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长江证券：股权分散带来的想象空间仍是短期焦点
公司13年股基市占率微升,佣金率略降,代理买卖证券业务收入增幅略低于市场同期水平。13年公司股基市占率1.77%,佣金率8.8bps,受益于两市成交额同比增长49.9%,公司代理买卖证券业务净收入同比增长45.2%至14.93亿元。
公司两融余额同比增长205%,增速略低同期市场水平,带来利息收入同比30.5%至5.2亿元。
自营收入同比增长39.5%至7.73亿元,对应13年投资收益率6.3%,高于于12年同期4.83%的水平,增速主要来自公司较好把握13年结构性' 行情,权益类投资收益率大幅提升所致。
“深耕湖北”战略继续落实,' 新三板业务深度耕耘。公司在湖北境内的各项业务具有领先优势:' 新股发行申报项目市场占比60%;新三板挂牌企业数量市占率42%;企业债发行市占率33%。公司13年新三板市占率继续提升,荐挂牌企业14家,排名第2位,新增签约推荐挂牌企业35家。
' 盈利预测调整
考虑到类贷款业务的迅猛发展,我们上调公司14年利润38%至11.76亿元。将除权因素考虑在内,14年公司EPS0.25元。
估值与建议
公司目前交易于14年17.60倍P/E,1.54倍P/B水平。作为一家区域性' 券商,公司深耕湖北,取得了一定成效。我们认为在佣金战冲击和券商业务牌照放开的大背景下,公司仍有待厘清自己的比较优势,应对整个行业的下行风险。维持“中性”评级,下调目标价10%至9.60元,对应2014年P/B1.69倍。短期内,受益于' 年报高转送和股东持股比例分散带来的市场想象空间,公司具有一定的交易性机会。' 中金公司
双塔食品：B2B和B2C“成长拐点”,隐性高壁垒提升预期
食品安全日益深入人心,全球豌豆蛋白产业化在十年前真正开始,目前为供小于求的格局。公司全球市场占有率在10%以上,未来有望追赶罗盖特Roquette和科索克拉Cosucra。预计今年随着产能升级扩大,公司' 业绩拐点引爆,毛利CAGR2012-15接近200%。若替代其他豆类蛋白的非转基因安全营养价值被挖掘,则B2B市场空间有望再度扩大;再若能推出下游新产品,则爆发广阔蓝海B2C业务市场空间。
B2C粉丝业务行业整合拐点显现,净利率长期上升空间打开
目前粉丝行业仍然属于零散型格局,现在粉丝行业CR4不到20%,行业最大的企业市场占有率不到5%。公司作为国内最大粉丝生产商,主持制定行业标准,有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进,我们预计毛利CAGR2012-15接近15%,长期上升空间打开。
强大的隐性进入壁垒远超市场普遍预期
(1)粉丝行业消化豌豆蛋白淀粉成本的特点,使公司毛利率领先国际同行一倍以上,未来国际产业转移有望,全球市场潜在空间打开;(2)公司自创或独占的工艺技术壁垒较难以复制;(3)进口豌豆完全利用,全产业链循环经济大幅提升盈利水平,如粉丝一次废水生产豌豆蛋白,二次废水生产沼气供招远市公交车使用,豆渣生产食用菌;未来如增强原材料资源控制能力,将建立起更为强大的全产业链壁垒。
大豆蛋白毛利空间刚性狭窄,为高毛利豌豆蛋白产能提供了消化空间,公司未来新建产能完全达产后也仅占大豆蛋白市场容量的1%。
行业估值的判断与评级说明
维持2013-2015年EPS分别为0.26/0.56/0.98元/股预计和“推荐”评级。作为甲午年牛股的' howImage('stock','2_002481',this,event,'1770') 双塔食品(' 002481,' 股吧),估值未明显高于国际和国内同类公司,预计随着公司季度报表业绩的展现,市场有望赋予较高估值水平,充分体现其高成长性。银河证券
中国船舶:市场份额和盈利能力双提升
总体结论:2013年公司实现收入221.98亿元,同降25.2%,实现净利润0.40亿元,同增1.33亿元,实现 EPS0.03元,符合预期。判断①受益造船行业供给收缩,市场份额将持续提升;②受益内部挖潜和行业竞争格局变化带来议价能力相对提升,盈利能力将持续提升。预计2014-2016年EPS 分别为0.51、0.71、0.93元,2014年业绩较前次有较大下调,主要因为两次报告间隔较长及行业基本面发生很大变化。维持目标价30元,相当于2014年59倍PE,略高于同类上市公司平均50倍PE 水平,主要考虑公司业绩向上弹性较大,给予溢价,维持增持评级。
受益造船行业供给收缩,市场份额提升:①行业供给格局明显收缩,全球范围内,日本造船份额呈下降趋势;中国范围内,大量民营船厂退出。
公司2013年共承接新船订单108艘/1392.08万载重吨,吨位同增285.26%,其中' howImage('stock','1_600648',this,event,'1770') 外高桥(' 600648,' 股吧)造船承接54艘/1073万载重吨,创历史新高,' target='_blank' >克拉克松显示外高桥造船新接订单占中国比例高达16%。②公司2013年承接柴油机订单189台/384.16万马力,功率数同增103.74%,同样创历史新高。
盈利能力将持续提升:①2013年柴油机业务通过成本倒逼等,毛利率提升3.3个百分点,彰显公司内部挖潜能力;②2013年外高桥造船本部和江南长兴重工合计实现净利润1.47亿,同比增加1.61亿,显现造船盈利能力见底回升。③我们判断造船行业供给收缩,导致订单向优势企业集中,船厂议价能力相对增强,将推动船价持续上行,提升盈利能力。国泰君安
天音控股：虚拟运营上线,三大业务互相促进
打照职业管理团队,重点聚焦明星终端产品。公司从Dell、腾讯等高薪引入高级职业经理人,强化管理水平;同时加强对明星终端产品的代理权获取。尽管面临电商和运营商渠道的压力,但我们预计,公司2014年主业将得到强化,推动公司业绩提升。
获得虚拟运营资格,取得客户获取能力,将成为“推+拉”双向的移动互联入口平台。移动互联网入口普遍采用“推”的方式,以杀手级应用吸引用户,成为入口。公司目前拥有内容和入口等移动互联业务,未来虚拟运营商上线后,还可以利用号码资源和资费套餐等手段,主动绑定用户,实现“拉”的方式,以此获得更加稳固的用户资源。我们预计,未来公司将打造并拥有高价值的移动互联入口资源。
虚拟运营商业务、终端分销、移动互联将相互加强和融合。强大的线下渠道将非常有利于发展虚拟运营商业务,而虚拟运营商业务也将利用资费套餐等手段对公司的终端分销业务有极大强化。结合虚拟运营商+移动互联网的“推+拉”的入口模式,公司三大业务将相互加强。
盈利预测。我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为314.06亿/334.06亿/355.63亿元,修正之前对2014Q1业绩预测的偏差后,净利润分别为4.57亿/5.35亿/6.88亿元,EPS 分别为0.48/0.56/0.73元。维持买入评级。宏源证券
牧原股份：一' 季报风险释放 布局窗口显现
15年一遇的深度亏损拖累公司一季度表现。一季度的猪价行情有目共睹,超深度亏损、旺季亏损等罕见的情况集中出现,猪价下探到一头亏损350元左右,公司一季度商品猪销售均价仅为11.42元,公司虽然有成本优势,但预计一季度仍然平均亏损150左右。
出栏量稳步增长是一大亮点:一季度公司出栏商品猪36.68万头,同比增长92.89%,去年是19.01万头,价格不利的情况下,公司的量依然能够保持快速增长,公司的专业、专注,较为保守的模式能够保证公司出栏量更加稳定的增长,作为周期成长股的成长方面,公司仍然是养殖板块中最优质的标的之一。
继续重申猪价中型反弹机会:目前350元左右的亏损已持续近一个月,各种养殖户逃离养殖的极端信息逐渐多,大面上' target='_blank' >农业部的存栏' 数据也支撑产能出现改善的迹象,我们认为目前时点已经可以部分配置养殖股,牧原、雏鹰一季度业绩很差,但预告完成之后,目前风险已经释放较为充分,仍然坚持仔猪价格跌至年前低点、大疫病出现这些重点加仓指标,建议投资者重点关注,标的方面,猪价回升必定带动整个产业链的机会,仅就生猪养殖板块,牧原业务最为纯粹,商品猪养殖业务占到了90%以上,作为猪价一维逻辑最为顺畅,首位推荐。
投资建议
我们预计公司14-16年EPS分别达到1.003、2.489、2.574元,我们认为,在当前时点,公司的周期属性压过成长属性成为主导,给予公司42-45元的目标价,建议投资者积极“买入”。国金证券
康恩贝：收购拜特,品种和渠道双受益
收购拜特是公司心脑血管市场化的战略突破,公司的潜力品种麝香通心滴丸在培育中,银杏类产品竞争激励,目前公司缺乏5亿级别以上产品。贵州拜特主要品种“恤彤”牌丹参川芎嗪注射剂2013年销售4.3亿元左右,占拜特公司营业收入93%以上。收购拜特后,获得的丹参川芎嗪注射液弥补了公司缺乏5亿级别大品种的缺陷。渠道方面拜特已经建立起了全国性的市场销售网络,对代理商实行深度管理,建立了稳定良好的合作关系。' howImage('stock','1_600572',this,event,'1770') 康恩贝(' 600572,' 股吧)公司本身有104个“三独”品种,受自身销售体系的限制很多品种没有进入国家或地方医保,而销售没有起色。收购拜特后,潜力品种能够顺利嫁接到拜特的代理销售体系中,直接进入终端市场销售,预计销售放量会非常迅速。
丹参川芎嗪竞争格局良好,具备长期的增长潜力:
拜特的丹参川芎嗪注射液产品文号是“国药准字H52020959”,虽然主要成分是中药但是按照化药审批,避免了中药注射剂降价风险。2011年前拜特的恤彤为独家品种,12年四环医药的同品种开始销售,预计未来不会再有相同品种获批。恤彤12年市场占有率为96.64%,依然占据绝对优势地位。13年拜特的恤彤市占率预计在85%左右。13年IMS数据中药注射液(IMS将其归类为中药注射剂)丹参川芎嗪销售额17.2亿,排名第三,终端医院采购数据预计27-28亿左右,排所有药品的17位。公司与四环医药会在部分省份采取协商的方法,希望可以维持价格体系稳定,维护品种的长期发展能力。13年恤彤出货6300万支,已经超过了已有的5000万支的产能瓶颈。今年新产区通过GMP认证,新产能1.2亿支,能够满足未来的长期增长需求。
医院覆盖率提升是未来产品放量的重要动力:
目前拜特的销售渠道中南方片区相对空白、北京天津等大市场也没进入,市场潜力空间较大。医院的覆盖率还比较低,国内销售市场的规划总目标医院为10281家,2014年规划覆盖目标医院6120家,截至目前已经覆盖4707家,覆盖率为规划的75%。今年医院覆盖率提升依然是销售深化销售渠道的重点,随着医院覆盖率的提升,产品的销售依然会保持高速增长。12年恤彤收入150%,净利润230%的高增长就是来源于渠道布局后的放量。目前恤彤已经进入了26个省市地方医保,公司销售战略是通过各地代理商进入地方医保,避免了进入基药目录后国家基药降价的压力。公司在并购后询证医学和学术推广都会加大力度,适应症方面也有扩展,产品已经完成了IV临床,在心脑血管、内分泌和肾内科等领域用药效果也都较好。
内生外延依然是公司发展的核心战略:
公司原有品种在营销体系整合的基础上保持稳定的增长,销售重心逐渐从OTC市场转向处方药市场。潜力品种麝香通心滴丸今年销售有望过亿,一线品种天保宁销售突破2亿元,二线品种继续保持50%以上的高增长。收购拜特是公司外延发展战略的重要一步,未来会继续引进注射剂品种等放入拜特平台进行销售,以充分利用公司的技术产能和销售网络。未来并购的主要方向是医药制造企业,也不排除会收购具备销售渠道的商业公司。
盈利预测:
公司与拜特对利润预测签订了对赌协议,若拜特实现利润少于预测则康恩贝获得相应补充,相反康恩贝支付追加对价。按照收购协议预测,14-16年贵州拜特实现净利润分别为2.43、2.74和3.01亿元,三年累计预计净利润为8.19亿元。按照半年并表,预计可以增厚14年EPS为0.03元。由于收购和增发还需要' target='_blank' >证监会审批,暂不考虑收购和增发的影响,预计14-16年EPS分别为0.61、0.73、0.88元,目标价16元,对应14年26倍PE,给予“增持”评级。光大证券
中兴通讯:业绩大幅增长 复苏势头强劲
公司发布2014一季度报,报告期内实现营业收入190亿元,同比增长5.5%;实现归属于上市公司股东的净利润6.22亿元,同比增长204%,折合EPS为0.18元,处于前期预告的上沿。公司预计2014年1-6月份净利润为8-10亿元,同比增长156%-222%,上半年' 业绩预告进一步验证了我们此前对公司正处于强劲复苏阶段的判断。
综合毛利率继续上升,期间费用有所下降
报告期内公司综合毛利率达到了33.5%,同比去年一季度的26.3%大幅提升7.2个百分点,环比也超过了去年4季度31.2%的毛利率。我们研究发现,一方面公司加强合同盈利能力管理,严格控制低毛利率合同的签订,使得国际合同毛利率有较大改善;另一方面国内高毛利率的4G系统项目营业收入占比上升,使得总体毛利率和毛利总额均有较大提高。
2014年一季度公司期间费用32亿元,比去年同期下降5%,一方面是汇兑损失有所减少,另一方面也是人员费用及差旅费同比下降所致。
受益4G业绩重回上升通道,战略转型打开未来空间
2014年三大运营商无线资本开支同比增长32%,' 中国联通董事长' target='_blank' >常小兵4月16日表示有信心今年内获得FDD牌照,意味着明年联通和电信将会紧跟中移动加大4G投资建设力度,因此,我们认为未来2-3年运营商无线资本开支依然维持高位,将会保持一个不错的增长速度。再加之终端业务方面已经有较大改善趋势,以往拖累业绩的因素得到消除,公司业绩重回上升通道确定。
新业务拓展方面,公司积极在向智慧城市、IDC经营、电视游戏等新兴领域战略转型,这将有望成为公司长期增长的动力,助力公司迈向千亿市值。
维持“买入”评级,目标价17.5元
综上所述,我们暂时维持公司2014-2016年的盈利预测,折合EPS分别为0.70、0.87和0.99元,维持“买入”评级,目标价17.5元。光大证券
顺络电子：LED需求增长带动电感需求
公司1Q14业绩同比增长超过接近4成,且毛利率水平水平达到36.3%,为历史最佳水平,反映出LED照明、智能终端对于电感需求旺盛的态势。长期来看,我们认为随着多核、多模机智能手机普及以及LED需求的增长、单个设备电感数量增加,电感市场需求将持续增长,作为国内电感企业的绝对龙头,公司技术能力及产能规模都处于赶超国际竞争对手的阶段,持续的产能扩张以及切入天线市场将有利于公司市场占有率及营收规模的提升,业绩持续增长可期。预计公司2014-2015年可实现净利润为2.1亿和2.8亿,同比增长39%、33%,对应EPS为0.67元、0.89元(未摊薄),目前股价对应PE为25.8倍和19.4倍。估值水平较业绩增长而言偏低,给予“买入"投资建议。
4Q14净利润快速增长,毛利率新高: 2014年1季度公司实现营收2.5亿元,YOY增长22.4%;实现净利润4174万元,YOY增长47.6%,EPS0.13元。从毛利率来看,由于高毛利的迭层电感的占比提升,2014年1季度公司综合毛利率36.3%,较上年同期上升3.2个百分点,创出新高,构成公司净利润增速快于营收增速的主要原因。
1H14净利润增长30%-60%:公司1H14净利润8929-10989万元,YOY增长30%-60%,对应2Q14净利润4755万元-6815万元,YOY增长17.7%-68.7%,继续保持快速的增长势头。
产能持续扩张:公司定增项目过会,6.57亿元用于片式电感扩产以及电子变压器项目建设,计划增加片式电感172亿只、电子变压器4000万只,预计产能将于2014-2015年持续释放。除进一步增强电感组件领域内优势外,公司切入其它被动元器件领域的意图也非常明显,有望利用现有的平台优势实现新的业绩增长点。
盈利预测和投资建议:预计公司2014-2015年可实现净利润为2.1亿和2.8亿,同比增长39%、33%,对应EPS为0.67元、0.89元(未摊薄),目前股价对应PE为25.8倍和19.4倍,考虑到手机轻薄化以及LED需求增长带动电感需求的提升速度较快,我们认为公司作为行业龙头将有超越行业增长的表现,给予“买入"投资建议。群益证券
万华化学：开局平稳 且看长期
一季度需求不佳,公司MDI销量基本持平,价格同比回落。14年一季度国内经济增速放缓,GDP仅增长7.4%,低于13年全年的7.7%,显示经济活动减弱。一季度MDI下游冰箱(1-2月产量增长0.7%)、冷柜(1-2月产量增长0.7%)、建筑和管道保温(房屋竣工面积下滑4.9%、管道运输业固定资产投资完成额下滑3%)等需求减缓,而汽车产量增长10.8%,未能带动行业整体转强。公司一季度销量同比变动不大。价格方面,一季度纯MDI、聚合MDI均价分别下降11%、12.5%,MDI与苯(或苯胺)价差有所减少。驱动收入增长主要因素为本期增加了石化产品预销售所致。
毛利率和期间费用率同降。本期综合毛利率为30.8%,同比减少4.1个百分点,主要源于MDI产品价格下跌,价差缩小所致;期间费用率为8.5%,同比减少1.5个百分点,源于加强了费用控制,支出增长放缓所致。综合来看,公司销售净利率为14.7%,同比减少0.8个百分点。
14年主看MDI,长期看八角工业园一体化项目贡献。14年全球MDI供需格局依然良好,需求可保持5%以上增长,有助于公司新增产能消化。公司14年业绩增长主要依赖MDI提供增量。即便开局不佳,后续经济回暖依然值得期待。14年四季度八角工业园一体化项目有望投产,涵盖聚氨酯、水性涂料、SAP等新材料产品,满产之后,有望新增收入300亿元,再造一个万华。详见报告《' howImage('stock','1_600309',this,event,'1770') 万华化学(' 600309,' 股吧)(600309)-莫道今日春光好且看明朝花更红》。
维持“' 强烈推荐-A”投资评级。预测14-16年EPS分别为1.60元、2.08元、2.57元,目前股价相应于14年PE为11倍。招商证券
爱尔眼科：合伙人计划升级成长路径 长期更加确定
2个并购平台立足点不一样,目的一样:2亿金额的前海东方爱尔医疗产业并购基金是爱尔的专属投资平台,10亿金额的华泰瑞联并购基金除爱尔外,还有其他企业共同参与,投资标的涉及医疗服务及医药、TMT、大消费、环保等,为公司的大标的投资平台及财务投资之用。2者目的一样,都为爱尔加速新建及收购医院提供资金支持,并购基金方式建立,也可以避免医院新建前期的亏损吞噬爱尔短期业绩。
医疗服务价格放开利在长远,短期影响不大。医疗服务价格放开,有利于民营高端医院的长远发展,这是一个逐步的过程,短期推动作用不是特别大。公立医院会逐步退出特需,以爱尔为首的民营医院正在加大VIP的比例,这都是明确的导向,医疗服务价格放开,长期利好。
维持“强烈推荐-A”投资评级:2020年爱尔计划收入100亿,未来5年覆盖大部分省份60%以上的地级城市。公司已经营业的连锁医院网点近50家,网络覆盖近全国23个省(省会布局基本完成)。预计2014年起将加速在地级城市进行布点,到2020年达到近200家医院。合伙人计划及2个并购基金,公司成长路径升级,公司将长期享受估值的溢价。我们坚定看好公司未来发展。我们维持盈利预测(新增16年预测):14-16年净利润同比增长31%、33%、30%,EPS0.68元/0.90元/1.18元,PE为56倍、42倍和32倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。招商证券
