源配置功能，有着非同小可的正面作用。

沪港通的最大优势，在于能在不改变现有' 法律和投资者交易习惯前提下，实现买卖双方股票 ，为内地市场带来长期投资资金。而能否引导长期资金源源不断进入内地市场，而不至于出现令人担心的“炒一把就算，捞一把就走”所有可能给A股带来的失血现象，不仅需要倒逼T+0，早日实现交易机制同香港市场的接轨，而且也需要实现沪深市场和香港基金产品的互认，通过香港市场这个平台，吸引全球金融机构和金融产品到香港并通过香港向内地发展，同时也有利于内地和香港在亚洲基金方面共同增强竞争能力。此外，在互联互通的条件下，也需考虑沪深的' 股指期货和' 融资融券如何与香港的衍生品交易体制结构对接。在笔者看来，如能很好地解决这些制度的接轨问题，相信深交所也会尽早考虑深港通。

对于沪深股市来说，目前比任何形式的资金救市或救蓝筹更重要的，是资本市场制度建设向法制化、市场化的进一步完善。就此而言，沪港互联互通在交易制度上的接轨，对注册制改革，也是有力的推动和促进。（作者系资深市场评论人）