广发证券： 银行理财“期限错配”属正常顺水鱼财经

近年来，影子银行问题进入公众视野，各类机构创新业务的开展，几乎都以跑马圈地式的野蛮生长为特征，粗放经营和逃避监管约束的本质因此饱受诟病。

以银行理财产品为例，在日均贷存比考核压力下，2011年国内银行理财产品发行突飞猛进。2012年以来，理财市场整体保持较稳健的扩张节奏，总规模中枢抬升，月度新增幅度逐步缓和。但与2011年发行量逐月上行不同，今年以来，银行理财产品的发行基本保持季末冲高、季初首月回落的态势。

' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)近日在报告中指出，目前围绕影子银行的主要争议集中在三点：以银行理财为代表，产品和投资标的期限错配可能出现的流动性风险问题；“资产池”模式下滚动发行产品导致的“庞氏骗局”嫌疑；所投资资产的安全性问题。

但事实上，期限错配正是银行表内经营最主要利润来源：商业银行一般存款中活期占比在30%以上，超过1年的定存占比也始终较低，而贷款结构中，中长期比例整体在50%以上，在存款利率上限管理和贷款利率下限管理的背景下，活期存款和中长期贷款之间的稳定利差成为银行净息差贡献的主力。

换个角度看，来自居民储蓄的银行理财资金实际上比同业负债更稳定。今年以来，由于存量信贷资产到期和同业市场资金利率中枢回落的原因，银行理财预期收益率均值水平不断下移，但产品销售仍表现出逐季增多的强劲势头，显示居民对稳定收益的安全资产需求仍高；从供给方的角度看，资产池综合收益对比产品预期收益率仍存在一定利差，理财账户为匹配表内存款需求，通过调整产品预期收益和期限灵活控制资金募集规模的方式依然有效。在其他大类资产收益未产生足够有吸引力的“财富效应”的大背景下，储蓄理财化趋势仍有理由持续较长时间。

广发证券还表示，银行理财资产池内确有真实资产。根据' target='_blank' >银监会对媒体披露的理财配置资产占比，用AA+短融和中票收益率、SHI-BOR3M（3个月期' target='_blank' >上海银行间同业拆放利率）、票据直贴利率、1年期贷款利率进行加权模拟出的综合收益率，与全市场1个月期理财产品收益走势基本相符，且收益和成本的利差尽管从去年年中以来高位回落，但截至目前仍有1个' target='_blank' >百分点左右的获利空间，不属于资产回报无法覆盖产品要求收益的情形。此外，理财产品的设计上，存在募集期只有活期收益、到期清算往往采用T+N形式（此期间不付息）的问题，导致真实的产品收益率相比名义的预期收益存在一定差距，实际收益水平对比存款并未明显高估。仅因为银行理财采用了借新还旧式期限错配的操作模式，而将其归为“庞氏骗局”范畴有失公平。