世界最赚钱耶鲁大学基金财富魔法顺水鱼财经

理财周报记者 王小莓/文

每年的全球大学排名中，哈佛大学几乎都当仁不让地位居榜首，这与哈佛大学全球第一的320亿美元的巨额捐赠基金密不可分，而耶鲁大学捐赠基金时常位居第二，它的规模是194亿美元。

不过，2011年，耶鲁大学基金却以21.9%的投资回报率成为世界上最赚钱的高校基金。

截至当年12月，耶鲁大学基金已连续十年获得了13.3%的年化收益，而哈佛大学基金10年平均收益仅为9.4%，远远逊色于耶鲁。耶鲁基金的抢眼表现甚至还超过了不少鼎鼎大名的" 私募机构。

事实上，基金会在" 美国大学中的地位非常关键，主要体现在对学校的日常收入和留存资产的影响上。大学基金每年都会将一部分投资收益转为日常收入，支持学校的日常开支，其投资收益是美国大学尤其是私立大学运营经费的主要来源之一。美国大学的捐赠基金由校友、公司、非营利组织等捐赠形成，投资组合形式多变，广泛涉及股票 、债券、房地产、私募股权等领域，

2011至2012财年，耶鲁大学基金支出了9.92亿美元给耶鲁大学，约占耶鲁大学年度预算的37%，而在2009年，这一比例达到了45%。

正如耶鲁大学校长理查德·莱文所说：“您对耶鲁教工和学生的捐赠将使美国的未来变得不同。”其实，从诞生之日起，耶鲁大学就与捐赠有着不解之缘。

早期基金折损率曾高达90%

18世纪初，10位牧师聚集在塞布鲁克开始初期筹建耶鲁大学。他们从藏书不多的图书馆里拿出一部分书，赠予学校，同时制定了一套相对完备的课程计划，耶鲁大学便这样诞生了。1716年，" 英国东" 印度公司高层官员埃里胡·耶鲁（Elihu Yale）向当时具有浓厚教会性质的耶鲁学院捐赠了417本书籍和英" 王乔治一世的肖像及纹章，这是耶鲁大学获得的第一笔“厚礼”。为感谢耶鲁先生，决定以他的名字作为学校的校名，称为“耶鲁学院”。

此后，耶鲁大学不断收到各方捐赠基金，正是这些基金的支持不断将耶鲁大学一步步推向世界级学府。总的来说，其捐赠基金的发展历史主要经历了三个阶段。

第一是早期积累阶段（19世纪初至20世纪中叶）。耶鲁在早期发展的前100年中，获得的大部分捐赠基金是以书籍、原材料、土地为主的实物捐赠。随着历史的发展，两位" 信托代理人和耶鲁大学的财务主管创建了“雄鹰银行”，并将大部分的捐赠基金投资于该银行的股票 。不幸的是，1825年“雄鹰”破产，耶鲁大学捐赠基金严重亏损，折损率达90%。

1831年，耶鲁大学捐赠基金迎来了新的转折点。这一年，耶鲁成功募集到10多万美元的捐款，扩大了耶鲁捐赠基金的储备。19世纪后半叶，耶鲁将71%的捐赠基金投资于债券，房地产和股票 投资仅占16%和13%,基金发展缓慢。20世纪初，耶鲁大学的捐赠基金快速发展，增加到530万美元。

第二是基金管理稳定和发展期（20世纪中叶至20世纪80年代）。20世纪中叶，诺贝尔经济学奖得主哈里·" 马科维茨的“" 现代投资(" 000900," 股吧)组合理论”为基金投资提供了“锦囊妙计”。" 福特基金会等纷纷效仿并大胆运用“组合投资”理念。耶鲁大学顺势对捐赠基金管理进行一系列重大改革。首先，耶鲁调整了投资分配的比例，收窄了对长期回报率较高的股票 投资，这是对1929年金融危机的反思，也是为了提高对未来投资风险的抵御能力。随后，耶鲁成立了基金管理与研究公司（EM R）,将捐赠基金管理权外包给这个新成立的带有私营性质的公司来经营。

19世纪六七十年代，耶鲁基金进入了投资不顺期。股票 市场低迷和持高不下的通货膨胀使捐赠基金增长缓慢，捐赠基金的收益对耶鲁大学财政收入的贡献率不断下滑，离捐赠基金预期目标相差甚远。1982年，耶鲁大胆决策，终止与EM R的合作关系，回到传统的投资方式，将股票 投资提高到基金投资总额的60%，将债券投资确定在40%。但这种过于传统和保守的投资方式依然没能让耶鲁基金走出困境。

真正让耶鲁基金起死回生的转机发生在1985年，耶鲁大学聘任华尔街金融操盘手大卫·斯文森(David F.Swensen)担当耶鲁首席投资官。在大卫·斯文森带领下，耶鲁基金开始逐步构建自己的“基金帝国”。

这也是耶鲁基金的第三阶段，至今，斯文森已经在耶鲁大学的投资战场上奋战了27年，他和他的团队所创造的附加值在业界称雄，其投资回报在业内的名誉不亚于耶鲁大学本身在学术界的地位。

耶鲁大学基金的另类投资

斯文森有一个绰号——耶鲁大学的“财神爷”，这一点毫不夸张。

据悉，在他担任耶鲁大学首席投资官的27年间，斯文森主导的“耶鲁模式”投资组合，使得耶鲁捐赠基金规模从26亿美元上升到了194亿美元，这使他成为机构投资的教父级人物，甚至可与" 巴菲特媲美。

1985年，刚接棒的斯文森就认为股票 加债券的保守投资组合注定表现平平。他认为投资收益最终来自于三个方面：资产组合、市场时机、选择个股。其中投资组合的作用最大。

投资者需要用核心资产建立多样化的投资组合。

与传统的投资于股票 和债券的方式不同，斯文森把捐赠基金主要投向于房地产、" 期货、私人股本和保值基金上，逐渐收紧对股票 和债券的投资。他坚信这种非传统的投资方式不仅风险小，而且投资组合中的各种资产“互不相关”。当市场出现波动时，各种资产的波动效果也各不相同。如果发生通货膨胀，国内股票 可能下跌，但不动产和自然资源方面的投资将是通货膨胀的阻挡器，不仅能平衡股票 的损失，而且能使总资产免遭重创。

而在此之前，耶鲁大学基金也尝试过多样化的投资，比如该基金分别于1973年、1976年开始进行LBO（杠杆收购）、VC（风险投资）等PE投资领域，为了降低投资风险，还与美国最优秀的风险投资公司和收购基金建立了合作关系，其中风险投资公司包括Greylock、Kleiner Perkins Caufield Byers、Sequoia、Sutter Hill，收购基金包括Bain Capital、Berkshire Partners、Clayton Dubilier Rice、Madsion Dearborn Partners等，增强了其管理能力上的优势。

在斯文森掌舵后，更加大了这部分的投资。自1986年开始，斯文森正式进行资产配置，并在1990年达到10%的规模，1999年伴随着" 互联网热潮迅速增加到25%，这也让基金的获利大幅度增加。

随着互联网的热潮的兴起，耶鲁大学基金曾通过VC投资包括谷歌、网景、雅虎、亚马逊、戴尔、思科等一系列高科技公司，在相关公司上市后获利退出。尤其是2000年获得非常丰厚，比较典型的是仅40万美元投资一家网络设备公司Cerent，收入却达到1.3亿美元。同样借助VC业务的收益，2000年耶鲁大学基金会投资收益近30亿美元，基金会资产规模由70亿美元膨胀到100亿美元。

斯文森不走寻常路的投资不仅表现在PE领域，在上世纪九十年代初他就开始涉足包括对冲基金在内的绝对收益产品，从一开始配置15%，到1998年之后再提高至25%并一直保持多年。其中曾在2005年末狙击“领汇”（00823.HK）的TCI基金（Children"s Investment Fund Management）即是耶鲁大学投资的对冲基金之一，据《华尔街日报(" 博客," 微博)》报道，耶鲁大学于2004年1月投入TCI约2亿美元，在2006年3月撤回投资时收入5亿美元。

随着互联网热潮的褪去，全球房地产市场和" 大宗商品市场逐渐升温，斯文森开始加大在大宗商品的投资，包括原始森林、石油、天然气等。耶鲁大学基金大宗商品的资产配置比例从1999年开始上升，由之前的10%提高到2005年的25%，其十年平均收益率由2000年的11.6%增长至2005年17.7%，而同期PE、绝对收益产品均只增长1到2个" 百分点。

可以说，大宗商品投资有效地拉动了耶鲁大学整体收益率的提高。

耶鲁大学基金成功秘诀：

长期回报惊人

耶鲁大学投资委员会主席、高盛银行的投资专家查尔斯·埃利斯(Charles D. Ellis)将耶鲁大学的成功经验概括为：第一，耶鲁长期投资回报率业绩十分突出；第二，耶鲁长期投资回报率保持在稳定的高水平。第三，耶鲁基金永恒的主旋律是创新、积极、稳健、主动防御风险；第四，耶鲁基金不仅常年保持优异的业绩，而且环境越是艰难、竞争越是激烈，耶鲁基金表现反而越好。

显然，这种成功与斯文森的投资理念息息相关。

斯文森主导的“耶鲁投资模式”的一个显著成就就是构建了一套完整的机构投资流程和不受市场情绪左右的严谨的投资原则，包括投资目的的设定、资金的进出、资产负债的配比、资产类别的划分及配置、投资品种和投资工具的选择、风险控制、基金经理的选择等。

耶鲁大学基金会与一般股份有限公司“董事会—管理层”的架构相似，包含投资委员会（Investment Committe）、投资办公室（Investment Office）两层结构。

投资委员会如同公司董事会，负责制订基金会投资政策、使用政策等重大战略事项，主要的任务是一年一次会议设定不同金融资产的目标配置比例，投资办公室依此具体调整相关资产比例。投资委员会的成员主要为来自各大投行、资产管理公司、基金公司的耶鲁大学校友，对市场的动向相当敏感，使耶鲁大学的投资配置紧随市场的变动。

史文森坚信价值投资，他所强调的基本概念是：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。恪守这样的投资准则可以使投资者在瞬息万变的投资市场中获得合理的回报。

20多年间，耶鲁大学基金从26亿美元飙升到194亿美元，其重要原因是斯文森敢于另辟蹊径，降低收益率相对稳定的传统投资的资产配置，转而增加更为激进的另类投资，如房地产、私人股权投资（PE）、绝对回报产品（Absolute Return）。

纵观近几年，耶鲁大学基金的投资组合，不难发现斯文森热衷投资流动性较差的资产类别，比如私募股权、房地产投资、自然资源等，占比高达60%。史文森的投资理念是捐赠基金拥有宽裕时间，因为其债务(为新修建筑、教工薪资之类支付)延伸至未来发生。因此，对流动性较差的资产类别，它们拥有投资条件。这类资产可能回报甚丰，原因只是其他投资者，例如共同基金，既不愿意也无能力来处理非流动性。

毫无疑问，长期持有这些流动性差的资产给耶鲁大学带来了巨额回报。