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在刚刚结束的“信诚杯·指数分级模拟投资大赛”中，冠军通过对信诚沪深300和信诚中证500两个指数分级基金6类份额的轮番投资，获取10.69%的正收益，而同期（7月2日至27日）上证指数和深证成指分别下跌4.34%和4.35%。事实上，据信诚基金(博客,微博)测算，若投资者每天选对6类份额的最佳收益品种，理论最高收益率可达21.93%；若去除费率较高的母份额投资，理论最高收益率也可达17.90%。除了轮番投资不同份额获利，基于分级基金的套利也日渐风行。据悉，一些专注于分级基金套利的'私募产品年化收益可达20%以上。
信诚基金数量投资部总监吴雅楠表示，指数分级基金有三种玩法，分别为长期持有、波段操作、套利交易。
长期持有
指数分级基金通过对基金收益分配的安排，分成预期收益与风险不同的两类份额优先受益的类固定收益份额A类和具有杠杆特性的杠杆份额B类。由于杠杆份额B类具有杠杆特性，波动性较大，因此，一般来说，基础份额和A类份额更适合长期持有。
【基础份额】
基础份额相当于一只指数基金，投资者可以将其和指数基金一样操作，如看好指数后市走势，投资者可以直接在一级市场申购，并长期持有。
【A类份额】
对风险偏好较低、风险承受能力较弱的投资者而言，优先受益的类固定收益份额A类无疑是投资首选。此类产品类似于信用债券，收益率较高（约定收益率多在6.5%-7%/年），与信用债券相比却没有信用风险，收益有保障（除申万稳健外，其余指数分级基金A类份额都有优先受益）。稳健型投资者可直接在二级市场买入A类份额并持有到期，从而获取约定收益。
波段操作
除了长期持有，目前最主流的指数分级基金投资方式就是不同份额轮番投资、波段操作。当然，在投资时机和投资标的上，投资者要有所把握。
【A类份额】
适宜人群：一般而言，A类份额适合偏好固定收益率产品的稳健型投资者，从现有持有人结构看，主要为企业年金、保险资金等。
投资时机：吴雅楠指出，由于A类份额内含看跌期权，因此投资者可在市场开始下跌时进行投资。
刚刚过去的7月，股市大幅下挫，上证综指月度跌幅超过6%，在此背景下，A类份额出现一轮上涨行情。其中，' 银华金利受B类份额' 银华鑫利可能发生不定期份额折算影响领涨。
7月31日，银华基金(博客,微博)发布风险提示公告，根据产品契约，当银华鑫利的净值跌至0.25元时，将对' 银华90、银华金利、银华鑫利份额进行份额折算。而从7月23日银华鑫利净值跌至0.35元后，十个交易日其净值始终在0.32-0.35元附近徘徊。一旦触发份额折算，银华金利、银华鑫利二者净值将归1，份额则按初始比例缩减，银华金利折算后超出部分将折算为基础份额以“红利”形式发放，银华金利持有人将获得0.79元的分红（其目前其价格只有0.923元），还将获得0.25份的新银华金利，新金利即便按照15%的折价率计算也值0.21元，投资者也将获利10%以上。受此影响，银华金利出现放量上涨，当周（7月30日至8月3日）涨幅达2.1%，成交金额为8.37亿元；而其自7月以来，涨幅更是超过4%。
此外，折价率亦是投资者介入A类份额的重要参考因素。从过往看，A类份额折价率基本在10%-30%区间内上下波动，这一方面是由其投资价值（隐含收益率，即约定收益率除以折价率）决定的，另一方面则因为当A类折价率过大时，B类溢价率必然随之提升，这也意味着其融资成本提高，而目前市场上融资成本在9%，这也封杀了A类折价率扩大空间。基于此，投资者可在折价率高时（一般在15%以上）介入，待折价率收窄后（一般至10%左右）退出。
标的选择：在A类份额标的的选择上，吴雅楠指出，目前市场上指数分级基金A类份额主要分为两类，一类是没有期限，相当于永续年金，此类品种基本都处于折价交易状态，折价率在10%-30%；另一类是固定期限，此类品种大多处于溢价交易状态，基本没有波段操作空间。因此，波段操作A类份额首要选择没有期限的A类份额。
此外，吴雅楠指出还可参考两点：第一，是否受保护。目前市场上的指数分级基金A类份额大多有本金保障机制，一般当B类份额跌至0.3元或0.25元以下时，进行不定期折算，这将保障A类的本金安全，甚至A类份额本金可获大部分兑付。惟一例外的是申万稳健，当' 申万进取跌破0.1元时，稳健、进取两类份额将同涨同跌。因此，近期申万稳健在所有A类份额中跌幅居前。第二，隐含收益率（即约定收益率除以折价率），一般而言，隐含收益率越高，投资价值越大。目前A类份额隐含收益率均在6%以上，其中' 信诚300A等隐含收益率更达到7.5%以上。
【B类份额】
适宜人群：B类份额适合风险偏好较高、追求资金效率的激进型投资者，从现有持有人结构看，主要为' 券商自营、资管及QFII等。
投资时机：吴雅楠指出，与A类份额投资时机相反，当市场连续下跌一段时间、反弹预期较强烈时，恰是转入B类份额的良机。Wind统计显示，今年前5月的反弹行情中，成立满1年的指数分级基金B类份额交易价格平均涨幅超26%。而近期随着股指连续下跌，估值跌至历史低位，反弹预期日益增强，B类份额再度受到资金青睐，如7月20日至26日，中证500指数下跌2.66%，但作为跟踪中证500指数的杠杆指基' 信诚500B却只下跌1.03%，期间信诚500B的净值杠杆率在2.5倍左右。同样，期间沪深300指数下跌3.17%，跟踪沪深300指数的杠杆指基信诚300B却只下跌3.74%，期间信诚300的净值杠杆率在2.3倍左右。
吴雅楠表示，杠杆指基逆市上涨现象在去年9月底也出现过，“按照产品的特色，杠杆指基一般都会放大指数的涨跌，很少有涨跌幅与跟踪指数完全背离的情况，杠杆指基近日的表现体现出有资金对后市看法乐观，期望通过杠杆指基博取反弹收益。”进入8月，股指出现反弹迹象，杠杆指基亦显“王者风范”。如8月6日，中证500指数上涨2.37%，而信诚500B涨幅高达4.96%。“从中期看，A股正处在探底筑底过程中，下跌空间较有限，风险偏好较高的投资者可选择分批逐步建仓杠杆指基。”
标的选择：在杠杆指基标的的选择上，主要参考三个指标：首先是标的指数，B类份额的走势与其基础份额跟踪的标的指数走势密切相关，作为博反弹利器，标的指数的弹性是首要参考指标，弹性越大，反弹空间越大。此外，标的指数的风格是否与当前市场热点相契合也是另一重要指标。
目前，市场上有对应沪深300等蓝筹指数的分级基金，也有对应中证500、中小板等中小盘指数的分级基金，还有对应消费、资源、' 大宗商品等行业指数的分级基金。在政策红利支撑下，低估值蓝筹有望主导反弹行情，以蓝筹指数为标的的杠杆指基安全边际较大，可作为核心配置。而以中小盘、成长风格指数为标的的杠杆指基弹性较大，可作为卫星配置。
其次是净值杠杆，除了标的指数外，B类份额的净值变化还取决于其杠杆水平。数据显示，目前杠杆最高的品种为申万进取，达到5.2倍；银华鑫利以4.05倍次之；' 银华锐进、信诚500B分别为2.75倍和2.51倍。
第三是溢价率，Wind统计，截至7月末，杠杆指基平均溢价率超过20%，其中申万进取溢价率最高达127.05%，并创下杠杆基金历史最高溢价率。过高的溢价率提前透支了部分反弹收益，因此虽然申万进取杠杆最高，但结合溢价率来看其有效杠杆（即净值杠杆除以溢价率），目前市场上指数分级基金B类份额的有效杠杆大多在2倍左右，其中信诚500B为2.3倍，处于较高水平。
由于指数分级基金A、B两类份额各自有着不同的投资群体，因此常出现整体折溢价情况，套利空间较ETF等更大。特别是在震荡市下，由于多空分歧加大，整体折溢价率也扩大。一般而言，当指数分级基金整体折溢价率在0.3%-0.4%就存套利空间，而7月在多空分歧加大的背景下，指数分级基金经常出现整体溢价率1%左右的情况。具体来看，套利交易主要可分为六种。
【折溢价套利】
当二级市场出现折价时，在场内买入A、B份额并申请合并为基础份额，然后申请场内赎回，就有机会获取套利收益；而当二级市场出现溢价时，在场内购买基础份额，再申请分拆成A、B份额后卖出，就有机会获取套利收益。
当分级基金二级市场整体大幅折价时，投资者可在二级市场按1：1分别买入A份额和B份额，同时卖空股指' 期货，而后将分级基金合并转换为场内基础份额，在T+2日赎回基础份额并将股指期货平仓；当分级基金二级市场整体大幅溢价时，可以场内申购基础份额，且卖空股指期货，在T+2日将基础份额分拆，T+3日卖出分级份额，并将股指期货平仓。
投资者首先持有1000份基础份额作为底仓，当出现折价时，当天将该底仓赎回，并买入500份A、B份额，申请合并为1000份基础份额；反之，先持有500份A份额加500份B份额作为底仓，当基础份额在二级市场出现整体溢价的当天，将底仓的500份A、B份额卖出，同时申购1000份基础份额进行拆分。
如信诚300B提供杠杆收益，融资买入沪深300ETF也实现杠杆收益，两者如果出现差价，可结合起来实行套利。未来沪深300ETF成为融劵标的后，也可实现折价套利。
同样以信诚沪深300为例，投资者先持有500份A份额加500份B份额作为底仓，当信诚沪深300在二级市场出现整体溢价的当天，将底仓的各500份A、B份额卖出，同时买入沪深300ETF，锁定日间溢价套利空间。
【期现套利】
由于沪深300指数是目前股指期货惟一标的指数，因此以沪深300指数为标的的信诚沪深300、华安沪深300、浙商沪深300等指数分级基金还可用来期现套利。以信诚沪深300为例，当股指期货相对于' 现货出现溢价时，在二级市场买入信诚沪深300基础份额，并在期货市场做空股指期货，实现风险对冲套利。
