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工业增加值同比增速进一步加快，经济保持企稳回升态势
本周日，' target='_blank' >统计局公布11月份经济运行数据，其中11月规模以上工业增加值同比实际增长10.1 %，较10月份加快0.5个' target='_blank' >百分点；累计同比增长10%，与前10个月持平，环比上涨0.86%。工业增加值同比增速的持续回升，进一步确定了短期经济的企稳回升。
分产品看，10月主要工业品生产有所加快。其中发电量、钢材产量增速快速上行，10月份发电量4011亿千瓦时，同比增长7.9%，较10月份增速加快1.5个百分点；钢材产量为8123万吨，同比增长16.5 %，较10月份加快4.8个百分点。主要产品中仅水泥、乙烯产量同比增速有所下降，其中水泥同比增速至9.4%，较10月份回落2.1个百分点；乙烯同比增速至-1.2%，较10月份回落3.7个百分点。钢铁、发电量等工业品生产的加快印证了交运为代表的基建投资的持续回升。
分轻重工业来看，11月份，重工业增加值同比增长10.5 %，轻工业增长9.2%，分别较10月份回升0.8和0.1个百分点，轻重工业同比增速已经连续3个月回升，而重工业同比增速的加快反映了基建投资的加速。分行业看，中游行业生产加速较为明显，上游行业依然乏力。10月份，其中纺织服装行业当月同比7.4%,同比加快2.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业增长13.8%，同比加快3.0个百分点；其他制造业同比增速9.3%，同比加快3.7个百分点。
消费保持温和回升路径，大幅反弹条件不足
统计局同步数据显示： 11月份，社会消费品零售总额同比名义增长14.9%，扣除价格因素实际增长13.6%，实际增速较10月份加快0.1个百分点。前11个月社会消费品零售总额同比名义增长14.2%，扣除价格因素实际增长12%，实际增速较前10个月加快0.2个百分点。从环比看，11月份社会消费品零售总额增长1.47%。
消费需求持续温和增加，而从限额以上批发零售数据来看，商品消费回升主要体现在汽车、珠宝消费上。其中汽车类零售额同比增' target='_blank' >速8.3%，较10月份上行1.3个百分点，珠宝类零售额同比增速20.40%，较10月份上行10.1个百分点。房地产相关消费与烟酒类消费增速疲软回落。其中，家具类零售额同比增长23.5%，较10月下降5.9个百分点；建筑及装潢材料类零售额当月同比增长19%，较10月份下降5.7个百分点。由于受塑化剂影响，酒类消费终端也受到影响，虽然同比增速尚未公布，但通过粮油食品饮料烟酒类以及其他分类数据可以推断烟酒类同比增速出现明显回落。由于房地产政策短期难有放松，相关需求回升的动力不大，消费增速将保持缓慢回升态势，出现大幅反弹的概率不大。
基建与房地产开发投资回升，固定资产投资保持平稳
前11个月，全国固定资产投资同比名义增长20.7%，增速与前10个月持平。从环比看，11月份固定资产投资增长1.26%。房地产开发投资前11个月同比名义增长16.7%，增速较前10个月提高1.3个百分点。制造业投资前11个月同比名义增长22.8%，增速较前10个月回落0.3个百分点。固定资产投资的企稳主要是受基建投资刺激以及房地产投资回升影响。基建板块投资的加速主要体现在交运投资方面，交通运输行业累计同比增速为9.7%，较前10个月上升1.1个百分点。房地产投资增速出现反弹与基期因素有一定关系。由于商品房销售数据出现好转（商品房销售面积同比增长2.4%，较前10个月上升3.5个百分点；商品房待售面积同比增长32%，较前10个月下降2.7个百分点），房企购地积极性增加，土地购置面积同比下降14.8%，降幅进一步缩小3.2个百分点。
基建投资在政府刺激下有望持续回升，而房地产开发投资受基期效应以及商品房销售的好转，增速有望触底反弹，但受房地产调控政策限制，反弹力度将不会太大。两大类投资在一定程度上抵消制造业投资增速的下滑，使得固定资产投资增速保持平稳。施工开工项目情况则进一步佐证了固定资产投资增速将保持平稳并略有回升。前11个月施工项目计划总投资同比增长16.3%，增速比前10个月加快0.3个百分点；新开工项目计划总投资同比增长28.8%，加快2.1个百分点。
CPI重返2时代，回升较为缓慢使得' 通胀压力不大
11月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%。其中，食品价格上涨3.0%，非食品价格上涨1.6%。全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%，其中，食品价格上涨0.4%，非食品价格持平。前11个月全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.7%。CPI同比增速如预期出现回升，但回升的幅度并不大。
从CPI分项来看，CPI同比增幅小于预期主要是食品大类同比涨幅低于预期。11月份，食品价格同比上涨3.0%，环比仅上涨0.4%。较以' target='_blank' >商务部食用农产品数据测算的食品环比涨幅少0.6个百分点左右。食品大类中以猪肉为例，统计局公布的猪肉价格环比下降0.3%，而以22省市猪肉平均价测算，11月猪肉价格环比上涨0.7%，出现较大差异。
由于元旦、春节假期逐渐临近，猪肉价格面临季节性上涨。由于猪肉价格对CPI同比增速影响较大，因此猪肉价格的回升将进一步确认CPI同比增速回升的态势。初步测算12月份CPI同比增速将缓增至2.2%。
本周公开市场' 央票到期500亿元，无正' 回购到期，逆回购到期2530亿元，当周进行逆回购2140亿元，一周净投放110亿元，近5周来首次净投放。周二分别进行7天、14天逆回购操作590亿元、380亿元，中标利率与上期持平；周四进行7天、28天逆回购操作450、720亿元，中标利率不变。年末临近，跨年资金需求开始显现，为保持资金面的相对宽松，' target='_blank' >央行结束4周的净回笼。下周央票与正回购到期共计380亿元，逆回购到期2630亿元。为保证资金面相对宽松，央行将继续通过逆回购维持银行间资金利率的稳定。
本周债券实现发行总额为1348.65亿元，较上周减少约353亿元。本周发行' 国债1只（120017续发），发行总额为280亿元，占本周发行总额的20.76%，期限为3年，中标利率为3.11%，边际中标利率为3.16%，认购倍数为1.6。受' 收益率较低影响，国债中标利率高于预期，认购热情不高，而短期经济企稳回升迹象明显，也压制了国债需求。' 金融债本周发行6只，发行总额为350亿元，占本周发行总额的25.95%。分别为12国开45至12国开49；发行额均为60亿元，期限依次为1年、3年、5年、7年、10年，中标利率分别为3.34%、3.92%、4.13%、4.32%、4.44%，认购倍数为1.61、1.98、2.36、1.53、1.67。金融债中标利率与市场预期基本相符，上行空间有限。此外，上海英航发行12上行次级债50亿元，期限15年、发行利率为5.35%。本周交易商协会指导价小幅回升：1年期一周上行1-8bp，3年期一周上行1-4bp，5年期一周上行1-4bp，7年期一周上行2bp，10年期一周上行0-3bp，AA-评级收益率上行幅度最小。短融发行21只，实现发行总额242亿元，占比17.94%，受指导收益率上行影响，新发高评级短融多出现折价，但折价幅度较小，低评级短融略有溢价；中期票据发行26只，实现发行量为237.6亿元，占比17.62%，新发AAA评级中票多出现折价，AA+以下评级多有溢价，溢价幅度在5-30bp不等。' 企业债发行21只，实现发行量为202亿元，占比14.98%，且大部分为城投类债，AA评级票面利率7%左右，AA+评级企业债票面利率6.5%左右。' 可转债发行一只——同仁转债，发行规模12.05亿，中签率为0.78%%，与南山转债(' 110002行情,' 资料)中签率接近。
本周央行在公开市场净投放使得短期资金成本略有下行，7天以上品种受跨年因素影响已经呈现上行趋势。至周五1天质押回购利率为2.26%，较上周持平，7天质押回购利率为3.04%，较上周下行34p，1个月质押回购利率为4.18%，较上周上行22bp。随着年末的临近，资金成本将面临全面回升，但在央行逆回购保证资金面相对稳定的情况下，年末因素对资金成本上行的作用有限。
本周利率债和高评级信用债收益率都有所回升，而低评级信用债需求较强，收益率保持下行。由于临近年末，出于对来年债券配置的考虑，需求向低评级债券倾斜。年末可加大对城投债与低评级债券的配置，同时考虑到上半年降息的可能性较大，关注7年期左右利率债收益率水平，在资金紧张推升收益率的情况下，可以考虑配置部分利率债博取交易性机会。
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