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佚名

最近在关注2013年四季度和2014年一季度' 业绩都在大幅度增长的公司，' howImage('stock','2_002221',this,event,'1770') 东华能源(' 002221,' 股吧)进入我的视野，但是其做化工和化工贸易，这些业务我搞不清楚，研究员追踪该公司的也很少，因此，我还登陆了公司的网站，进入网站刚开始的FLASH介绍震撼了我，觉得公司把自己的业务和战略说的非' target='_blank' >常清楚。

东华能源主营业务包括液化石油气（简称“LPG”）销售业务、液体化工仓储业务等业务，另有张家港和宁波两个化工基地项目在建。其中LPG销售和贸易是公司最主要的业务，收入占比连年在90%以上。

东华能源是国内第一大LPG（液化石油气）的贸易商，LPG主要成分是丙烷和丁烷，主要用于高品质燃气及化学原料。丙烷主要可以用于PDH（丙烷脱氢）制造丙烯，之前丙烯的主要生产工艺为石脑油蒸汽裂解、炼油厂催化裂解制造。由于近年来随着页岩气大规模应用，生产乙烯的裂解工厂原料由高价石脑油转向廉价的乙烷，以降低生产成本，导致副产品丙烯产量大幅减少，丙烯产能增加滞后于需求增长，于是人们开始寻找新的丙烯炼制途径，国内外都新增了不少PDH法丙烯产线。上市公司中' howImage('stock','2_002408',this,event,'1770') 齐翔腾达(' 002408,' 股吧)、' howImage('stock','1_600309',this,event,'1770') 万华化学(' 600309,' 股吧)、' howImage('stock','2_002648',this,event,'1770') 卫星石化(' 002648,' 股吧)、' howImage('stock','1_600387',this,event,'1770') 海越股份(' 600387,' 股吧)都在上马PDH项目。

PDH法制丙烯投资相对较小、毛利较高，所以大有一窝蜂快速上马项目的趋势。2012~2015年，国内PDH产能增长较快，12年约600~650万吨，在建项目完成后，2014~1015年约达到850万吨每年。PDH产能建成后，主要瓶颈在上游原材料进口LDG，国内液化石油气因为含硫量高不能制备，需依赖进口LPG，进口LPG则主要被一级经销商垄断，进入门槛较高。

在未来两年国内PDH项目大量上马的背景下，可以预期未来LPG的进口量仍将继续快速增长，毛利保持稳定或提高。

除了液化石油气贸易之外，公司大力推进向下游化工制造行业转型，东华能源立足于自身在LPG领域的优势，向LPG下游PDH进军，在建的张家港项目为东华能源、飞翔化工、华昌股份共建，东华能源占65%股权，产品销售给飞翔化工。由于PDH技术大多从国外化工巨头处转让而来，在通过股权结构设计解决了产品下游销售之后，预计公司的PDH项目成功概率较大。张家港项目2014年6月试车，宁波项目刚开始土建和设备采购，2014年张家港项目建成后，公司将形成60万吨丙烯、40万吨聚丙烯的产能。

同时，这些项目投资额巨大，未来几年公司现金需求很多，2014年上半年公司将进行增发融资12.19亿，用' target='_blank' >于宁波项目建设和补充流动资金，因为在此次增发融资后，公司还会有进一步的融资需求，所以从管理层动机上看，2014年业绩充分释放，维持高增长的概率很高。公司于今年2月公布了股权激励方案，行权条件是2014~2016年利润增速60%、87.5%、33%。

从以上行业和公司业务分析的定性讨论可知，公司在LPG领域' 竞争优势明显，拥有国外油气资源、具备冷冻船运输能力、拥有自有港口、仓储设备且行业经验丰富，在从LPG到PDH产业链中话语权较大，具备一定的竞争优势。

同时，东华能源的成长性较为突出，2008年上市，2005~2013年扣非后净利润除2008年负增长，2009年小幅增长外，均是保持40%以上的增速。预计公司未来业绩继续维持较高增长的概率较高（来自对业务逻辑推导和管理层激励业绩承诺），投资建设的PDH项目，也会带来较多的利润贡献。